2018年，油脂市場(chǎng)經(jīng)過振蕩尋底，一度跌至2015年的低位，在經(jīng)歷產(chǎn)量高增長(zhǎng)，以及持續(xù)的去庫存過程后，2019年油脂或否極泰來，重心有望上移。

底部支撐仍在

從油脂相對(duì)變化來看，豆油市場(chǎng)的壓力最大。連續(xù)多季的大豆豐產(chǎn)，令壓榨原料整體充足，豆油市場(chǎng)缺乏基本面上的驅(qū)動(dòng)力。國(guó)內(nèi)方面，南美豐產(chǎn)和進(jìn)口預(yù)期至少在上半年內(nèi)將持續(xù)壓制，這都會(huì)給豆油帶來較為沉重的壓力。此外，國(guó)內(nèi)油脂庫存壓力也主要通過豆油來體現(xiàn)，未來豆油去庫化程度將影響國(guó)內(nèi)油脂整體的運(yùn)行方向。

從油粕相對(duì)關(guān)系來看，油脂需求增速從顯著慢于豆粕需求增速，已經(jīng)向增速差異顯著收縮方向變化，油粕比也從極低的位置關(guān)系呈現(xiàn)修復(fù)意愿。尤其是中美貿(mào)易摩擦緩和，將會(huì)改善國(guó)內(nèi)的缺粕預(yù)期，油粕比也會(huì)從中汲取反彈動(dòng)力，當(dāng)然這個(gè)過程中也需要豆油高庫存情況配合緩解。此外，國(guó)內(nèi)高壓榨利潤(rùn)情況會(huì)隨著國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期的調(diào)整變化和粕需求預(yù)期影響而波動(dòng)，出現(xiàn)收縮甚至虧損，壓榨率可能受到影響，對(duì)油脂的影響利大于弊，虧損疊加低油粕比，都將限制豆油重心的過度沉降，這對(duì)油脂形成底部支持。

消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)還看東南亞

去年主產(chǎn)國(guó)大幅增產(chǎn)令全球油脂累庫壓力主要集中在了棕櫚(4616, 8.00, 0.17%)油上。進(jìn)入2019年，棕櫚油可能會(huì)因厄爾尼諾氣候的形成逐漸受到產(chǎn)量增速放緩的影響，這將大大減輕全球植物油供應(yīng)進(jìn)一步的增量壓力。而厄爾尼諾的強(qiáng)度對(duì)于產(chǎn)量預(yù)期的影響，也將影響油脂整體的波動(dòng)率。未來棕櫚油需求的增長(zhǎng)點(diǎn)還是要看東南亞，尤其是印度。我國(guó)則可能會(huì)有適度的進(jìn)口回升，但較難大幅增長(zhǎng)。

此外，棕櫚油生產(chǎn)國(guó)的生柴摻混比例提高，將會(huì)增加棕櫚油需求，只是未來原油能否較長(zhǎng)時(shí)間運(yùn)行在60美元/桶上方，也對(duì)植物油生產(chǎn)生物柴油的經(jīng)濟(jì)性造成影響，會(huì)引起相應(yīng)的需求變化。

品種間走勢(shì)分化

歐盟、中國(guó)、加拿大等國(guó)均菜籽減產(chǎn)，這導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)不足需，且?guī)齑嫦M(fèi)比變化趨勢(shì)依然傾向于下行，整體是油脂品種中供需面最好的品種。不過，經(jīng)過我國(guó)快速降庫存（臨儲(chǔ)庫存），和菜油相對(duì)其他油脂價(jià)格較高，未來庫存消費(fèi)比變化節(jié)奏也會(huì)有所放緩。

國(guó)內(nèi)臨儲(chǔ)拍賣基本結(jié)束，庫存基本見底，疊加國(guó)內(nèi)產(chǎn)量連續(xù)下滑，進(jìn)口菜籽和菜油仍會(huì)顯著增加，逢低仍可偏多頭配置。但菜油的問題在于價(jià)格，如果與其他油脂拉得太大，居于價(jià)格劣勢(shì)，仍會(huì)受到豆油的制約。而且沿海非轉(zhuǎn)因壓榨與內(nèi)地小榨的差異較大，也并不能完全替代，價(jià)格上顯著的差異會(huì)持續(xù)存在。

綜上所述，2019年油脂整體面臨低位回升的局面，從供需強(qiáng)弱來看，菜油>棕櫚油>豆油。但從回升空間來看，也受到供應(yīng)預(yù)期依然充足的制約，如果厄爾尼諾未引發(fā)棕櫚油出現(xiàn)較為顯著的減產(chǎn)預(yù)期，油脂回升空間料較難超過2015/2016年度的波動(dòng)程度。不過，油脂間價(jià)差階段變化會(huì)有較好的操作機(jī)會(huì)。2018年豆油棕櫚油價(jià)差擴(kuò)大，而進(jìn)入2019年相對(duì)強(qiáng)弱有所變化，可考慮棕櫚油強(qiáng)于豆油的配置。