行情回顧

鋁：2018年，由于需求走弱，疊加采暖季限產(chǎn)不及預期，滬鋁表現(xiàn)不及2017年，外盤影響顯著。3月底，美國宣布對俄鋁高管進行制裁，滬鋁沖上年內(nèi)高點15565元/噸。7月份，美鋁西澳工人罷工，期鋁走強。隨后鋁價逐步從15000一線緩慢回落。2018年倫鋁呈現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢，3月底，倫鋁一飛沖天，達到6年高位2718美元/噸。8月，美鋁西澳分公司工人宣布罷工，領境外氧化鋁價格再度走強，提振倫鋁。10月，倫鋁大幅走強，隨后逐步走弱。

鋅：2018年由于鋅精礦供應增加，中美貿(mào)易摩擦以及中國宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，滬鋅盡吐去年漲幅。倫鋅亦出現(xiàn)大幅回調(diào)。

鉛：2018年，因環(huán)保檢查影響，滬鉛并沒有出現(xiàn)像滬鋅那樣大幅下跌的行情，而是出現(xiàn)寬幅振蕩的走勢。外盤倫鉛大跌，盡吐去年漲幅。

宏觀經(jīng)濟：平穩(wěn)運行，但存在下行壓力

2018年我國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。上半年，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。但是，從7月份開始，我國宏觀經(jīng)濟指標變呈現(xiàn)不同程度的回落。從GPD同比增速來看，2018年3季度我國GDP同比增速為6.50%，低于去年同期的6.8%。展望明年，我國經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)運行，GDP增速或有小幅下降的可能。

目前國際宏觀環(huán)境依然不穩(wěn)定，還是要注意突發(fā)的宏觀事件對有色金屬價格造成的影響。

供應端：合規(guī)產(chǎn)能繼續(xù)增加，但幅度有限

鋁：從供應端來看，雖然政策性基金將令帶有自備電廠的電解鋁企業(yè)成本提高，但2019年氧化鋁的供應或?qū)⒊尸F(xiàn)過剩的態(tài)勢，氧化鋁價格或?qū)⒒芈?，電解鋁的生產(chǎn)成本或有所下降，而電解鋁新增產(chǎn)能亦有所增加，供應端將會對鋁價造成一定的壓力。

2019年，Alunorte氧化鋁廠將恢復滿負荷生產(chǎn)，同時也有一些新增產(chǎn)能，如EGA和魏橋的項目建成，境外氧化鋁供應緊缺成都或?qū)⒕徑?，造成價格下降，繼而不利于國內(nèi)氧化鋁企業(yè)出口，而國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能亦有投放，2019年我國氧化鋁市場供應或出現(xiàn)過剩，氧化鋁上行動力不強，預計2019年氧化鋁價格運行區(qū)間為2700—3500元/噸。預計2019年電解鋁供應依舊充足，基差將維持負值狀態(tài)。

鋅：鋅精礦加工費逐步上行，精煉鋅冶煉廠利潤逐步改善，但由于國內(nèi)環(huán)保檢查依然嚴格，預計煉廠在利潤豐厚的情況下還是難以滿負荷生產(chǎn)，2019年精煉鋅的供應可能難以出現(xiàn)明顯的增加。然全球鋅精礦產(chǎn)量將繼續(xù)增加，將令鋅價中期承壓。且預計2019年汽車市場或表現(xiàn)平淡，房企資金壓力依然存在，利空鋅價。預計在2019年上半年庫存將繼續(xù)維持低位，鋅市的跨期套利或還存在機會。

鉛：2019年再生鉛供應占比或進一步增加，這將對鉛價形成利空。隨著再生鉛產(chǎn)能的逐步投放， 2019年上期所鉛庫存或逐步回升。外盤方面，預計2019年鉛精礦供應不會出現(xiàn)明顯增加，所以外盤鉛庫存將繼續(xù)處于低位。

需求端：總體表現(xiàn)或不及2018年

鋁：預計后期未段扎的鋁及鋁材出口量將依然維持高水平，進一步消化國內(nèi)的庫存。由于美國對中國加征了鋼鋁關稅，導致不少企業(yè)趕制訂單出口，2019年鋼鋁關稅的效果或逐步顯現(xiàn)，從而導致鋁型材出口增速回落至正常水平。中國汽車工業(yè)協(xié)會的預測報告顯示，2019年中國汽車市場將停止增長，預計2019年全年汽車銷量為2800萬輛，與2018年持平，即零增長。因此，預計2019年汽車市場或表現(xiàn)平淡。預計2019年房地產(chǎn)跳空將繼續(xù)進行，房企資金壓力依然存在，利空鋁市需求，建議關注后期相關政策的出臺。

跨期價差方面，2018年的跨期價差均值為-76.51元/噸，強于2017年均值-114.04元/噸。展望2019年，如果供應不出現(xiàn)明顯收縮，鋁市跨期價差將繼續(xù)維持在70—80元/噸。

鉛：2019年，由于中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，鉛酸蓄電池的出口或?qū)⒗^續(xù)回落。需求端總體表現(xiàn)或與2018年大致相同。

后市展望

鋁：供應端會對電解鋁造成壓力，2019年鋁市需求表現(xiàn)或趨冷，國際宏觀形勢依然變幻莫測。預計2019年滬鋁將呈現(xiàn)振蕩偏弱的態(tài)勢，運行區(qū)間13000—14500元/噸。倫鋁亦呈現(xiàn)振蕩偏弱的態(tài)勢，運行區(qū)間1750—2150美元/噸。

鋅：總體來看，2019年鋅市下游的需求表現(xiàn)可遜于2018年。另外，國際宏觀局勢的不穩(wěn)定也會對鋅價造成利空影響。預計2019年倫鋅振蕩偏弱，運行區(qū)間2400—2700美元。就國內(nèi)而言，由于環(huán)保政策的存在，鋅精礦轉(zhuǎn)化呈鋅錠的過程依然不順暢，偏低的庫存可能還會對鋅價形成一定支撐。預計滬鋅走勢亦振蕩偏弱，運行區(qū)間18000—22000元/噸。

鉛：再生鉛產(chǎn)能逐步增加，需求難見明顯增長，預計2019年滬鉛振蕩偏弱，運行區(qū)間17000—19500元。外盤方面，由于全球鉛精礦供應總體未見明顯增加，預計2019年倫鉛振蕩運行，運行區(qū)間1700—2400美元。滬倫比值將收縮，跨市反套或存在機會。