概述

2018年對于鋼鐵行業(yè)來講，雖然未有2017年清除地條鋼如此多產(chǎn)能，但環(huán)保常規(guī)限產(chǎn)以及非常規(guī)限產(chǎn)對鋼價產(chǎn)生了顯著的利多提振，四季度環(huán)保放松后供應(yīng)出現(xiàn)明顯回升，宏觀悲觀預(yù)期疊加需求季節(jié)性淡季，鋼價出現(xiàn)快速回落，螺紋鋼噸鋼毛利從最高1200元下行至最低500元附近。

展望2019年，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)基本已經(jīng)完成，政策方面帶來的上中下游利潤分配不均現(xiàn)象有望改善，疊加外部貿(mào)易摩擦的沖擊，環(huán)保政策讓位經(jīng)濟(jì)不再“一刀切”，供給方面產(chǎn)量將繼續(xù)回升。鋼材需求端將走弱，主要源于地產(chǎn)投資下滑，基建投資回升不足以支撐鋼材需求，制造業(yè)從政策性緊縮引發(fā)至的自發(fā)性緊縮，用鋼需求面臨放緩。供應(yīng)回升疊加需求下行，鋼材價格承壓下行，鋼企利潤將繼續(xù)壓縮至合理水平。

礦鐵礦石供應(yīng)端增量較少，環(huán)保限產(chǎn)放松下鐵礦需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出現(xiàn)階段性短缺的可能?？紤]到鋼材價格中長期下行趨勢已經(jīng)確立，在鋼材下行階段鐵礦石價格將承壓，在鋼材需求旺季止跌企穩(wěn)階段，礦石價格表現(xiàn)相對較強(qiáng)。

在焦化行業(yè)去產(chǎn)能，焦炭供應(yīng)存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現(xiàn)，焦炭價格會表現(xiàn)偏強(qiáng)，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。

2018年行情回顧

2018年以來鋼鐵市場整體維持較大的振幅，整體上看行情主要分為三個階段，具體時間節(jié)點看：

1—3月：2018年初市場相對樂觀，1—2月份呈現(xiàn)繼續(xù)沖高態(tài)勢。3月初，市場期待的需求遲遲未出現(xiàn)，鋼材庫存又創(chuàng)了近幾年新高，價格開始承壓下行。3月23美國總統(tǒng)特朗普簽署針對中國“知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)”的總統(tǒng)備忘錄，貿(mào)易摩擦正式開始，進(jìn)一步刺激鋼材價格大幅下跌。

3月底—8月中旬：3月底開始，需求開始逐步復(fù)蘇，進(jìn)入季節(jié)性旺季，鋼材價格也逐步企穩(wěn)反彈。隨后各地非常規(guī)環(huán)保限產(chǎn)方案出臺，地產(chǎn)投資維持高增速，新開工維持高位，鋼材需求仍較好的情況下，鋼價繼續(xù)上行并創(chuàng)出年內(nèi)最高價。

8月中旬以來：市場對汾渭平原地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)比較期待，同期的焦炭價格在8月17號創(chuàng)出年內(nèi)新高，而市場很快出現(xiàn)價格回落，實際限產(chǎn)并不及預(yù)期，雖然國慶后階段性的需求旺季刺激價格反彈，但10月底以來鋼材價格迎來新一輪的暴跌。進(jìn)入季節(jié)性淡季，疊加貿(mào)易磨檫，宏觀悲觀預(yù)期主導(dǎo)市場行情，鋼材價格出現(xiàn)快速下行，1個月時間鋼材價格下跌1000元/噸左右，鋼廠利潤也是快速壓縮。目前現(xiàn)貨3900元/噸以上的價格，仍有進(jìn)一步下行的空間。在確定了螺紋鋼的價格走勢后，其他品種將會通過利潤傳導(dǎo)路徑被打壓。

原料端價格走勢與螺紋鋼走勢類似，基本處于同漲同跌狀態(tài)，區(qū)別在于漲跌幅度不同，市場階段性的做多或者做空鋼廠利潤，做多或者做空焦化企業(yè)利潤。整體看，煤焦市場走勢要遠(yuǎn)強(qiáng)于鐵礦石，煤焦在一定程度上受環(huán)保限產(chǎn)影響較大，對價格起到了一定支撐作用，而鐵礦石由于需求端鋼企受常規(guī)以及非常規(guī)環(huán)保限產(chǎn)政策影響較大，供應(yīng)又處于產(chǎn)能擴(kuò)張期，庫存高位，鐵礦石價格表現(xiàn)相對偏弱。

供給端：去產(chǎn)能任務(wù)基本完成，產(chǎn)能利用率提升疊加環(huán)保限產(chǎn)放松，產(chǎn)量將回升

2018年表內(nèi)外去產(chǎn)能基本完成，后期重點在鋼企兼并重組

2016年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能以來，國務(wù)院計劃2016—2020年去產(chǎn)能1—1.5 億噸，2016—2017年完成去產(chǎn)能已超過1.15億噸，距離十三五1.5億噸的上限目標(biāo)，還剩3500萬噸的規(guī)模。為加大過剩產(chǎn)能壓減力度，2018 年再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸，2018年三季度已完成2852萬噸，并有望超額完成。表外產(chǎn)能方面，2017年清理地條鋼1.2億噸。表內(nèi)表外近3年去產(chǎn)能2.7億噸左右，表內(nèi)粗鋼總產(chǎn)能預(yù)計下降到10.52億噸，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能深化，表外產(chǎn)能有效壓縮，粗鋼產(chǎn)能繼續(xù)回落，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率有所提高，有望提升至87.8%左右。

“十三五”去產(chǎn)能任務(wù)完成后，“十四五”鋼鐵行業(yè)的重點工作方向在鋼企兼并重組。國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見》中提到：到2025年，中國前十的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度要提高到60%—70%，從而形成3—4家8000萬噸級的鋼鐵集團(tuán)，6—8家4000萬噸級的鋼鐵集團(tuán)。

利潤下行壓制電爐鋼產(chǎn)能增速

去年11月份鋼材價格大幅下跌，最低擊穿電爐鋼成本。隨著鋼材價格下行，在廢鋼價格沒有成本優(yōu)勢下，鋼企更傾向于長流程鐵水來代替廢鋼。

中長期來看，短流程煉鋼占比增加仍是趨勢。隨著市場對環(huán)保的認(rèn)識，廢鋼利用率會進(jìn)一步提升，短流程煉鋼相對于長流程煉鋼方面，節(jié)省焦炭生產(chǎn)、燒結(jié)礦生產(chǎn)等環(huán)解，環(huán)保優(yōu)勢較為明顯，中長期看電爐鋼產(chǎn)能占比有望提升。

后期鋼鐵產(chǎn)業(yè)布將更多的以沿海長流程鋼企為主，內(nèi)陸以電爐鋼為主的產(chǎn)業(yè)格局。

環(huán)保限產(chǎn)邊際放松，產(chǎn)量呈增加態(tài)勢

2018年鋼鐵行業(yè)環(huán)保政策密集出臺，無論是常規(guī)性的采暖季環(huán)保限產(chǎn)，還是非常規(guī)的環(huán)保限產(chǎn)，都對鋼價起到明顯的支撐作用。

庫存季節(jié)性特征明顯，投機(jī)需求決定庫存波動

2018年，鋼材社會庫存仍呈現(xiàn)趨勢性下行，季節(jié)性波動特征明顯。最新數(shù)據(jù)看，全國鋼材社會庫存807.06萬噸，高于2017年同期的801.15萬噸。

從螺紋鋼社會庫存看，趨勢與全國鋼材社會庫存相似，截至12月14日，螺紋鋼社會庫存302.18萬噸，同比下降1.12%，12月份首次出現(xiàn)累庫。重點企業(yè)鋼材庫存方面，11月中旬為1327.11萬噸，同比增加8.16%，鋼廠被動累庫較早。

庫存趨勢看，2018年與2017年相似，因為工業(yè)企業(yè)也意識到未來工業(yè)品需求的增長回不到過去高增長的水平，所以對于大多數(shù)企業(yè)來講維持一個比較低的庫存實際上會成為一種常態(tài)。在價格承壓下行趨勢下，無論是貿(mào)易商還是鋼廠，其庫存都希望維持相對偏低水平。

需求:地產(chǎn)投資下行，基建投資回暖難彌補(bǔ)，制造業(yè)投資放緩

鋼鐵行業(yè)屬于典型周期性行業(yè)，價格波動表現(xiàn)出強(qiáng)周期性。2019年無論是國外需求還是國內(nèi)需求都面臨下行壓力，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始相繼減速。國內(nèi)方面，考慮到房地產(chǎn)投資下行壓力較大，基建回暖難彌補(bǔ)，制造業(yè)用鋼需求下滑。整體看，2019年鋼材需求將下行。

鐵礦石：供應(yīng)增量少VS環(huán)保限產(chǎn)放松下需求好轉(zhuǎn)

2018年鐵礦石無疑是黑色系里表現(xiàn)最弱的一個，主要源于需求端鋼鐵行業(yè)常規(guī)以及非常規(guī)的環(huán)保限產(chǎn)，需求偏弱，而供應(yīng)端進(jìn)口礦仍維持增加態(tài)勢，國內(nèi)礦雖有減量但占比較小，基本面決定其成為市場對沖時的做空品種，只有在鋼材價格上行時存在一定程度的被動跟漲。

展望礦石2019年，供應(yīng)端看國外礦上經(jīng)歷近幾年產(chǎn)能增產(chǎn)周期，在2019年接近尾聲。根據(jù)市場預(yù)測，2019年全球鐵礦石新增產(chǎn)能3500萬噸左右。增量方面主要來自于主流礦石國家澳洲、巴西，淡水河谷S11D項目貢獻(xiàn)了最大。潛在減量方面，伊朗、印度礦出口量受政策影響較大，特別是伊朗政治問題。國內(nèi)礦方面，受采礦證集中到期，并且開采由地上轉(zhuǎn)地下，預(yù)計國內(nèi)礦石供應(yīng)較2018年仍有減量。

需求方面，環(huán)保限產(chǎn)放松，2019年鐵礦石需求量將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

整體看，鐵礦石供應(yīng)端增量較少，環(huán)保限產(chǎn)放松下鐵礦需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出現(xiàn)供應(yīng)階段性短缺的可能。考慮到鋼材價格中長期下行趨勢已經(jīng)確立，在鋼材下行階段鐵礦石價格也將承壓，在鋼材需求旺季止跌企穩(wěn)階段，礦石價格表現(xiàn)相對較強(qiáng)，可以考慮通過多礦空材來做空鋼廠利潤。

焦炭：焦化行業(yè)去產(chǎn)能深化

2018年焦炭市場運(yùn)行特征可以概括為為事件驅(qū)動強(qiáng)于供需平衡表的變動，整體市場節(jié)奏與鋼材類似。年初至3月底：市場對春節(jié)后開工行情預(yù)期較強(qiáng)，各環(huán)節(jié)都處于積極補(bǔ)庫存狀態(tài)，與鋼材的冬儲行情類似，春節(jié)后庫存一直處于攀升狀態(tài)，3月底四大港口庫存達(dá)到350多萬噸，相比于去年同期180萬噸左右?guī)齑娣私咏?倍。直至3月初需求遲遲未到，在鋼材下跌下焦炭也開始大幅下行。4月初至8月中旬：焦炭價格在7月中旬至8月中旬開啟一波大幅上漲，最高創(chuàng)下2720元/噸的年內(nèi)最高價。8月份之后：隨然10月份伴隨鋼價有波反彈，但后期很快被宏觀悲觀預(yù)期打壓，回到利潤下行傳導(dǎo)的邏輯鏈條。

2019年的焦炭市場，環(huán)保影響逐步減弱，去產(chǎn)能占據(jù)主導(dǎo)，將是焦化行業(yè)去產(chǎn)能升級的一年。2019年預(yù)計有3000多萬噸焦化產(chǎn)能淘汰，而新增產(chǎn)能方面根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，山西地區(qū)約有1220萬噸。

焦炭需求方面，在環(huán)保放松下生鐵產(chǎn)量將有所增加，焦炭需求也將好轉(zhuǎn)。考慮到2018年焦炭生鐵產(chǎn)量的增速持續(xù)高于焦炭產(chǎn)量增速，整體焦炭基本面處于相對緊平衡的供需狀態(tài)，疊加近兩年國內(nèi)東南亞地區(qū)鋼鐵企業(yè)需求較好，焦炭出口方面一直維持較好狀態(tài)。

整體看，在焦化行業(yè)去產(chǎn)能，供應(yīng)存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現(xiàn)，焦炭價格會表現(xiàn)偏強(qiáng)，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。

投資策略

鋼材：供給方面產(chǎn)量將繼續(xù)回升，預(yù)計粗鋼產(chǎn)量增加1000—2000萬噸。需求端將走弱，整體用鋼需求減量在1000萬噸左右。供需層面，供應(yīng)回升疊加需求下行，鋼材價格承壓下行，鋼企利潤將繼續(xù)壓縮至合理水平（0—300元/噸區(qū)間），預(yù)計價格在【2800,3800】區(qū)間運(yùn)行。

鐵礦石：鐵礦石供應(yīng)端增量較少，環(huán)保限產(chǎn)放松下鐵礦需求增加，基本面走向供需平衡，甚至出現(xiàn)階段性短缺的可能?？紤]到鋼材價格中長期下行趨勢已經(jīng)確立，在鋼材下行階段鐵礦石價格將承壓，在鋼材需求旺季止跌企穩(wěn)階段，礦石價格表現(xiàn)相對較強(qiáng)。

焦炭: 在焦化行業(yè)去產(chǎn)能，供應(yīng)存在減量，需求有增量的情況下，階段性供需錯配的行情將出現(xiàn)，焦炭價格會表現(xiàn)偏強(qiáng)，波動性會大幅增加，一定階段會受到鋼材利潤下行的壓制。

操作策略

1.中長期看，鋼材供應(yīng)回升需求走弱的格局決定了價格下行趨勢，月線級別的價格下跌開啟，操作上以逢高拋空為主。上半年需求旺季若地產(chǎn)韌性較強(qiáng)，價格存在一波反彈機(jī)會，后期做空為主。原料方面，鐵礦石、焦炭價格表現(xiàn)相對較強(qiáng)，在鋼材利潤快速下行階段會受到壓制，單邊可以跟隨鋼材做空，對沖可通過多焦炭空鋼材來做空鋼企利潤。在鋼材止跌階段或政策及事件性影響下，鐵礦、焦炭存在做多機(jī)會，焦炭彈性會更好。

2.短期看，貿(mào)易商何時冬儲決定1905合約走勢，若貿(mào)易商不再冬儲，倒逼鋼廠主動減產(chǎn)，春節(jié)后低庫存+高基差+低利潤，疊加節(jié)后需求啟動，存在期貨價格反彈修復(fù)基差機(jī)會。考慮到遠(yuǎn)期宏觀預(yù)期更加悲觀，3月份以后螺紋鋼存在5—10正套的機(jī)會。