春節(jié)進(jìn)入倒計時狀態(tài)，下游加工企業(yè)能接到的訂單數(shù)量越來越少，近兩周下游加工企業(yè)將陸續(xù)放假，消費即將進(jìn)入季節(jié)性缺失階段。距離3月傳統(tǒng)旺季仍有超過兩個月的消費低谷期，若無刺激政策或行業(yè)更大規(guī)模的減產(chǎn)，鋁價會繼續(xù)下探13000元/噸尋求支撐。

元旦假期后，滬鋁主力低開低走，13500元/噸關(guān)口悄然失守。中國低于預(yù)期的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)及元旦現(xiàn)貨累庫和原料價格下跌，共同向鋁價施壓。LME將在美國解除對俄鋁制裁后放開對俄鋁生產(chǎn)鋁錠的交割，這對LME鋁價造成沖擊。

全球制造業(yè)PMI疲軟 宏觀環(huán)境悲觀

中國12月官方制造業(yè)PMI為49.4%，預(yù)期50%，前值50%。12月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，為2016年7月以來首次。分項指數(shù)顯示，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)保持增長但增速放緩。企業(yè)景氣預(yù)期不高，壓制新訂單和用工程度。供應(yīng)商加速交貨，庫存去化在加速。

受貿(mào)易摩擦影響，亞洲多國制造業(yè)PMI跌穿50榮枯分水嶺。發(fā)達(dá)國家中，美國制造業(yè)PMI跌至15個月最低水平，歐元區(qū)制造業(yè)PMI創(chuàng)三年最低。盡管意大利赤字預(yù)算通過解除火藥桶風(fēng)險，但經(jīng)濟(jì)增長乏力的事實短時難以扭轉(zhuǎn)。大宗商品的外部宏觀指向悲觀，最終會向消費傳導(dǎo)，在此之前將加重投資者避險情緒，對金屬價格形成壓制。

聯(lián)合減產(chǎn)無跟進(jìn) 供應(yīng)未明顯縮減

據(jù)悉，年底鋁行業(yè)骨干召開會議，咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布消息稱骨干企業(yè)做出在目前減產(chǎn)基礎(chǔ)上再做80萬噸減產(chǎn)的計劃。會后一周僅國電投寧夏能源公司減產(chǎn)5萬噸，陜縣恒康鋁業(yè)計劃減產(chǎn)12萬噸，目前已減6萬噸，除此以外并未見其他減產(chǎn)跟進(jìn)。盡管2018年以來減產(chǎn)超過320萬噸，但3月供暖限產(chǎn)解除后復(fù)產(chǎn)及新增投產(chǎn)大幅削弱減產(chǎn)效果。當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能較2018年3752萬噸高點僅低50余萬噸，與2008年底和2015年底價格反轉(zhuǎn)時減產(chǎn)規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。

近期，由于氧化鋁價格跌破3000元/噸關(guān)口，2019年陽極碳塊采購價格下調(diào)，降低了電解鋁生產(chǎn)的現(xiàn)金流成本，減緩了高成本產(chǎn)能出清腳步。在產(chǎn)產(chǎn)能沒有明顯下降，電解鋁月度產(chǎn)出數(shù)量一直維持在相對高位，這是壓制鋁價最關(guān)鍵的因素之一。

下游放假在即 消費季節(jié)性缺失

從走訪情況看，下游加工行業(yè)2018年12月的訂單情況與11月基本相當(dāng)，但沒有顯示出以往的旺季特征，只是部分地區(qū)空調(diào)企業(yè)對鋁板帶的訂單有季節(jié)性放量，但基本在春節(jié)前完成生產(chǎn)交付。春節(jié)進(jìn)入倒計時狀態(tài)，下游加工企業(yè)能接到的訂單數(shù)量越來越少，兩周內(nèi)下游加工企業(yè)陸續(xù)放假，消費即將進(jìn)入季節(jié)性缺失階段。對于新年度訂單，終端觀望情緒濃厚，加工長單簽訂情況不理想。

供應(yīng)持續(xù)而消費減少乃至缺失，會體現(xiàn)在社會庫存的增加。上周四，鋁社會庫存環(huán)比增加0.6萬噸，元旦后庫存再增加3.4萬噸，改變了持續(xù)已久的去庫軌跡。由于現(xiàn)貨充裕，在期貨價格大幅下挫的過程中，現(xiàn)貨貼水在40元/噸左右，跟跌意愿明顯。關(guān)于節(jié)后電解鋁市場累庫，我們認(rèn)為春節(jié)收假距離3月5日兩會還有一段政策不明晰的空窗期，下游開工、采購意愿不足，消費缺失會延長累庫時間和增加累庫數(shù)量。結(jié)合2012—2018年春節(jié)累庫對比分析，由于減產(chǎn)多集中在2018年四季度，預(yù)計2019年春節(jié)后電解鋁累庫40萬—50萬噸。

由于需求轉(zhuǎn)弱，疊加超預(yù)期疲弱的PMI數(shù)據(jù)沖擊，鋁價快速下跌。距離3月傳統(tǒng)旺季仍超過兩個月的消費低谷期，若無刺激政策或行業(yè)更大規(guī)模的減產(chǎn)，鋁價會繼續(xù)下探13000元/噸尋求支撐。