國(guó)內(nèi)豆油主力1905合約一度逼近5300元/噸后止跌反彈，目前重回5400元/噸上方。筆者認(rèn)為，短期豆油有繼續(xù)反彈的需求。

兩大基準(zhǔn)疲弱

繼中美貿(mào)易協(xié)商取得積極進(jìn)展后，中國(guó)重回美豆市場(chǎng)采購(gòu)。截至目前，中國(guó)已分兩次購(gòu)買(mǎi)美豆約275萬(wàn)噸，傳聞2018年12月底前第3次200萬(wàn)噸左右的采購(gòu)目前已確定落空，中國(guó)實(shí)際買(mǎi)船量未能完成2018年年底前500萬(wàn)噸的采購(gòu)計(jì)劃，更不及此前CBOT市場(chǎng)預(yù)期的1000萬(wàn)噸以上的采購(gòu)量級(jí)。

此外，南美大豆產(chǎn)量前景繼續(xù)向好，巴西豐產(chǎn)格局基本明朗，阿根廷核心種植區(qū)雨水充沛，預(yù)計(jì)新季大豆產(chǎn)量大幅恢復(fù)，同時(shí)巴西早熟大豆開(kāi)始收獲，留給美豆集中出口的窗口期已經(jīng)不多。由此預(yù)計(jì)，在我國(guó)采購(gòu)不及預(yù)期和南美大豆競(jìng)爭(zhēng)臨近的壓制下，美豆將跌回900美分/磅下方。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)再度加息，EIA最新數(shù)據(jù)也顯示暫未看到“OPEC+”原油減產(chǎn)的跡象，此前達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議能否有效兌現(xiàn)存疑，這使得原油價(jià)格繼續(xù)下跌。由此看來(lái)，美豆和原油的弱勢(shì)格局，決定了油脂的弱勢(shì)基調(diào)，從而限制反彈幅度。

供應(yīng)缺口難補(bǔ)

一方面，我國(guó)采購(gòu)美豆數(shù)量遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，所購(gòu)美豆大多在2019年1—3月裝船，從USDA周度大豆出口檢驗(yàn)報(bào)告上暫未看到對(duì)華出口數(shù)據(jù)，天下糧倉(cāng)維持進(jìn)口大豆1月到港量550萬(wàn)噸、2月到港量320萬(wàn)噸的預(yù)估數(shù)據(jù)不變，3月到港量仍停留在550萬(wàn)噸，這意味著目前仍無(wú)線(xiàn)索證明采購(gòu)美豆的行為能及時(shí)彌補(bǔ)2—3月可能出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口。

此外，對(duì)采購(gòu)美豆的用途其實(shí)也并未明確，市場(chǎng)普遍認(rèn)為現(xiàn)有采購(gòu)量以轉(zhuǎn)入儲(chǔ)備為主，油廠(chǎng)由于關(guān)稅未下調(diào)暫時(shí)沒(méi)有采購(gòu)行為，所以目前的進(jìn)口變化無(wú)法幫助彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。

榨利提供支撐

從價(jià)格結(jié)構(gòu)上看，無(wú)論是豆油進(jìn)口利潤(rùn)，還是期貨盤(pán)面榨利，都能對(duì)豆油價(jià)格提供支撐。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/噸，1月合約盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)為-500元/噸，5月合約進(jìn)口利潤(rùn)約為-150元/噸，基本抹殺正常進(jìn)口需求之外的額外增量。

在盤(pán)面榨利方面，按巴西豆成本測(cè)算，5月盤(pán)面榨利扣除加工費(fèi)不到20元/噸，9月盤(pán)面榨利更是虧損70元/噸。從榨利角度講，油廠(chǎng)也基本沒(méi)有額外的套保意愿。同時(shí)，在盤(pán)面榨利虧損對(duì)油、粕提供整體性支撐的基礎(chǔ)上，如果豆粕表現(xiàn)更弱，將使油廠(chǎng)改為挺油策略，這有助于豆油反彈。

下游提貨增加

從2018年12月的第三周開(kāi)始，油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率止跌回升，預(yù)計(jì)后期開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)升高。不過(guò)，隨著春節(jié)前備貨的逐步啟動(dòng)，油廠(chǎng)下游提貨量顯著增加，使得豆油庫(kù)存持續(xù)下降，目前已降至2017年同期水平。下游備貨預(yù)計(jì)持續(xù)到2019年1月中下旬，雖然2月受春節(jié)假期影響提貨量下降，但是油廠(chǎng)停機(jī)將使得供應(yīng)量更少，而春節(jié)過(guò)后由于備貨消耗，下游也經(jīng)常有季節(jié)性的補(bǔ)庫(kù)需求。因此，從月度平衡表推導(dǎo)來(lái)看，豆油庫(kù)存下降態(tài)勢(shì)有望持續(xù)到4月。

綜合以上分析，雖然美豆、原油兩大基準(zhǔn)依舊弱勢(shì)，但是目前我國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)行為還不能確保可以彌補(bǔ)2—3月的國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口，而且就國(guó)內(nèi)豆油階段性的供求形勢(shì)而言，隨著春節(jié)臨近，在傳統(tǒng)的備貨需求拉動(dòng)下，豆油庫(kù)存有望持續(xù)走低，價(jià)格或有反彈需求。因此，需要關(guān)注豆粕能否延續(xù)弱勢(shì)，以及在美豆、原油、宏觀等因素的壓制下，豆油反彈空間到底有多少。操作上，可以關(guān)注逢低試多的機(jī)會(huì)，但是一定要嚴(yán)格設(shè)立止損位。