核心觀點

. 企業(yè)在此時進(jìn)行套保操作將會面臨更高的資金成本與較長時間的價格波動不確定性。

.綜上所述，現(xiàn)在全球漂白針葉漿的供給偏松，但相信后期會做出相應(yīng)調(diào)節(jié)，供需將再次恢復(fù)至動態(tài)平衡。

.主營產(chǎn)品產(chǎn)量增速放緩，說明終端需求增長勢頭轉(zhuǎn)弱

汪琮棠：2019三月紙漿或企穩(wěn)上漲？| 獨家專訪下載APP 閱讀本文更深度報道

大宗內(nèi)參：造成紙漿近期區(qū)間盤整行情但仍有下跌跡象的原因是什么？

汪琮棠：紙漿期貨價格在經(jīng)歷了上市之初的大跌之后一直處于區(qū)間盤整狀態(tài)，在2018年最后一個交易日收盤前又大幅拉升。

主要原因是SP1906合約離交割日尚早，盤面的價格更多反映的是市場情緒。除了紙漿剛上市的前兩個交易日外，漲跌幅較大的幾個交易日，如12月3、5、11、19日，都伴隨著資金的流入，可以看到成交量及持倉量明顯的增長。28日作為2018年最后一個交易日，持倉量更是明顯下降，紙漿期貨價格縮量上行，表面空頭勢力暫時離場。金融資本處于規(guī)避風(fēng)險的原因，一般會在大型節(jié)假日前夕離場。紙漿期貨在2018年最后一個交易日的上漲也說明了現(xiàn)在入場的資金主要來自于金融資本，產(chǎn)業(yè)資金目前參與程度較少。

企業(yè)在此時進(jìn)行套保操作將會面臨更高的資金成本與較長時間的價格波動不確定性。

大宗內(nèi)參：紙漿這樣的行情能保持多久？大概什么時候會出現(xiàn)反彈？

汪琮棠：紙漿較為低迷的行情或許還要維持到2019年3月左右。在2019年一季度較多時間下游處于休假狀態(tài)，期貨市場行業(yè)參與度還需要一定時間才能夠提高。3月左右紙漿期貨價格會逐漸貼近國內(nèi)基本面，而且屆時通過與外商的采購定價，大致可以判斷6月SP1906合約交割時國內(nèi)現(xiàn)貨價格情況。

大宗內(nèi)參：紙漿（漂白針葉漿）供給端表現(xiàn)如何？

汪琮棠：

從PPPC統(tǒng)計的發(fā)運產(chǎn)能比的數(shù)據(jù)來看，全球漂白針葉漿發(fā)運產(chǎn)能同基本上都有3%到6%的下滑。發(fā)運產(chǎn)能比即產(chǎn)地的發(fā)運量與其產(chǎn)能的比值。因為全球漂白針葉漿產(chǎn)能沒有較大變化，這一比值的下降說明產(chǎn)地的發(fā)運量在減少。產(chǎn)地發(fā)運量減少則意味著來自全球的訂單減少或是制漿廠主動下調(diào)其產(chǎn)能負(fù)荷。這兩種情況產(chǎn)生的原因可能是下游需求的減弱和上游制漿廠庫存的增加。無論是哪種可能都表明全球范圍內(nèi)來看，漂白針葉漿的供給略微寬松。

然而木漿供給方面較少出現(xiàn)供給大量增加超過需求的情況。如果是短期的供給偏松，制漿廠在某些時段存在累庫壓力，通過靈活調(diào)節(jié)自身產(chǎn)量，下調(diào)生產(chǎn)線負(fù)荷，可以漿廠累積的庫存就可以得到消化。另外因為長協(xié)的存在，制漿廠的產(chǎn)量可以根據(jù)長協(xié)所產(chǎn)生的固定發(fā)運量來調(diào)整。

綜上所述，現(xiàn)在全球漂白針葉漿的供給偏松，但相信后期會做出相應(yīng)調(diào)節(jié)，供需將再次恢復(fù)至動態(tài)平衡。

大宗內(nèi)參：冬季節(jié)假日的到來是否會刺激紙漿需求？近期紙漿的需求端表現(xiàn)如何？

汪琮棠：冬季節(jié)假日較多，如感恩節(jié)、圣誕節(jié)、元旦、春節(jié)等。節(jié)假日人們會互贈賀卡、禮物，密集的節(jié)日的確會造成紙漿的季節(jié)性需求旺季。尤其是賀卡和高檔禮物包裝的用紙一般為較高檔的白卡紙，每噸生產(chǎn)所需漂白針葉漿用量也較多，因此紙漿的需求會因此而產(chǎn)生明顯增加。但是需要注意到節(jié)假日集中在12月左右，西方國家的賀卡較多來自中國（Made in China），中國制作好的成品運輸至歐洲、北美還需要1個月到40天左右的船期。再考慮到原材料紙漿發(fā)運至中國的船期以及生產(chǎn)印刷所需的時間，中國采購?fù)疽话惆l(fā)生在第三季度，從8月開始逐漸增加，直到10月達(dá)到峰值，然后逐漸回落。

近期紙漿需求略有減弱。從全球木漿生產(chǎn)商的庫存數(shù)據(jù)與發(fā)運數(shù)據(jù)來看都顯示出近期紙漿需求偏弱。11月全球生產(chǎn)商木漿庫存量達(dá)到40日左右。其中漂白針葉漿庫存天數(shù)為35天，月環(huán)比增加3天，同比增加7天；漂白闊葉漿庫存天數(shù)為44天，月環(huán)比增加3天，同比增加1天。11月全球生產(chǎn)商木漿發(fā)運量降低，漂白針葉漿發(fā)運量減少18.7萬噸至180.6萬噸，較上個月環(huán)比下降9.37%，較去年同期下降9.42%。

國內(nèi)造紙行業(yè)增速明顯放緩。1-11月造紙及紙制品業(yè)主營業(yè)務(wù)收入累計12815.4億元，較上年增長9.4%，增速同比下降4.6個百分點。造紙行業(yè)收入增速下滑主要是由于機(jī)制紙產(chǎn)量增速下滑。1-11月份機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量10748.1萬噸，同比下降1.5%。

主營產(chǎn)品產(chǎn)量增速放緩，說明終端需求增長勢頭轉(zhuǎn)弱。

大宗內(nèi)參：紙漿期貨2019年的行情將會如何發(fā)展？存在哪些風(fēng)險，有哪些操作建議？

汪琮棠：供應(yīng)商紙漿庫存現(xiàn)在處于高位，且下游需求較差導(dǎo)致成品紙庫存較高，2019年初紙漿主要以消化前期庫存為主，預(yù)計紙漿價格還會持續(xù)偏弱運行。

3月是文化紙的傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，在下游需求轉(zhuǎn)強(qiáng)的支撐下，預(yù)計紙漿價格會有小幅反彈。因為5、6月到港的紙漿價格一般是由貿(mào)易商和供應(yīng)商在3月左右確定的，其后再經(jīng)歷裝船、海運、到港、提貨等一系列動作，流入國內(nèi)市場作為現(xiàn)貨。這也意味著6月份國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價大致可以在3、4月份得以確定。隨著SP1906 合約交割月份來臨且下游文化紙和包裝紙市場進(jìn)入淡季，SP1906 合約價格會回歸基本面，基差也將得到修復(fù)。

下半年紙漿行情更多要取決于前期去庫存效果以及屆時國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的情況。因為造紙行業(yè)屬于基礎(chǔ)工業(yè)，其價格走勢與國家宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度較高。在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好時，人們在包裝等方面的花費比例也相應(yīng)提高。在經(jīng)濟(jì)較差時，終端用戶要靠節(jié)約成本來撐過“寒冬”，因此也會選擇較低的包裝費用，從而表現(xiàn)為下游需求較差。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明年下半年有所好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，紙漿價格或也將跟隨上行。

建議投資者重點關(guān)注未來三個月發(fā)貨量和國內(nèi)港口到貨量，5月份則需關(guān)注基差、注冊倉單兩和多空方參與情況，把握合約單邊機(jī)會。