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今年動力煤市場將處于供需總體平衡、淡季略寬松的格局。電廠的庫存策略對于動力煤價格波動節(jié)奏依然有較大影響，季節(jié)性特點將繼續(xù)弱化。同時，今年動力煤價格重心將進一步下移，預計環(huán)渤海港口5500大卡動力煤市場價格運行區(qū)間在550—650元/噸。

A2019年供應(yīng)將偏寬松

隨著煤炭行業(yè)利潤改善，煤炭開采及洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資大幅下滑局面有所好轉(zhuǎn)。2016年行業(yè)投資增速為-24.21%，2017年為-12.82%，2018年1—10月行業(yè)累計投資增速水平為5.2%，再次由負轉(zhuǎn)正，煤炭行業(yè)進入到平穩(wěn)發(fā)展期。

為解決供應(yīng)嚴重過剩問題，我國煤炭行業(yè)自2016年開始供給側(cè)改革。計劃要在五年時間完成8億噸的去產(chǎn)能任務(wù)，通過減量置換和優(yōu)化布局增加先進產(chǎn)能5億噸。2016年計劃退出產(chǎn)能2.9億噸，實際退出3.5億噸，超額完成計劃。因嚴格控制超產(chǎn)，煤炭供應(yīng)由嚴重過剩快速轉(zhuǎn)向供給不足。2017年計劃去產(chǎn)能1.5億噸，實際完成1.2億噸。2018年計劃退出產(chǎn)能1.5億噸，假定已經(jīng)按照計劃完成，那么累計去產(chǎn)能6.2億噸。

隨著先進產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，2018年煤炭產(chǎn)量相比2016年有了較大改善，供需嚴重失衡局面大為改觀。主產(chǎn)區(qū)規(guī)模較大礦井投產(chǎn)后，產(chǎn)量增幅較大，且調(diào)整的可控性顯著提升，面對階段性保供要求，執(zhí)行效果較好。2018年1—10月全國原煤產(chǎn)量289889萬噸，同比增加4600萬噸，增幅5.4%，增速較2017年同期提升了0.6個百分點。

未來兩年去產(chǎn)能任務(wù)剩余1.8億噸，對于目前的供應(yīng)不會造成太大影響。同時，隨著行業(yè)集中度進一步增強，國有重點礦產(chǎn)量占比提升，突發(fā)事件如環(huán)保、安全檢查等因素對于產(chǎn)量的影響趨于弱化，全年煤炭供應(yīng)偏寬松。

B進口政策不確定性較大

2017年以來我國進口煤相關(guān)政策的變化多次引發(fā)市場關(guān)注。2017年5月嚴控劣質(zhì)煤進口；7月禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進口業(yè)務(wù)；年底進口煤限制暫時取消。2018年4、5月再度傳出部分口岸嚴控進口煤消息，引發(fā)市場諸多猜測。

2018年11月中國煤炭進口總量1915.3萬噸，同比下降13%，環(huán)比下降17%，連續(xù)第四個月進口量環(huán)比下降。2018年1—11月累計進口量達到27118.7萬噸，同比增長9.3%。2017年我國煤及褐煤全年進口總量2.71億噸，2018年1—11月煤炭進口量已經(jīng)與此基本持平，12月幾乎沒有可以報關(guān)的額度。目前看，并未“一刀切”，“一船一議”考慮到了終端實際情況，這也使得2018年12月最終進口數(shù)量仍具備較大的不確定性。而2016、2017年12月進口量分別為2684萬噸、2274萬噸，市場更為關(guān)注當前政策下最終進口量的降幅。

進口煤在我國華南、華東部分電廠中有一定的剛性需求，一定程度上緩解了我國煤炭南北運距長、運輸成本高的問題。突發(fā)性政策出臺容易給相關(guān)企業(yè)帶來較大的不確定性和實際困難。預計今年進口政策的效果和精準性將明顯提升。目前看2019年進口總量回落的概率較大，降幅具有較大不確定性，預計全年進口總量為2.4億噸。

圖為煤炭年度進口量（萬噸）

C消費增速或進一步趨緩

2018年電力需求好于預期，三產(chǎn)及居民用電增幅超兩位數(shù)。1—10月全社會用電量需求增速8.7%，略高于火電6.6%的增速。1—10月，全國全社會用電量56552億千瓦時，同比增長8.7%，增速比上年同期提高2.0個百分點。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量615億千瓦時，同比增長9.8%；第二產(chǎn)業(yè)用電量38575億千瓦時，同比增長7.2%；第三產(chǎn)業(yè)用電量9078億千瓦時，同比增長13.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量8285億千瓦時，同比增長11.1%。

新的一年全球經(jīng)濟形勢不容樂觀，貿(mào)易摩擦、不斷收緊的貨幣政策可能會抑制全球經(jīng)濟增速，中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境受到考驗。下行壓力主要來自需求端，被寄予厚望的基建領(lǐng)域回暖能否抵消出口、房地產(chǎn)投資增速的下滑也需要時間驗證。在經(jīng)濟下行幾成共識的背景下，社會用電量增幅回落預期較強，電力需求增速難以維持高位增長，煤炭消費增速預計將進一步回落，煤炭需求的峰值已經(jīng)出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年1—10月，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量40686億千瓦時，同比增長6.6%，增速比上年同期提高1.2個百分點；1—10月，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量9418億千瓦時，同比增長4.6%，增速比上年同期提高2.4個百分點。1—10月，全國粗鋼產(chǎn)量78245.8萬噸，同比上漲6.4%。其中，10月粗鋼產(chǎn)量8255.2萬噸，同比上漲9.1%，環(huán)比上漲2.1%。1—10月，全國水泥產(chǎn)量179463.4萬噸，同比上漲2.6%。其中，10月水泥產(chǎn)量22043.2萬噸，同比上漲13.1%，環(huán)比上漲6.1%。

圖為全社會年度用電量（億千瓦時）

D終端庫存大概率在高位

2018年庫存結(jié)構(gòu)的一個顯著特點是坑口庫存有限，港口及終端電廠庫存大幅提升。盡管全社會庫存總量并不高，但存煤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)極大轉(zhuǎn)變，由上游向中下游轉(zhuǎn)移。2018年10月底，重點電廠、沿海六大電廠、長江口的庫存分別比上年同期高出18%、40%和93%。一是因為電廠轉(zhuǎn)變了采購策略，全年執(zhí)行淡季累庫存，用高庫存應(yīng)對旺季價格上漲；二是隨著長江碼頭接卸能力的提升，以及跨地區(qū)輸電帶來的長江腹地省份用煤需求增加，長江碼頭的地位逐漸增強。

另一方面，鐵路運力持續(xù)增長，有效緩解了運輸瓶頸。我國煤炭市場特有的“北煤南運”“西煤東運”對于運輸能力要求極高，特別是煤炭需求高峰期，車皮緊張、運力不足往往會進一步推升港口煤炭價格。2017年京津冀地區(qū)環(huán)境治理對于汽車運輸?shù)南拗疲沟靡徊糠重涍\量轉(zhuǎn)移到鐵路上，進一步加劇了鐵路運力緊張的局面。

為貫徹落實中央關(guān)于調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)、增加鐵路運輸量的決策部署，中國鐵路總公司將實施《2018—2020年貨運增量行動方案》，進一步提升運輸能力，降低物流成本，優(yōu)化產(chǎn)品供給，明確提出到2020年，全國鐵路貨運量達47.9億噸，較2017年增長30%，大宗貨物運量占鐵路貨運總量的比例穩(wěn)定保持在90%以上。其中，全國鐵路煤炭運量達到28.1億噸，較2017年增運6.5億噸，占全國煤炭產(chǎn)量的75%，較2017年產(chǎn)運比提高15個百分點。

隨著運力的增加，2018年北方港下水煤并未感受到來自運輸環(huán)節(jié)的瓶頸制約。2018年1—10月，全國鐵路煤炭發(fā)運量累計19.7億噸，同比增加1.8億噸，增長了10%。同期大秦線累計煤炭運量37417萬噸，同比增長4.06%。

未來，大秦鐵路已經(jīng)接近飽和，增長空間不大；蒙冀鐵路隨著相關(guān)配套設(shè)施、集運站建設(shè)完成，有望增加運力3500萬—4000萬噸；蒙華鐵路計劃于2019年年底投入運行，預計運行初期可以帶來3000萬—3500萬噸運力增長。未來鐵路運力總體供應(yīng)充裕，更多的是結(jié)構(gòu)性問題。環(huán)渤海地區(qū)鐵路運力緊張局面已經(jīng)緩解，并逐漸趨于寬松，在蒙華鐵路運力徹底發(fā)揮之前，內(nèi)地省份煤炭供應(yīng)依然偏緊、運力缺口較大。

隨著供給側(cè)改革的深入推進，產(chǎn)能置換、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能投產(chǎn)陸續(xù)完成，2018年煤炭供應(yīng)總量相對充裕，在此基礎(chǔ)上，今年供應(yīng)將繼續(xù)增加。產(chǎn)能集中度提高后，諸如保供之類對于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的調(diào)控將更為有效，環(huán)保檢查等因素對于生產(chǎn)的影響將進一步弱化。長協(xié)占比進一步高，不斷強調(diào)兌現(xiàn)率，留給市場煤的額度繼續(xù)減少，長協(xié)價格壓艙石作用繼續(xù)發(fā)揮，市場煤價格波動空間縮窄。

供應(yīng)有保證為進口煤政策的調(diào)整預留了操作空間。今年的進口政策具有較大的不確定性，總量回落是大概率事件，執(zhí)行總量控制目標的同時，預計會分解為按季度執(zhí)行。

今年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢相當嚴峻，出口、國內(nèi)房地產(chǎn)對工業(yè)品拉動后勁不足，基建能否如預期形成需求支撐也需要時間驗證。在此背景下，工業(yè)用電量增速將拐頭，煤炭消耗增速也將回落。