核心觀點   

總體來看，全球大豆供應(yīng)充裕，而在非洲豬瘟蔓延及中美貿(mào)易摩擦的背景下，國內(nèi)豆粕增長缺乏亮點。預(yù)計2018/19年度國內(nèi)豆粕價格將易跌難漲，建議以逢高沽空操作為主，亦可考慮油粕比的逢低做多。

2018年，注定是豆粕市場不平凡的一年。這一年，阿根廷的大幅減產(chǎn)令連粕在年后開啟暴走模式，而隨后中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)及反復(fù)則又讓豆粕行情坐上了過山車，起起落落。隨著G20會談后中美重回談判桌前，在貿(mào)易戰(zhàn)邊際影響降低的背景下，預(yù)計2019年豆粕市場將重回基本面。

中美貿(mào)易戰(zhàn)令2018年國內(nèi)大豆需求放緩，美豆在豐產(chǎn)之下結(jié)轉(zhuǎn)庫存創(chuàng)下歷史新高。進入2019年，巴西大豆豐產(chǎn)在即，阿根廷產(chǎn)量恢復(fù)性增長，而美豆高庫存亟待消化，在南北美競爭出口的局面下，預(yù)計美豆盤面及大豆升貼水報價難有起色，進口成本端難有太多支撐。而國內(nèi)需求端卻缺乏增長亮點，非洲豬瘟蔓延對國內(nèi)豆粕需求形成不利影響，國內(nèi)在貿(mào)易戰(zhàn)后采取措施多元化蛋白進口來源，雜粕替代增長成為趨勢。在供需兩方面均不支持豆粕行情大漲的情況下，預(yù)計豆粕價格易跌難漲。

1、非洲豬瘟影響　

今年8月，國內(nèi)首例非洲豬瘟在東北爆發(fā)，短短幾個月已成燎原之勢。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部生豬及其產(chǎn)品跨省調(diào)運監(jiān)管的要求，全國除港澳臺以外的省市生豬跨省調(diào)運受到限制，全國生豬跨省流通基本陷入癱瘓狀態(tài)。

國內(nèi)生豬養(yǎng)殖呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分布，主產(chǎn)區(qū)主要集中于四川盆地、黃淮流域及長江中下游、東北等糧食主產(chǎn)區(qū)，而銷區(qū)則更集中于經(jīng)濟發(fā)達及人口眾多的沿海地區(qū)。因國內(nèi)豬肉消費以熱鮮肉為主，在產(chǎn)銷區(qū)分離的情況下，跨省調(diào)運的暫停令生豬供需出現(xiàn)錯配，疫情區(qū)豬價及需求陷入持續(xù)低迷，養(yǎng)殖產(chǎn)能在虧損下出現(xiàn)較快淘汰。與此同時，養(yǎng)殖產(chǎn)能的淘汰令仔豬補欄需求轉(zhuǎn)差，仔豬價格走跌，母豬繁育出現(xiàn)虧損，養(yǎng)殖戶放緩后備母豬補欄甚至提前淘汰母豬，預(yù)計將對明年生豬存欄補欄情況造成較大影響。此外，在疫情的持續(xù)蔓延下，年前生豬集中出欄后中小養(yǎng)殖戶補欄意愿減弱，非洲豬瘟對豆粕需求的不利影響預(yù)計將在明年逐漸顯現(xiàn)，對豆粕年消費的削減幅度預(yù)計可達100-150萬噸。因當(dāng)前非洲豬瘟尚無有效疫苗，俄羅斯花了十年時間仍未根除疫情，預(yù)計對國內(nèi)生豬養(yǎng)殖、豆粕需求的影響也將是長期性的。

2、替代增長　

除卻非洲豬瘟疫情對豆粕需求的不利影響，因中美貿(mào)易摩擦的契機，國內(nèi)開始有意識地加強糧油的進口多元化，豆粕替代產(chǎn)品的增加成為一種趨勢。中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)令國內(nèi)大幅縮減美豆進口，在四季度缺口的恐慌之下，豆粕價格一度拉漲至3500元/噸上方，對CPI上行形成較大壓力。為彌補美豆進口缺失導(dǎo)致的蛋白供應(yīng)缺口，亦為控制國內(nèi)通脹，政府積極采取措施多元化國內(nèi)蛋白進口來源，先后放開烏克蘭葵粕及印度菜粕的進口。12月24日，為進一步擴大對外開放，減輕對G3大豆進口的集中依賴程度，政府將2019年雜粕進口關(guān)稅暫定為零。顯而易見，多元化國內(nèi)蛋白來源成為一種政策傾向，與之相應(yīng)的將會是更多利好雜粕進口及消費的政策推行。在政策利好之下，雜粕相對豆粕將更有價格優(yōu)勢，雜粕的替代性需求預(yù)計將有所增長。從供應(yīng)增長的角度來看，預(yù)計2018/19年度雜粕替代豆粕的用量可達100-150萬噸。

當(dāng)前中美雙方正處于貿(mào)易談判階段，近期國內(nèi)在降調(diào)汽車及配件關(guān)稅之后，重啟儲備對美豆的采購，從側(cè)面反映談判進程良好。若中美雙方最終達成談判協(xié)定，為在不削減國內(nèi)出口的前提下縮小美國貿(mào)易逆差，擴大美國商品的進口成為必然選擇，預(yù)計將大概率增加對美國豬肉及DDGS的進口。當(dāng)前國內(nèi)非洲豬瘟蔓延，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能加速淘汰，令國內(nèi)后期豬肉及其制品供應(yīng)潛能大幅減少。因豬肉及其制品的需求存在一定剛性，擴大美國豬肉的進口成為雙贏舉措，預(yù)計將進一步削減國內(nèi)豆粕需求。在前幾年對美國DDGS征收“雙反”關(guān)稅之后，國內(nèi)DDGS進口就幾乎陷入停滯，重啟DDGS進口或令其奪回原市場份額，進一步減少國內(nèi)豆粕需求。

當(dāng)然，若外部環(huán)境再度惡化。那么，2018/19年度美豆將繼續(xù)缺席國內(nèi)商業(yè)大豆采購，大豆進口量的受限將令國內(nèi)豆粕供應(yīng)受限、價格上漲，在蛋白粕進口途徑走向多元化的情況下，雜粕供給有保障將有助于其對豆粕的替代，而飼料配方中蛋白含量的調(diào)降將進一步對豆粕用量形成削減。

總體來看，全球大豆供應(yīng)充裕，而在非洲豬瘟蔓延及中美貿(mào)易摩擦的背景下，國內(nèi)豆粕增長缺乏亮點。預(yù)計2018/19年度國內(nèi)豆粕價格將易跌難漲，建議以逢高沽空操作為主，亦可考慮油粕比的逢低做多。