2019年銅價(jià)偏弱是主基調(diào)，上半年風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)集中，銅價(jià)或延續(xù)弱勢；下半年冶煉產(chǎn)能釋放會(huì)加劇原料端的爭奪，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策結(jié)束，銅價(jià)或有小幅反彈。

2018年銅價(jià)呈現(xiàn)回落之勢，罷工干擾預(yù)期落空、中國需求疲軟以及中美貿(mào)易摩擦升溫是主要推手。展望2019年，銅價(jià)偏弱是主基調(diào)，上半年風(fēng)險(xiǎn)因素相對(duì)集中，銅價(jià)或延續(xù)弱勢；下半年冶煉產(chǎn)能釋放會(huì)加劇原料端的爭奪，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策結(jié)束后市場情緒會(huì)改善，銅價(jià)或有小幅反彈。

境外風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

2019年宏觀風(fēng)險(xiǎn)有增無減，供給側(cè)改革背景下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊承壓，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中新興市場國家貨幣外流嚴(yán)重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動(dòng)。

2010年以來國內(nèi)GDP增速有所減緩，其中2018年三季度GDP同比增長6.5%，是近10年的低位。從GDP的同比增速走勢可以看出，未來一年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然面臨壓力。經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI在2018年12月跌破50榮枯線，制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，企業(yè)不僅面臨銷售端的低迷，而且面臨著融資困難、成本抬升的窘境，企業(yè)生存壓力較大。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)從政府部門向居民轉(zhuǎn)移，國內(nèi)居民杠桿提高，房貸嚴(yán)重抑制消費(fèi)能力；投資方面，國家供給側(cè)改革的決心不會(huì)動(dòng)搖，固定資產(chǎn)投資規(guī)模和房地產(chǎn)投資規(guī)模難有改善；領(lǐng)導(dǎo)層多次提出補(bǔ)短板，加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可以預(yù)期未來西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點(diǎn)方向。

圖為GDP不變價(jià)與當(dāng)季同比 圖為GDP不變價(jià)與當(dāng)季同比

2017年美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲(chǔ)加息的前提在于美國經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達(dá)到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來的低位，2018年9月和10月達(dá)到3.7%；經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)加息速度過快，但作為獨(dú)立的部門及為下次寬松政策做準(zhǔn)備，2019年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元走強(qiáng)，新興市場國家危機(jī)不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會(huì)議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年后半年將首次加息。英國脫歐進(jìn)展并不順利，仍面臨無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)。意大利債務(wù)預(yù)算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

需求難有亮點(diǎn)

全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足，需求前景黯淡。中國銅消費(fèi)量占據(jù)全球總消費(fèi)量的50%左右，如前文所述，中國經(jīng)濟(jì)承壓，銅材消費(fèi)也受到制約。2016年是國家電網(wǎng)投資的大年，年度電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達(dá)到5431.5億元，月度的累計(jì)同比增速在20%以上。隨后兩年，增速出現(xiàn)明顯下滑，尤其是2018年月度累計(jì)同比增速為負(fù)值，前11個(gè)月完成額為4511億元，而去年同期為4661億元。2018年10月31日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，加快實(shí)施新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)工程，大力實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。展望2019年，政策有望向西部地區(qū)和農(nóng)村傾斜，而這些地區(qū)的電網(wǎng)投資有著較大的潛力，具體需看政策的制定與執(zhí)行情況。

圖為電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額圖為電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額

2017年和2018年空調(diào)產(chǎn)量大幅增加，月度同比增速經(jīng)常維持在兩位數(shù)，這主要是由農(nóng)村地區(qū)空調(diào)普及率提升及重置需求抬升帶動(dòng)的。不過，我們應(yīng)該看到2018年下半年空調(diào)產(chǎn)量增速已出現(xiàn)下滑，經(jīng)過前兩年的快速增長，2019年空調(diào)生產(chǎn)或進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，傳統(tǒng)家電行業(yè)更傾向于生存而非擴(kuò)張。

自2018年1月1日起，汽車購置稅恢復(fù)至原來的10%。2018年汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)小幅回落，11月汽車產(chǎn)量249.8萬輛，銷量254.8萬輛，同比分別下滑18.9%和13.9%。2018年年初，市場普遍對(duì)新能源汽車期待較高，新能源汽車對(duì)銅的消費(fèi)量高于普通汽車，因此市場對(duì)新能源汽車的用銅量預(yù)期很樂觀。但從最新數(shù)據(jù)來看，11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成17.3萬輛和16.9萬輛，同比分別增長36.9%和37.6%，同比增速不及2017年同期水平。2018年年底通過的《車輛購置稅法》規(guī)定，車輛購置稅為10%，自2019年7月開始實(shí)行，新能源汽車未列入免征車輛購置稅名單。總體來看，2019年需求難有亮點(diǎn)，但仍需留意廢銅進(jìn)口政策趨嚴(yán)間接促進(jìn)精銅消費(fèi)情況。

供應(yīng)趨緊有待證實(shí)

2018年銅礦并未發(fā)生大規(guī)模罷工，全年銅礦產(chǎn)量料有回升。據(jù)SMM預(yù)測，2018年銅礦供應(yīng)增速將提高至3.3%，但鑒于資本支出的周期性及礦石品位下降、環(huán)保壓力等擾動(dòng)因素的邊際效應(yīng)增強(qiáng)，2019年銅礦產(chǎn)量增速料將再度下滑。2018年11月中旬，江西銅業(yè)和Antofagasta達(dá)成了2019年銅精礦長單談判，協(xié)定的TC為80.8美元/噸，較2018年同期下降了1.45美元/噸。然而，供應(yīng)趨緊的態(tài)勢并未得到國內(nèi)冶煉廠的贊同，粗煉費(fèi)TC自5月以來持續(xù)上揚(yáng)。中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）的10家會(huì)員將一季度加工費(fèi)底價(jià)敲定在92美元/噸，高于2018年四季度的90美元/噸。國內(nèi)精銅產(chǎn)量持續(xù)處于高位也印證了這一點(diǎn)，1—11月精銅產(chǎn)量達(dá)到817萬噸，累計(jì)同比增速為10.7%，國內(nèi)精銅供應(yīng)基本處于寬松狀態(tài)。由此可見，原料端供應(yīng)放緩已成市場共識(shí)，而國內(nèi)精銅供應(yīng)短暫充裕，兩者的矛盾對(duì)銅價(jià)的影響或持續(xù)。

冶煉廠方面，據(jù)SMM調(diào)研，2019年上半年國內(nèi)銅冶煉廠檢修較多。需注意的是，近兩年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰。據(jù)悉，中鋁東南銅業(yè)40萬噸冶煉項(xiàng)目已正式開始產(chǎn)出成品，目前是第一期20萬噸，后面仍有20萬噸產(chǎn)能。另外，廣西南國銅業(yè)新增30萬噸和赤峰云銅新廠區(qū)40萬噸的精煉產(chǎn)能或在2019年集中投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2019年有超過70萬噸的年度產(chǎn)能將要投放?？傮w來看，由于資本支出的周期性，及礦石品位下降等因素的影響，全球銅礦供應(yīng)增速料有放緩。2019年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能的集中釋放，或加劇原料端的緊張，而上半年冶煉廠的檢修也需重點(diǎn)關(guān)注，供需將逐漸趨于平衡狀態(tài)。

小結(jié)與展望

展望2019年，宏觀層面的利空仍占據(jù)主導(dǎo)，一方面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，且有貿(mào)易摩擦的干擾，需求難有改善；另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中，美元指數(shù)走強(qiáng)及新興市場國家貨幣危機(jī)，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)恐遭拋售。

從基本面看，需求難有亮點(diǎn)：政策向西部及農(nóng)村的傾斜，料會(huì)帶動(dòng)電纜消費(fèi)，但預(yù)期有待驗(yàn)證；空調(diào)生產(chǎn)高峰已去，汽車市場蕭條依舊，廢銅進(jìn)口政策的嚴(yán)格帶來的精廢替代，可保留小小的期待。供應(yīng)端矛盾突出：由于資本支出的周期性和礦石品位的下滑，原料端銅精礦供應(yīng)長期趨緊；而精煉銅方面，國內(nèi)冶煉產(chǎn)能料將集中釋放，精銅供應(yīng)難現(xiàn)短缺?？傮w來看，2019年有望由供過于求向供需平衡狀態(tài)轉(zhuǎn)變。