春節(jié)前豆粕市場(chǎng)屬于季節(jié)性備貨旺季，豆粕易漲難跌，需警惕市場(chǎng)心態(tài)變化對(duì)價(jià)格的影響，盤(pán)面建議嘗試豆粕買(mǎi)M1905拋M1909的正向套利交易。

2018/2019年度全球大豆供應(yīng)過(guò)剩，世界庫(kù)存同比增加約1500萬(wàn)噸。需求方面，過(guò)去20年里，世界大豆消費(fèi)量曲線相比產(chǎn)量曲線更加平穩(wěn)。個(gè)別年份由于產(chǎn)量缺失，供應(yīng)降低，價(jià)格上漲會(huì)抑制當(dāng)年的消費(fèi)，導(dǎo)致消費(fèi)增長(zhǎng)放緩。供應(yīng)寬松的年份，消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。中國(guó)作為世界最大大豆進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)， 2018/2019年度大豆進(jìn)口量可能降低至9000萬(wàn)噸附近，市場(chǎng)擔(dān)憂非洲豬瘟疫情對(duì)中長(zhǎng)期中國(guó)豆粕需求有負(fù)面影響。如果中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，則世界大豆消費(fèi)增速將很難持續(xù)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告顯示，美國(guó)2018/2019年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存2600萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比23%，遠(yuǎn)超正常年份5%—9%的區(qū)間。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)落在美國(guó)大豆需求，尤其是出口表現(xiàn)上。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷(xiāo)售報(bào)告，截至2018年12月13日，美國(guó)大豆累計(jì)銷(xiāo)售量2750萬(wàn)噸，同比降低1200萬(wàn)噸或30%；累計(jì)裝船量1550萬(wàn)噸，同比降低1050萬(wàn)噸或40%。大幅落后的出口進(jìn)度，讓市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂美國(guó)的庫(kù)存積壓?jiǎn)栴}。

截至2018年12月21日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告中國(guó)從美國(guó)采購(gòu)大豆兩批次共計(jì)270萬(wàn)噸左右，并且市場(chǎng)消息稱(chēng)第三批大豆采購(gòu)也即將開(kāi)展。據(jù)悉進(jìn)口商為中糧和中儲(chǔ)糧，裝運(yùn)期在2019年1—3月期間，合計(jì)將進(jìn)口美豆500萬(wàn)噸左右用于戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。中國(guó)采購(gòu)計(jì)劃量不及市場(chǎng)預(yù)期，因此美國(guó)的創(chuàng)紀(jì)錄庫(kù)存仍未看到被大幅消化的因素。巴西新作已經(jīng)開(kāi)始收割，美國(guó)如果想要依靠出口消化庫(kù)存，則需要與巴西通過(guò)比價(jià)競(jìng)爭(zhēng)搶奪世界需求份額。中國(guó)的商業(yè)采購(gòu)大豆，將對(duì)比世界供應(yīng)國(guó)貼水優(yōu)勢(shì)進(jìn)行選擇。

2019/2020年度美國(guó)大豆播種面積需要大幅降低，以降低新年度產(chǎn)量緩解庫(kù)存壓力，這需要大豆價(jià)格相對(duì)其他作物出現(xiàn)劣勢(shì)，使市場(chǎng)調(diào)節(jié)作物種植結(jié)構(gòu)。但是，目前美豆與美玉米價(jià)格的比值（以下用SX/CZ表示）在2.347附近，歷史年份里SX/CZ比價(jià)關(guān)系接近2.5時(shí)將使得大豆面積會(huì)大幅擴(kuò)張，比價(jià)關(guān)系在2.3附近時(shí)大豆種植面積仍不會(huì)大幅縮減。因此，當(dāng)前比價(jià)關(guān)系反映大豆價(jià)格相對(duì)玉米偏高，不利于大豆種植面積縮減。

中國(guó)油廠由于大豆進(jìn)口貼水大幅下跌，尤其是2018年12月船期巴西貼水價(jià)格由前期400美分/蒲式耳下跌至150美分/蒲式耳左右，使得油廠銷(xiāo)售豆粕現(xiàn)貨虧損嚴(yán)重。

圖為世界大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量與庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

1月，中國(guó)簽訂的美國(guó)大豆訂單可能陸續(xù)發(fā)貨，根據(jù)目前信息，已經(jīng)采購(gòu)的大豆用于國(guó)儲(chǔ)，而商業(yè)油廠仍未采購(gòu)美豆，春節(jié)前需緊盯油廠大豆采購(gòu)動(dòng)向、下游心態(tài)轉(zhuǎn)變以及油廠開(kāi)機(jī)計(jì)劃和庫(kù)存水平的變化。