核心觀(guān)點(diǎn)

.展望2019年，我認(rèn)為豆粕交易面臨三條主線(xiàn)，首先是中美之間的問(wèn)題其實(shí)并沒(méi)有徹底解決，19年還將反復(fù)；其次，天氣問(wèn)題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過(guò)多的雨水均有可能發(fā)酵出較大的行情；最后，受貿(mào)易戰(zhàn)和非洲豬瘟的影響將導(dǎo)致19年國(guó)內(nèi)豆粕的需求極可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。就目前這個(gè)價(jià)格水平而言，一二兩條主線(xiàn)是利多因素，第三主線(xiàn)是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿(mào)易沖突，天氣，中國(guó)需求這三個(gè)要素朝同一方向發(fā)展時(shí)，將迎來(lái)較好的交易機(jī)會(huì)。

.我認(rèn)為19年國(guó)內(nèi)大豆壓榨量將較18年下降5個(gè)百分點(diǎn)，事實(shí)上，18年下半年國(guó)內(nèi)大豆壓榨量已經(jīng)較17年同期明顯下滑。

.今年如果南美不出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，預(yù)計(jì)全球的大豆庫(kù)存19年將創(chuàng)近幾年來(lái)的新高，供應(yīng)壓力將持續(xù)到2020年。

大宗內(nèi)參：豆粕自去年第二季度開(kāi)始便一路下跌，跌至周線(xiàn)支撐2624附近。您認(rèn)為是什么原因?qū)е铝硕蛊傻倪@波下跌，2019豆粕是否有可能續(xù)跌？

沈一杰：準(zhǔn)確地說(shuō)18年M1901和M1905合約的走勢(shì)分化是比較明顯的。1901合約在18年二季度至三季度以震蕩上漲為主，而1905合約在18年二季度見(jiàn)頂后一路下跌。M1901和M1905的價(jià)差從二季度開(kāi)始的平水位置一直擴(kuò)大到國(guó)慶節(jié)后的最高點(diǎn)578元/噸。這背后的主要邏輯就是貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)大豆發(fā)往中國(guó)的物流受阻，國(guó)內(nèi)1月大豆主要靠美國(guó)大豆供應(yīng)，這就導(dǎo)致M1901價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)豆粕的高價(jià)帶動(dòng)巴西大豆種植非常好的利潤(rùn)，巴西農(nóng)戶(hù)種植較為積極，國(guó)內(nèi)5月大豆主要要巴西大豆供應(yīng)，M1905的價(jià)格相對(duì)較弱。18年國(guó)慶節(jié)期間，美國(guó)副總統(tǒng)彭斯在哈德遜研究所發(fā)表了市場(chǎng)所謂的“鐵幕演說(shuō)”，導(dǎo)致節(jié)后M1901合約進(jìn)一步?jīng)_高，但隨后中美雙方宣布成立工作小組，展開(kāi)對(duì)話(huà)，為11月底的G20川習(xí)會(huì)做準(zhǔn)備，市場(chǎng)預(yù)期可能將達(dá)成一定程度的和解，豆粕價(jià)格開(kāi)始見(jiàn)頂回落。12月1日的川習(xí)會(huì)上，兩國(guó)領(lǐng)袖就貿(mào)易沖突達(dá)成和解協(xié)議，隨后中國(guó)開(kāi)始陸續(xù)買(mǎi)入大量美國(guó)大豆，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格進(jìn)一步下跌。

從18年全年來(lái)看，一季度國(guó)內(nèi)豆粕的上漲是建立在阿根廷干旱減產(chǎn)的背景下的，二三季度的震蕩偏強(qiáng)主要是因?yàn)檎我蛩?，而四季度的下跌也是因?yàn)檎我蛩?，同時(shí)18年美國(guó)大豆的大豐產(chǎn)導(dǎo)致了二三季度的上漲阻力較大，而四季度的下跌較為流暢，幅度也較大?？偟膩?lái)說(shuō)，18年豆粕交易難度較大，在大的天氣交易背景下，穿插著政治因素的不確定性，尤其在二三季度這一因素與天氣交易的方向相反，導(dǎo)致了行情寬幅劇烈震蕩。

展望2019年，我認(rèn)為豆粕交易面臨三條主線(xiàn)，首先是中美之間的問(wèn)題其實(shí)并沒(méi)有徹底解決，19年還將反復(fù)；其次，天氣問(wèn)題始終是交易的主要題材，目前巴西的干旱和阿根廷過(guò)多的雨水均有可能發(fā)酵出較大的行情；最后，受貿(mào)易戰(zhàn)和非洲豬瘟的影響將導(dǎo)致19年國(guó)內(nèi)豆粕的需求極可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。就目前這個(gè)價(jià)格水平而言，一二兩條主線(xiàn)是利多因素，第三主線(xiàn)是利空因素，豆粕目前難言有明確的方向。就19年全年的豆粕交易策略而言，貿(mào)易沖突，天氣，中國(guó)需求這三個(gè)要素朝同一方向發(fā)展時(shí)，將迎來(lái)較好的交易機(jī)會(huì)。

大宗內(nèi)參：2018中美貿(mào)易戰(zhàn)的局勢(shì)對(duì)豆粕的走勢(shì)起到深遠(yuǎn)的影響，90天的緩和期將在今年三月結(jié)束。您認(rèn)為2019中美貿(mào)易戰(zhàn)的動(dòng)向會(huì)怎么樣，會(huì)對(duì)豆粕行情造成怎樣的影響？

沈一杰：我認(rèn)為對(duì)于貿(mào)易沖突的動(dòng)向，個(gè)人無(wú)法做出長(zhǎng)遠(yuǎn)的判斷。回顧18年的情況，我們看到4月份貿(mào)易沖突初起的時(shí)候，農(nóng)產(chǎn)品（大豆）首當(dāng)其沖成為反擊的工具，而12月份和談?dòng)忠詳U(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口等條件為協(xié)商爭(zhēng)取了一定的時(shí)間空間，大豆始終處在風(fēng)口浪尖，是政治家對(duì)壘博弈的重要工具，這就意味著這一品種在政治上存在很大的不確定性，交易這種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)是極大的。

但是正因?yàn)榇蠖乖谡紊系牟淮_定性，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)行業(yè)參與者在對(duì)待大豆和豆粕上普遍持有謹(jǐn)慎態(tài)度，這一行業(yè)氛圍是確定的，這必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)壓榨行業(yè)和飼料行業(yè)減少對(duì)美國(guó)大豆的依賴(lài)，甚至減少對(duì)于大豆的依賴(lài)。所以我認(rèn)為哪怕在不考慮非洲豬瘟的情況下，19年國(guó)內(nèi)大豆壓榨量出現(xiàn)明顯下降的可能性是很大的。

更何況我們還面臨非洲豬瘟這一世界難題。從上世紀(jì)初首次出現(xiàn)以來(lái)，世界上很多國(guó)家用了幾十年時(shí)間試圖去控制非洲豬瘟，很不幸在18年傳入我國(guó)，從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的情況來(lái)看，8月份以來(lái)全國(guó)各地已經(jīng)發(fā)生60余起豬瘟疫情，目前并沒(méi)有看到疫情減少的趨勢(shì)。疫情一旦發(fā)生以后，養(yǎng)殖區(qū)域即遭到封鎖，當(dāng)?shù)厣i禁運(yùn)，疫區(qū)豬肉價(jià)格下跌，散養(yǎng)戶(hù)退養(yǎng)是必然趨勢(shì)。而在主要的消費(fèi)地區(qū)，生豬無(wú)法進(jìn)入，導(dǎo)致豬肉價(jià)格上漲，消費(fèi)減少。目前由于疫病發(fā)生的不可預(yù)測(cè)性，大型養(yǎng)殖企業(yè)在擴(kuò)大產(chǎn)能方面也十分謹(jǐn)慎。因此，從全國(guó)范圍來(lái)看，只要疫情時(shí)有發(fā)生，散養(yǎng)戶(hù)的繼續(xù)推出，大型養(yǎng)殖企業(yè)投產(chǎn)謹(jǐn)慎，豬肉價(jià)格地區(qū)間分化明顯，豬肉消費(fèi)減少這幾點(diǎn)是相對(duì)確定的。這些因素將導(dǎo)致豆粕需求進(jìn)一步下降。

綜合上述分析，我認(rèn)為19年國(guó)內(nèi)大豆壓榨量將較18年下降5個(gè)百分點(diǎn)，事實(shí)上，18年下半年國(guó)內(nèi)大豆壓榨量已經(jīng)較17年同期明顯下滑。

大宗內(nèi)參：能否從供需角度，庫(kù)存方面來(lái)說(shuō)一下大豆？

沈一杰：豆粕的供應(yīng)主要看貿(mào)易沖突因素和南美北美的天氣和種植面積，需求主要看中國(guó)。前面已經(jīng)分析了貿(mào)易沖突因素和中國(guó)的需求，這里就重點(diǎn)講一下天氣和種植面積。天氣方面，我們目前看到南美的天氣是出了一點(diǎn)問(wèn)題，巴西目前的干旱預(yù)計(jì)將造成實(shí)質(zhì)性的減產(chǎn)，有機(jī)構(gòu)已經(jīng)將巴西產(chǎn)量從1.2億噸下調(diào)到了1.16億噸，但這個(gè)水平仍然接近歷史最高產(chǎn)量，因?yàn)榻衲臧臀髑捌诘牟シN和生長(zhǎng)都非常順利。阿根廷目前雨水較多，不利于播種，但是早期的澇對(duì)于大豆的生長(zhǎng)卻較為有利。所以南美的天氣重點(diǎn)還是在于巴西的干旱是否會(huì)造成產(chǎn)量的繼續(xù)下滑。就種植面積而言，目前大豆的價(jià)格還不足以讓農(nóng)戶(hù)減少種植。今年如果南美不出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，預(yù)計(jì)全球的大豆庫(kù)存19年將創(chuàng)近幾年來(lái)的新高，供應(yīng)壓力將持續(xù)到2020年。