2019年原油供應(yīng)或?qū)⒅鲗?dǎo)行情，預(yù)計(jì)全年油價(jià)重心下移。下游化工品總需求不容樂(lè)觀，原因是新料替代回料需求消失，且直接需求增速也大概率下滑。而供應(yīng)端，2019年隨著美國(guó)頁(yè)巖氣、中國(guó)民營(yíng)煉廠和中國(guó)煤化工裝置陸續(xù)投產(chǎn)，PX、MEG、PE、PP等品種將迎來(lái)一大波產(chǎn)能投放潮。全年來(lái)看，供應(yīng)壓力普遍較大，尤其下半年壓力更大。

圖為中國(guó)及全球聚酯產(chǎn)量占比及增速走勢(shì)圖為中國(guó)及全球聚酯產(chǎn)量占比及增速走勢(shì)

圖為OPEC減產(chǎn)量總和及減產(chǎn)執(zhí)行率圖為OPEC減產(chǎn)量總和及減產(chǎn)執(zhí)行率

原油  謹(jǐn)防地緣風(fēng)險(xiǎn)

供明顯大于求 Call on OPEC值不斷下調(diào)

2018年，對(duì)伊制裁貫穿全年原油市場(chǎng)行情，為避免制裁導(dǎo)致供應(yīng)存在缺口，OPEC+在2018年5月22日會(huì)議上作出增產(chǎn)100萬(wàn)桶/日的決定。隨后，OPEC+組織產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，而需求一般，從而導(dǎo)致了整個(gè)市場(chǎng)狀況由年初的供需緊平衡轉(zhuǎn)為目前的供遠(yuǎn)大于求。

三大機(jī)構(gòu)對(duì)于Call on OPEC預(yù)測(cè)值也不斷下調(diào)，2019年全年最高不超過(guò)31.9萬(wàn)桶/日，2019年一季度，EIA、OPEC及IEA的Call on OPEC值分別為31.72萬(wàn)桶/日、31.67萬(wàn)桶/日、31.4萬(wàn)桶/日。第三方數(shù)據(jù)顯示10月OPEC產(chǎn)量高達(dá)32.98萬(wàn)桶/日，11月產(chǎn)量為32.97萬(wàn)桶/日，至少超出Call on OPEC值130萬(wàn)桶/日。

OPEC+被迫再次回歸減產(chǎn)  但不確定性增加

2018年12月的會(huì)議上，面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)供大于求的壓力，OPEC+再次達(dá)成一致協(xié)議，同意減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，其中OPEC減80萬(wàn)桶/日，非OPEC減40萬(wàn)桶/日，以2018年10月產(chǎn)量為基礎(chǔ)，利比亞、委內(nèi)瑞拉及伊朗為豁免國(guó)，2019年4月將再次開(kāi)會(huì)討論進(jìn)展。但是，與幾個(gè)月前的增產(chǎn)相似，具體國(guó)家的減產(chǎn)配額并沒(méi)有公布，雖然沙特表示2018年12月將產(chǎn)量減至1070萬(wàn)桶/日，2019年1月將產(chǎn)量降至1020萬(wàn)桶/日；俄羅斯也表示按照2018年10月產(chǎn)量減2%即22.8萬(wàn)桶/日，伊拉克減14萬(wàn)桶/日，但整個(gè)市場(chǎng)對(duì)其減產(chǎn)執(zhí)行力存疑。

美國(guó)頁(yè)巖油仍將引領(lǐng)2019年全球供應(yīng)增量

120萬(wàn)—130萬(wàn)桶/日的原油增量是大概率，且增量存有上修可能。2018年美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增加，截至2018年12月7日，美國(guó)原油周度產(chǎn)量已增至1160萬(wàn)桶/日，超越沙特及俄羅斯，位居全球第一。2018年最新的12月EIA月報(bào)預(yù)計(jì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量將增加150萬(wàn)桶/日至1090萬(wàn)桶/日，2019年美國(guó)原油產(chǎn)量增加120萬(wàn)桶/日至1210萬(wàn)桶/日。而2018年年初時(shí)，EIA1月報(bào)預(yù)計(jì)2018年美國(guó)原油產(chǎn)量增加100萬(wàn)桶/日至1030萬(wàn)桶/日，2019年美國(guó)原油產(chǎn)量增加50萬(wàn)桶/日。2018年原油產(chǎn)量不在斷增加的同時(shí)，增量也不斷進(jìn)行上修。預(yù)計(jì)2019年美國(guó)原油產(chǎn)量將增加120萬(wàn)—130萬(wàn)桶/日，仍然引領(lǐng)全球原油增量。

管道運(yùn)輸瓶頸逐步解決，或有提前，最終在2019年下半年得到緩解。2018年11月1日，Sunrise管道正式啟動(dòng)后，短期緩解運(yùn)輸壓力。新建的重要管道包括67萬(wàn)桶/日的Cactus 2號(hào)線（Wink至灣區(qū)Corpus Christio）、60萬(wàn)桶/日的EPIC（Midland至灣區(qū)的Corpus Christio，共兩條，一條運(yùn)輸NGL，一條運(yùn)輸原油，先運(yùn)輸原油，待全部修建好再分別運(yùn)輸）以及90萬(wàn)桶/日的Cray Oak（Wink至灣區(qū)Corpus Christio）等，大規(guī)模完成基本在2019年Q3之后，新增運(yùn)力總共約300萬(wàn)桶/日，屆時(shí)Permian地區(qū)的運(yùn)輸瓶頸將得到明顯緩解，甚至還將出現(xiàn)過(guò)剩，而這些管道大多數(shù)是直接運(yùn)輸至港口，根據(jù)2018年管道建設(shè)情況，預(yù)計(jì)這些管道會(huì)逐步完成且有可能提前。另外，庫(kù)欣地區(qū)外輸管道基本上在2020年之后擴(kuò)建。

經(jīng)濟(jì)增速放緩  但中印美需求增量仍可期

美國(guó)

汽油需求較為疲軟，HGL和餾分油引領(lǐng)2018年油品需求增量。2018年1—9月石油產(chǎn)品總需求約為2039.2萬(wàn)桶/日，同比增加約44萬(wàn)桶/日。2018年1—9月HGL同比需求增加約26.6萬(wàn)桶/日，餾分油同比需求增加18.3萬(wàn)桶/日。HGL的消費(fèi)增長(zhǎng)來(lái)自于乙烷部分，而乙烷的需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于下游一些項(xiàng)目乙烷裂解制乙烯裝置的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年、2020年仍會(huì)有較多的裂解裝置投產(chǎn)， HGL的消費(fèi)也將持續(xù)增長(zhǎng)。餾分油的消費(fèi)一方面受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、工業(yè)擴(kuò)張，另一方面由于美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)Permian地區(qū)頁(yè)巖油開(kāi)采存有管道運(yùn)輸瓶頸，需要借助卡車進(jìn)行運(yùn)輸，因此也助推了餾分油的消費(fèi)，加之今年一季度北半球天氣較為寒冷，因此，2018年餾分油需求增量可觀。Permian地區(qū)的大量新建管道將在2019年三季度左右投入使用，屆時(shí)管道運(yùn)輸瓶頸將得到明顯改善之后，餾分油的消費(fèi)或有減少。受汽油價(jià)格過(guò)高抑制今年出行需求，2018年全年汽油需求較為疲軟，增速明顯放緩。

中國(guó)

成品油（汽柴煤）消費(fèi)增速明顯放緩，石腦油、LPG及其他化工品消費(fèi)加速。2017年成品油（汽柴煤）累計(jì)表觀消費(fèi)量為3.22億噸，同比增加708.46萬(wàn)噸，2018年1—10月成品油（汽柴煤）累計(jì)表觀消費(fèi)量為2.7億噸，同比僅增加93.95萬(wàn)噸，增速明顯放緩?；て贩矫?，石油焦2018年1—9月累計(jì)消費(fèi)總量為0.25億噸，同比增加7.38%；液化石油氣（LPG）2018年1—9月累計(jì)消費(fèi)總量為0.43億噸，同比增加6.3%?？傮w來(lái)說(shuō)，2018年中國(guó)油品消費(fèi)，成品油（汽柴煤）消費(fèi)增速明顯放緩，而石腦油、LPG及其他化工品消費(fèi)引領(lǐng)整個(gè)油品消費(fèi)增速。2019年，雖然中國(guó)GDP增速放緩，但隨著大煉化恒力石化（40萬(wàn)桶/日）及浙江石化（40萬(wàn)桶/日）的裝置投產(chǎn)，中國(guó)消費(fèi)增速仍然可期，尤其是在LPG及其他化工品方面。

印度

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上行，需求增量繼續(xù)可期。印度2017年因“廢鈔令”等影響，GDP增速明顯下滑。2018年負(fù)面影響消退，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上行，GDP增速上升至7.5%，預(yù)計(jì)2019年小幅回落至7.3%。2018年1—11月總油品需求1.92億噸，同比大幅增加4.2%。因油價(jià)上漲且盧布貶值等帶來(lái)國(guó)內(nèi)通脹壓力，2018年下半年需求不及上半年，增速有所放緩，略低于預(yù)期。

伊朗受制裁仍存隱患  謹(jǐn)防地緣政治溢價(jià)

2018年5月，美國(guó)宣布單方面退出伊朗核協(xié)議，頻頻施壓希望各國(guó)在11月6日之后將伊朗原油進(jìn)口量降為0。2018年5—10月，伊朗原油出口量從240萬(wàn)桶/日減少了83萬(wàn)桶/日至157萬(wàn)桶/日，其產(chǎn)量?jī)H減少49萬(wàn)桶/日至333萬(wàn)桶/日，部分產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為浮倉(cāng)或在岸庫(kù)存。然而，2018年11月5日晚，美國(guó)宣布豁免對(duì)8個(gè)國(guó)家與地區(qū)的制裁，但具體豁免額度并未公布，豁免期限為180天，豁免結(jié)束后，并不打算延長(zhǎng)有效期，仍然希望各國(guó)將伊朗原油進(jìn)口量降為0。預(yù)計(jì)在豁免期間伊朗原油出口量減少100萬(wàn)—120萬(wàn)桶/日，但在180天結(jié)束之后（2019年5月5日）又將面臨新的變數(shù)，雖然OPEC在2018年12月6日的減產(chǎn)會(huì)議上豁免了伊朗，若伊朗沒(méi)有向美國(guó)妥協(xié)，那么出口量及產(chǎn)量仍將進(jìn)一步下降。

后市展望

目前，整個(gè)市場(chǎng)明顯供大于求，基于三大機(jī)構(gòu)對(duì)于2019年一季度Call on OPEC值的預(yù)測(cè)，OPEC+至少在2018年10月產(chǎn)量基礎(chǔ)上減少130萬(wàn)桶/日，才能使得油市恢復(fù)平衡。OPEC+再次作出了減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日的決定，但目前不確定性較大。美國(guó)頁(yè)巖油依然主導(dǎo)2019年供應(yīng)端增量。需求端，在全球經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，中印美三國(guó)2019年的消費(fèi)增量仍可期。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，成品油消費(fèi)增速或繼續(xù)放緩，HGL及其他化工品消費(fèi)或是增量的主導(dǎo)。

因此，我們預(yù)計(jì)明年上半年供應(yīng)或主導(dǎo)行情，油價(jià)重心或在今年的基礎(chǔ)上有所下移，2019年5月5日8個(gè)國(guó)家和地區(qū)的對(duì)伊朗制裁豁免期結(jié)束后，伊朗受制裁仍存隱患，需謹(jǐn)防地緣政治帶來(lái)的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

甲醇維持弱平衡格局

2018年市場(chǎng)基本面回顧

按估算，2018年我國(guó)甲醇市場(chǎng)總供應(yīng)約6271萬(wàn)噸，總需求約6255萬(wàn)噸，供求略有過(guò)剩，從同比增速來(lái)看，供應(yīng)增速為7%，高于需求6%的增速。從供應(yīng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，進(jìn)口相對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)下降，進(jìn)口依存降低至11%。

從甲醇需求分布來(lái)看，2018年烯烴是甲醇下游最大的需求去向，其甲醇消耗量占比為43%，甲醇燃料成為除烯烴以外的第二大下游，傳統(tǒng)需求占比縮小，僅為26%。

具體從烯烴的下游來(lái)看，煤以及甲醇制烯烴的主要下游仍為聚丙烯和聚乙烯，產(chǎn)能分別占到47%和26%，乙烯和丙烯單體產(chǎn)能占到13%，但多數(shù)外銷單體裝置長(zhǎng)期處于停車狀態(tài)，實(shí)際需求有限，其他環(huán)氧乙烷等在生產(chǎn)中利潤(rùn)好于聚烯烴和烯烴單體，但占比仍偏小。

2019年市場(chǎng)展望

國(guó)內(nèi)上游新裝置持續(xù)投放。2019年預(yù)期有投產(chǎn)計(jì)劃的新裝置產(chǎn)能約850萬(wàn)噸/年，其中約60%為MTO及其他下游新產(chǎn)能配套，預(yù)計(jì)凈增加甲醇產(chǎn)能320萬(wàn)噸/年，約26.7萬(wàn)噸/月。新增產(chǎn)能主要分布于西北、華北和華東地區(qū)。如新增產(chǎn)能可以按預(yù)期投放，2019年甲醇產(chǎn)能增速將達(dá)到約9%，略高于2018年。在上述的產(chǎn)能投放預(yù)期下，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量將維持增長(zhǎng)。

進(jìn)口供應(yīng)預(yù)期將明顯回升。2019年特立尼達(dá)、伊朗和美國(guó)等有甲醇新裝置投放預(yù)期，且產(chǎn)能規(guī)模較大，約992萬(wàn)噸/年，折合月度83萬(wàn)噸，其中伊朗KAVEH裝置原計(jì)劃2018年投產(chǎn)，目前預(yù)期延遲至2019年一季度，此外特立尼達(dá)Caribbean Gas Chemical和美國(guó)US Methanol裝置也有一定可能在2019年上半年投產(chǎn)，三套裝置折合月度產(chǎn)能42萬(wàn)噸，與2018年相比，產(chǎn)量增加規(guī)模更大，投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)更早，將使2019年全球甲醇市場(chǎng)供應(yīng)得到有效增加，有利于中國(guó)進(jìn)口供應(yīng)回升。

大部分傳統(tǒng)下游預(yù)期仍偏差。2019年幾大傳統(tǒng)甲醇下游缺乏新產(chǎn)能投放，醋酸市場(chǎng)維持穩(wěn)定預(yù)期，但甲醛、MTBE和二甲醚市場(chǎng)預(yù)期均偏差。雖然上游企業(yè)產(chǎn)能新增有限，但企業(yè)利潤(rùn)維持在較高水平，預(yù)計(jì)現(xiàn)有裝置將繼續(xù)維持高開(kāi)工運(yùn)行，預(yù)期醋酸行業(yè)對(duì)甲醇的需求將維持穩(wěn)定。甲醛的下游中有較大部分被用于板材等的生產(chǎn)，因此與房地產(chǎn)市場(chǎng)存在一定的相關(guān)性。目前市場(chǎng)對(duì)2019年房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期較差，加之環(huán)保因素對(duì)甲醛及其下游市場(chǎng)仍存在干擾，后期甲醛需求或繼續(xù)維持低位。

烯烴下游新產(chǎn)能較多但部分存在延期風(fēng)險(xiǎn)。西北、東北、華北和華東地區(qū)將有新的烯烴產(chǎn)能投放，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年約370萬(wàn)噸新產(chǎn)能有投產(chǎn)可能，其中約40%以上的產(chǎn)能無(wú)甲醇或新建甲醇產(chǎn)能配套，新增外購(gòu)需求高于計(jì)劃投產(chǎn)的無(wú)下游配套甲醇產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019年將凈增加甲醇需求510萬(wàn)噸/年，折算月度42.5萬(wàn)噸，上半年與下半年預(yù)期投產(chǎn)產(chǎn)能大致平衡，如新產(chǎn)能能夠按預(yù)期投放，2019年烯烴需求將較2018年明顯增長(zhǎng)。

2019年供求平衡預(yù)期

從上游預(yù)期來(lái)看，2019年甲醇國(guó)產(chǎn)供應(yīng)和進(jìn)口供應(yīng)均有一定增長(zhǎng)潛力，國(guó)內(nèi)有約800萬(wàn)噸產(chǎn)能待投放，國(guó)外計(jì)劃新產(chǎn)能達(dá)到900萬(wàn)噸以上。從利潤(rùn)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)雖有縮減，但從現(xiàn)金流角度來(lái)看仍能產(chǎn)生盈利，國(guó)外裝置則有相當(dāng)高的利潤(rùn)，如無(wú)技術(shù)問(wèn)題，國(guó)外非伊朗裝置如期投產(chǎn)可能性較高，國(guó)內(nèi)裝置投放仍待利潤(rùn)情況驗(yàn)證，伊朗裝置則將面臨其他風(fēng)險(xiǎn)限制。

從下游預(yù)期來(lái)看，增長(zhǎng)點(diǎn)或集中于MTO以及CTO行業(yè)。目前的甲醇制烯烴利潤(rùn)情況對(duì)新裝置投放有利，2019年烯烴投放大概率高于2018年，將促使烯烴需求重回增長(zhǎng)。雖然部分傳統(tǒng)下游或延續(xù)弱勢(shì)，烯烴需求的增長(zhǎng)將補(bǔ)足傳統(tǒng)需求的不足。2019年整體需求增速將高于2018年，接近2017年。

總體來(lái)看，考慮上下新產(chǎn)能的投放，2019年供應(yīng)增速和需求增速均將高于2018年，其中需求增速較供應(yīng)增速略偏高，但不足以改變2018年以來(lái)甲醇市場(chǎng)的弱平衡格局。從年內(nèi)供需季節(jié)性預(yù)期來(lái)看，2019年環(huán)保政策影響有一定可能減弱，并將體現(xiàn)2018年期間環(huán)保影響覆蓋全年的特點(diǎn)，2019年供需格局的季節(jié)性變化將更多地受到下游烯烴新裝置投產(chǎn)的影響。從目前預(yù)期來(lái)看，2018年二季度和三季度下游裝置投產(chǎn)概率較大，MTO以及倒開(kāi)車的CTO裝置的投放將引起甲醇市場(chǎng)需求在短期內(nèi)出現(xiàn)提升，如同期供給不足，則有可能引發(fā)潛在的供需緊張。

2019年價(jià)格展望

在國(guó)內(nèi)外上游產(chǎn)能計(jì)劃投放量回升，且進(jìn)口供應(yīng)預(yù)期增加的背景下，2019年國(guó)內(nèi)上游企業(yè)繼續(xù)維持2018年高利潤(rùn)的可能性不大，企業(yè)盈利將被壓縮。因此，2019年沿海甲醇價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的下限將有可能較2018年降低。而從下游企業(yè)來(lái)看，烯烴仍是對(duì)甲醇價(jià)格相對(duì)敏感且企業(yè)需求變化對(duì)甲醇價(jià)格影響最大的下游，在油價(jià)低位的背景下，MTO缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，甲醇價(jià)格向上的空間將被限制。預(yù)期2019年甲醇價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在2000—3000元/噸。

價(jià)差方面，2019年進(jìn)口供應(yīng)量大概率高于2018年，沿海市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口資源的依賴或增加，而從上下游新增裝置來(lái)看，內(nèi)蒙古和青海等西北地區(qū)均有新增的外購(gòu)甲醇制烯烴需求，而當(dāng)?shù)氐募状籍a(chǎn)能投放相對(duì)較少，內(nèi)地剩余資源對(duì)沿海的供給能力將受到影響，因此，預(yù)期2019年甲醇進(jìn)口利潤(rùn)好于2018年，但沿海—內(nèi)地套利空間有可能較2018年縮小。

聚烯烴  價(jià)格重心下移

2018年市場(chǎng)供需雙弱

2018年，PE和PP市場(chǎng)均呈現(xiàn)供需雙弱的特征，區(qū)別在于PE供應(yīng)略大于需求而PP供需基本平衡。

供應(yīng)方面，PE1—11月總供應(yīng)（不含國(guó)產(chǎn)回料）2729萬(wàn)噸，同比僅小幅增加2%；由于政策限制，回料進(jìn)口幾乎為零，這一部分缺口由新料進(jìn)口替代，新料占總供應(yīng)的比例上升到89%，回料的影響力明顯減弱。新料內(nèi)部，國(guó)產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)1.9%，而進(jìn)口則同比大增20%，PE進(jìn)口依存度上升到47%，外盤的影響力提升。PP1—10月總供應(yīng)（不含國(guó)產(chǎn)回料）2398萬(wàn)噸，同比減少1%，約16萬(wàn)噸?；亓线M(jìn)口缺口主要由國(guó)產(chǎn)新料替代，新料占總供應(yīng)的比例上升到90%。新料內(nèi)部，國(guó)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.2%，而進(jìn)口則僅微增0.6%，PP進(jìn)口依存度下滑至15%。

需求方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1—11月全國(guó)塑料制品產(chǎn)量罕見(jiàn)零增長(zhǎng)。PE和PP重要下游，包括農(nóng)膜、包裝膜、編織、注塑、BOPP等，開(kāi)工和生產(chǎn)利潤(rùn)均長(zhǎng)期處于歷史同期最低水平。需求疲軟利潤(rùn)差，下游企業(yè)普遍采取原料低庫(kù)存的策略，僅剛需采購(gòu)，對(duì)成本亦十分敏感，對(duì)高價(jià)抵觸情緒嚴(yán)重。

2019年市場(chǎng)供強(qiáng)需弱

2018年起，全球PE和PP行業(yè)進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)的第二輪產(chǎn)能投放周期，產(chǎn)能投放量巨大。2019年，PE國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)達(dá)到233萬(wàn)噸，較2018年多出一倍左右，國(guó)外預(yù)計(jì)投放412萬(wàn)噸，全球有效產(chǎn)能增量略高于2018年，國(guó)外投放力度大于國(guó)內(nèi)；PP年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能投放350萬(wàn)噸，較2018年多250萬(wàn)噸，國(guó)外投放178萬(wàn)噸，略多于2018年，全球有效產(chǎn)能增量390萬(wàn)噸，較2018年多112萬(wàn)噸，增速達(dá)到5%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能壓力大于國(guó)外。

近年來(lái)，環(huán)保政策不斷收緊，2018年1—11月，PE和PP回料進(jìn)口基本清零，同比分別減少187萬(wàn)噸和12萬(wàn)噸?；亓线M(jìn)口的損失勢(shì)必由新料替代，今年P(guān)E和PP由于替代回料而增加的新料需求分別占總需求的6%和4%。2019年，回料替代產(chǎn)生的需求增量沒(méi)有了，而全球新產(chǎn)能卻繼續(xù)大量投放，從這個(gè)角度看，新產(chǎn)能的消化將更為困難。2019年，塑料制品國(guó)內(nèi)需求總體預(yù)計(jì)將繼續(xù)疲弱，難有明顯起色。

內(nèi)需方面，雖然利空密布，但仍有些許亮點(diǎn)。2018年9月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于提高機(jī)電、文化等產(chǎn)品出口退稅率的通知》，自11月1日起提高部分商品的增值稅出口退稅稅率，部分塑料原料和塑料制品的退稅稅率由13%提高至16%。長(zhǎng)期看，該政策對(duì)國(guó)產(chǎn)塑料原料的需求存在一定提振作用。

2019年外需方面，國(guó)際環(huán)境不佳，塑料制品出口面臨較大阻力。一是中美貿(mào)易摩擦仍存不確定性。美國(guó)暫緩對(duì)中國(guó)剩余出口商品加征關(guān)稅3個(gè)月，但對(duì)之前加征關(guān)稅的商品政策不變；也就是說(shuō)，中國(guó)出口美國(guó)的塑料制品自2018年四季度起便被收取懲罰性高關(guān)稅。貿(mào)易摩擦最多影響中國(guó)塑料5.5%的需求，主要分成兩部分：中國(guó)出口美國(guó)的塑料制品占總出口的22%，占總需求的4.5%左右；其他出口到美國(guó)的商品大多也需要使用塑料包裝，這部分約占塑料總需求的1%。二是歐盟禁塑。2021年之后，歐盟將禁止所有成員國(guó)使用十種擁有替代品的一次性塑膠產(chǎn)品。對(duì)于不易找到替代品的塑膠產(chǎn)品，禁令也要求成員國(guó)在2025年前減少25%的使用量。歐盟作為世界重要經(jīng)濟(jì)體，是非常重要的塑料制品消費(fèi)地和進(jìn)口地，而中國(guó)是全球最大的塑料制品生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，歐盟的禁塑對(duì)中國(guó)塑料尤其是聚丙烯的需求產(chǎn)生較大負(fù)面作用。

2019年聚烯烴市場(chǎng)供應(yīng)增幅大于需求增幅，總體將呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局。供應(yīng)過(guò)剩、庫(kù)存累積，2019年P(guān)E和PP價(jià)格重心下移，宜以偏空思路對(duì)待。

MEG  做空遠(yuǎn)月為主

中長(zhǎng)期來(lái)看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，預(yù)計(jì)MEG需求增速回落至6%—7%，有效產(chǎn)能遠(yuǎn)超過(guò)去幾年。全年角度看，若新產(chǎn)能投放相對(duì)順利，MEG壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出來(lái)平衡市場(chǎng)。但MEG價(jià)格下跌需要“看到”動(dòng)力煤價(jià)格下跌，1905合約取決于新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，2019年MEG價(jià)格重心下移，做空遠(yuǎn)月為主，1905—1909合約正套可逢低參與。

行情回顧

2018年1—3月，工業(yè)品大幅下跌，而乙二醇社會(huì)庫(kù)存也在累積，MEG現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。4—6月工業(yè)品反彈，MEG社會(huì)庫(kù)存去化，初期MEG價(jià)格表現(xiàn)較好，價(jià)格漲至8605元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。7—8月，聚酯需求較好，但MEG產(chǎn)能開(kāi)始加速投放，庫(kù)存開(kāi)始累積，MEG價(jià)格表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于PTA。9—12月，MEG社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)累積，原油大幅下跌，成本塌陷，供需面和成本端共振，MEG價(jià)格大幅下跌。

MEG供需情況

需求情況

全球約有87%的MEG用于生產(chǎn)聚酯（含長(zhǎng)絲、短纖、瓶片、切片和薄膜），而中國(guó)這一比例更高，達(dá)到94%，其他主要用于生產(chǎn)防凍液、UPR、聚氨酯和乙二醛等。因此，接下來(lái)我們講著重分析聚酯需求。

2018年1—11月，國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)量4169萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.4%，庫(kù)存較年初小幅累計(jì)，反推需求不到11.4%。而2018年1—11月回料減量折新料204萬(wàn)噸，這部分減量拉高了聚酯需求，扣除替代需求后的直接需求也就6%不到。

直接需求可以分為兩部分，一部分直接出口，另一部分加工成終端制品，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)（紡服和軟飲料等）或直接出口。

直接出口方面，2018年1—10月，聚酯直接出口（含長(zhǎng)絲、短纖、瓶片、切片和薄膜）同比增長(zhǎng)約為17.9%，是過(guò)去4年最高。出口火爆或與國(guó)內(nèi)聚酯自己度提升而終端向外轉(zhuǎn)移、人民幣貶值、貿(mào)易摩擦搶出口等因素有關(guān)。2018年10月，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知》，提高部分商品退稅率，切片、瓶片、薄膜從原來(lái)的13%上調(diào)到16%。出口退稅提高對(duì)聚酯出口有積極影響。

但我們覺(jué)得2019年很難維持這么高的同比增速，一方面是2018年聚酯出口的基數(shù)、同比增速已經(jīng)非常高了，另一方面對(duì)2018年出口有利的因素在2019年都較難維持。

軟飲料產(chǎn)量方面，國(guó)內(nèi)瓶片消費(fèi)中，軟飲料消費(fèi)占78%左右。2018年1—10月，軟飲料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.4%，同比增速比去年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。類似于紡服零售，2019年軟飲料產(chǎn)量也大概率會(huì)隨經(jīng)濟(jì)下滑而下滑。

綜上所述，我們認(rèn)為聚酯直接出口大概率會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)大等問(wèn)題，較難繼續(xù)保持今年這么高的增速，國(guó)內(nèi)紡織服裝零售和軟飲料消費(fèi)增速，大概率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)下滑而下滑，紡服出口同比增速也大概率會(huì)因貿(mào)易摩擦，搶出口結(jié)束而下滑。

供應(yīng)情況

長(zhǎng)周期來(lái)看，2019年供應(yīng)壓力較大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年全球共投放257萬(wàn)噸乙二醇產(chǎn)能，其中中國(guó)投放了237萬(wàn)噸，中國(guó)以外地區(qū)投放20萬(wàn)噸。由于2018年產(chǎn)能基本集中在下半年，對(duì)當(dāng)年產(chǎn)能貢獻(xiàn)比較有限，反應(yīng)在有效產(chǎn)能上并不顯多。

2019年產(chǎn)能壓力較大，全球共有577萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃投放，其中中國(guó)有310萬(wàn)噸，中國(guó)以外地區(qū)有267萬(wàn)噸。若新增產(chǎn)能順利投放，2019年全球新增有效產(chǎn)能433萬(wàn)噸，較2018年多260萬(wàn)噸。其中中國(guó)新增有效產(chǎn)能271萬(wàn)噸，較2018年多180萬(wàn)噸，中國(guó)以外地區(qū)新增有效產(chǎn)能163萬(wàn)噸，較2018年多80萬(wàn)噸。

因此，若國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能均順利投放，國(guó)內(nèi)增量合計(jì)有259萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約15.7%，其中國(guó)產(chǎn)增量189萬(wàn)噸，進(jìn)口增量69萬(wàn)噸。若國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能受裝置進(jìn)度慢或生產(chǎn)利潤(rùn)不佳影響，全部推遲3個(gè)月投放，國(guó)內(nèi)增量合計(jì)有190萬(wàn)噸，同比增速約11.5%，其中國(guó)產(chǎn)增量147萬(wàn)噸，進(jìn)口增量43萬(wàn)噸。所以，長(zhǎng)周期來(lái)看，2019年供應(yīng)壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出，來(lái)平衡市場(chǎng)。

MEG利潤(rùn)情況

展望2019年，國(guó)內(nèi)MEG供應(yīng)壓力較大，高成本產(chǎn)能或?qū)㈦A段性退出。近期，國(guó)際油價(jià)大幅下行，石腦油制MEG利潤(rùn)豐厚，具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格仍在相對(duì)高位，國(guó)內(nèi)煤制MEG、甲醇制MEG成本較高。

若MEG壓力大，而化工用煤需求波動(dòng)很難影響動(dòng)力煤價(jià)格，那么生產(chǎn)利潤(rùn)將會(huì)被打掉，煤制MEG企業(yè)生存壓力相對(duì)較大。

中長(zhǎng)期來(lái)看，2019年替代需求消失，直接需求增速大概率下滑，我們預(yù)估MEG需求增速回落至6%—7%。供應(yīng)端方面，一方面2018年投產(chǎn)裝置在2019年產(chǎn)量較多，加上2019年新增產(chǎn)能也較多，使得2019年有效產(chǎn)能遠(yuǎn)超過(guò)去幾年。全年角度看，若新產(chǎn)能投放相對(duì)順利，MEG壓力較大，高成本產(chǎn)能可能需要階段性退出來(lái)平衡市場(chǎng)，但MEG價(jià)格下跌需要看到動(dòng)力煤價(jià)格下跌。

1905合約取決于新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，如果國(guó)外裝置投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，那么1905合約上對(duì)應(yīng)的新增產(chǎn)能會(huì)比較少。由于2018年國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口基數(shù)高，2019年存量裝置帶來(lái)的增量較為有限，那么，1905合約面對(duì)的只有產(chǎn)業(yè)鏈高庫(kù)存的壓力，不可過(guò)分看空。

PTA  緊平衡十分明確

2018年產(chǎn)業(yè)核心自下而上，聚酯方面，1—4月產(chǎn)量同比增11.3%，5—8月產(chǎn)量同比增17.3%，9—12月同比增4.4%，預(yù)估全年同比增11%。PTA方面，1—4月產(chǎn)量同比增13.9%，5—8月產(chǎn)量同比增18.6%，9—12月產(chǎn)量同比增8%，預(yù)估全年同比增13.8%。PX方面，1—4月國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口量同比增11.2%，5—8月產(chǎn)量同比增14.3%，9—12月同比增4.5%，預(yù)估全年同比增9%。

PX：2018年供需緊平衡，2019年煉化大裝置產(chǎn)能釋放是分水嶺

從2018年供需數(shù)據(jù)來(lái)看，全年供需偏緊，國(guó)產(chǎn)開(kāi)工在較高利潤(rùn)背景下已經(jīng)提升至近年來(lái)最高水平。2019年全球計(jì)劃投產(chǎn)的PX新產(chǎn)能創(chuàng)歷史新高，合計(jì)有1230萬(wàn)噸。恒力石化一期200萬(wàn)噸于2018年6月左右投產(chǎn)，另外，騰龍芳烴160萬(wàn)噸裝置已于2018年12月升溫重啟，該裝置對(duì)中短期PX市場(chǎng)供需有較大影響。PX不一定會(huì)像PTA一樣面臨嚴(yán)重過(guò)剩后的長(zhǎng)期巨幅虧損，因?yàn)樵谔潛p前很多煉化一體的裝置可以把原料石腦油/MX/凝析油等去調(diào)成品油，因此未來(lái)成品油與芳烴價(jià)差關(guān)系值得關(guān)注。

2019年，亞洲PX工廠涉及檢修產(chǎn)能總計(jì)1092.7萬(wàn)噸，我們綜合對(duì)比兩年亞洲+沙特所有裝置的檢修損失量，同時(shí)疊加部分老裝置如印尼TPPI55萬(wàn)噸和騰龍芳烴160萬(wàn)噸復(fù)產(chǎn)，在考慮騰龍芳烴重啟（1月開(kāi)車運(yùn)行）的情況下，5月前整體供應(yīng)增量在全年處于較低水平，即使聚酯和PTA的需求側(cè)按照6%較低增速評(píng)估，1905合約前PX基本無(wú)壓力，因此做空PX利潤(rùn)在1905合約上很難兌現(xiàn)。

PX新產(chǎn)能主要在5月后釋放，三、四季度較多，1909合約相對(duì)偏空。因此，結(jié)合2019年需求、檢修及新產(chǎn)能投放節(jié)奏來(lái)看，1905合約前PX依舊維持緊平衡，一、二季度加工費(fèi)仍可維持較好水平，我們給的估值分別是450—350美元/噸，三季度預(yù)期快速走弱，開(kāi)始探測(cè)成本300美元/噸甚至更低水平。

PTA：2019年產(chǎn)能投放真空期，享受超額利潤(rùn)

2019年新產(chǎn)能年底投放，貢獻(xiàn)較少增量。2019年新增產(chǎn)能新鳳鳴200萬(wàn)噸計(jì)劃年底投產(chǎn)，因此對(duì)2019年產(chǎn)量貢獻(xiàn)較少。2020年開(kāi)始PTA將迎來(lái)新一輪產(chǎn)能投放高潮，部分是聚酯企業(yè)配套產(chǎn)能。

2018年維持緊平衡，2019年在需求預(yù)估不高水平下依然難以累庫(kù)存。2018年P(guān)TA產(chǎn)量同比大增13.8%，開(kāi)工負(fù)荷已經(jīng)較高，全年庫(kù)存維持較低水平。截至2019年年底，國(guó)內(nèi)PTA總產(chǎn)能將達(dá)4828萬(wàn)噸（有效產(chǎn)能不計(jì)新鳳鳴），進(jìn)出口數(shù)據(jù)及其他領(lǐng)域需求評(píng)估跟2018年基本持平，在聚酯需求增速評(píng)估中性偏低7%左右情況下，PTA即可維持緊平衡。

2018年低庫(kù)存加工費(fèi)大幅改善，2019年依舊。2019年來(lái)看，PTA緊平衡十分明確，景氣度可維持。

聚酯及終端：2016—2018年跟隨景氣周期爆發(fā)，2019年放緩

回料

跟市場(chǎng)多數(shù)人預(yù)期的不一致，進(jìn)口廢PET縮減215萬(wàn)噸，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)量并未相應(yīng)縮量，國(guó)內(nèi)廢瓶回收效率在利潤(rùn)改善的情況下有所提升。

因此，2018年新料并未對(duì)回料大幅替代。根據(jù)回料開(kāi)工負(fù)荷及新回料價(jià)差表現(xiàn)看，2018年再生短纖及中空開(kāi)工僅小幅下滑5%左右，再生長(zhǎng)絲開(kāi)工下滑略多，但由于其體量較?。?70萬(wàn)噸產(chǎn)能），對(duì)整體再生回料影響不大，預(yù)估2018年國(guó)內(nèi)再生聚酯產(chǎn)量在530萬(wàn)噸，同比下滑5%—10%。因此2019年新回料替代跟2018年基本一致，不會(huì)對(duì)新料產(chǎn)生更多需求，當(dāng)然也不會(huì)有負(fù)面影響。

聚酯

2018年聚酯產(chǎn)量4560萬(wàn)噸左右，同比大增11%。我們用總量視野分析需求更為清晰，中國(guó)GDP占比全球總GDP在15%左右，中國(guó)聚酯產(chǎn)量占比全球總量55%，更為重要的是，中國(guó)新增聚酯產(chǎn)量全球占比80%，所以說(shuō)2016—2018年連續(xù)三年超10%的國(guó)內(nèi)高聚酯產(chǎn)量增速并不相應(yīng)對(duì)等國(guó)內(nèi)需求增速（包含中/終端補(bǔ)庫(kù)存），自聚酯-紗線-坯布-紡織織物通過(guò)出口消化，因此國(guó)內(nèi)的匹配剛需增速打?qū)φ奂纯伞?/p>

2018年聚酯出口680萬(wàn)噸左右，同比大增15%，對(duì)聚酯總量增速貢獻(xiàn)2.2%。庫(kù)存方面，聚酯和坯布庫(kù)存在2018年進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)存，其中聚酯尚可，坯布庫(kù)存累積至歷史最高水平。

展望2019年聚酯盈利，綜合聚酯產(chǎn)業(yè)鏈投放節(jié)奏及終端需求情況來(lái)看，聚酯端壓力不小，利潤(rùn)難以進(jìn)一步走擴(kuò)，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，不過(guò)受產(chǎn)能集中度提升，大廠操作更為理性，減產(chǎn)降負(fù)更為及時(shí)，因此整體來(lái)看會(huì)比2018年有所走弱。

2019年產(chǎn)業(yè)鏈核心在PTA環(huán)節(jié)，PTA將同時(shí)面臨低庫(kù)存和成本坍塌相互博弈，節(jié)奏較重要，整體來(lái)看5月前PX新產(chǎn)能難以釋放，疊加檢修，使得PX維持偏緊狀態(tài)，PTA在低庫(kù)存背景下同時(shí)有成本支撐，1905合約會(huì)表現(xiàn)偏強(qiáng)，1909合約上面臨PX快速過(guò)剩加工費(fèi)壓縮，1905—1909合約正套頭寸會(huì)是較好機(jī)會(huì)。