核心觀點(diǎn)

.每年甲醇裝置存在兩次大檢：3-5月份春檢以及9-10月份秋檢，且春季檢修力度整體大于秋季檢修力度。據(jù)監(jiān)測(cè)，3-5月份甲醇裝置開(kāi)工率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且最大降幅在2018年、-5.69%。春季檢修背景下，3-5月份甲醇裝置開(kāi)工率或存在下降預(yù)期，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，其對(duì)05合約的支撐力度或更為明顯，或利好5-9正套。后期關(guān)注甲醇行業(yè)利潤(rùn)率壓縮背景下能否增大2019年春季檢修范圍，此點(diǎn)尤其重要。

5-9正套交易邏輯的共性：3-5月份春檢以及春節(jié)之后下游恢復(fù)，目前來(lái)看，這兩個(gè)監(jiān)控指標(biāo)距離時(shí)間較遠(yuǎn)。2019年5-9正套交易邏輯的特性：5月份之前已有以及新建烯烴裝置恢復(fù)以及投產(chǎn)，目前來(lái)看，恢復(fù)以及投產(chǎn)概率增強(qiáng)，其對(duì)59正套的支撐力度增強(qiáng)。除此之外，正套核心監(jiān)控指標(biāo)：庫(kù)存去庫(kù)以及期現(xiàn)基差走強(qiáng)。目前來(lái)看，港口已經(jīng)去庫(kù)但是持續(xù)性尚待觀察，內(nèi)陸庫(kù)存甚高、節(jié)前降價(jià)排庫(kù)壓力甚大，進(jìn)口成本壓制、期現(xiàn)基差未見(jiàn)明顯走強(qiáng)預(yù)期。59正套風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：內(nèi)陸庫(kù)存甚高以及期現(xiàn)基差未見(jiàn)明顯走強(qiáng)預(yù)期。

一、交易邏輯的共性：春檢以及下游恢復(fù) 距離時(shí)間相對(duì)較遠(yuǎn)

每年甲醇裝置存在兩次大檢：3-5月份春檢以及9-10月份秋檢，且春季檢修力度整體大于秋季檢修力度。據(jù)監(jiān)測(cè)，3-5月份甲醇裝置開(kāi)工率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且最大降幅在2018年、-5.69%。春季檢修背景下，3-5月份甲醇裝置開(kāi)工率或存在下降預(yù)期，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，其對(duì)05合約的支撐力度或更為明顯，或利好5-9正套。后期關(guān)注甲醇行業(yè)利潤(rùn)率壓縮背景下能否增大2019年春季檢修范圍，此點(diǎn)尤其重要。

春節(jié)過(guò)后，傳統(tǒng)下游逐步回暖補(bǔ)貨，這一點(diǎn)在甲醛這個(gè)行業(yè)體現(xiàn)尤其明顯。據(jù)監(jiān)測(cè)，3-5月份尤其是3-4月份甲醛開(kāi)工率整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，且最大漲幅在2015年、28.4%。傳統(tǒng)下游回暖背景下，3-5月份尤其是3-4月份傳統(tǒng)下游開(kāi)工率或存在上漲預(yù)期，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，其對(duì)05合約的支撐力度或更為明顯，或利好5-9正套。

需要注意的是，此兩點(diǎn)監(jiān)控指標(biāo)距離時(shí)間相對(duì)較遠(yuǎn)，對(duì)59正套的驅(qū)動(dòng)力尚需等待。

二、交易邏輯的特性：烯烴裝置恢復(fù)以及投產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng) 對(duì)59正套支撐增強(qiáng)

59正套能否走暢的關(guān)鍵點(diǎn)之一在于：烯烴裝置能否恢復(fù)以及投產(chǎn)。據(jù)監(jiān)測(cè)，甲醇期價(jià)經(jīng)歷前期下跌，烯烴利潤(rùn)回升明顯，烯烴裝置恢復(fù)概率增強(qiáng)。據(jù)悉，浙江興興69萬(wàn)噸烯烴裝置春節(jié)前后或?qū)⒅貑ⅰＲ坏┲貑?，其?duì)甲醇期價(jià)或形成明顯利好支撐，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，其對(duì)05合約的支撐力度或更為明顯，或利好5-9正套。據(jù)監(jiān)測(cè)，大概率投產(chǎn)的烯烴裝置或有5套：黑龍江寶泰隆、魯西化工、久泰能源、青海大美以及中安聯(lián)合合計(jì)250萬(wàn)噸烯烴裝置。目前來(lái)看，黑龍江寶泰隆甲醇裝置已經(jīng)投產(chǎn)、運(yùn)行穩(wěn)定性不佳、烯烴與甲醇基本同步，久泰能源下游聚乙烯裝置已經(jīng)成功投產(chǎn)，青海大美以及中安聯(lián)合12月底完成中交、投產(chǎn)時(shí)間或6個(gè)月左右、尚待跟蹤。一旦后期新建烯烴裝置投產(chǎn)進(jìn)程加快，其對(duì)甲醇期價(jià)或形成明顯利好支撐，時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，其對(duì)05合約的支撐力度或更為明顯，或利好5-9正套。綜合來(lái)看，此指標(biāo)對(duì)59正套的支撐力度有所增強(qiáng)。

三、港口庫(kù)存下降但是持續(xù)性尚待觀察 對(duì)59正套支撐小幅增強(qiáng)

據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2019年1月3日，港口庫(kù)存74.56萬(wàn)噸，已經(jīng)較11月中旬的最高點(diǎn)累計(jì)下降7.99萬(wàn)噸。港口可流通貨源數(shù)量19.6萬(wàn)噸，已經(jīng)較11月中旬的最高點(diǎn)累計(jì)下降7.5萬(wàn)噸。港口庫(kù)存下降，或從供應(yīng)端支撐甲醇期價(jià)，或利好59正套。但是目前來(lái)看，庫(kù)存絕對(duì)值暫處歷史同期高位，庫(kù)存壓力依舊存在，支撐力度或較小。且進(jìn)口縮量以及烯烴恢復(fù)未見(jiàn)，能否持續(xù)去庫(kù)尚待觀察。

四、內(nèi)陸庫(kù)存暫處高位 59正套最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一

甲醇裝置開(kāi)工率上漲且內(nèi)陸傳統(tǒng)下游需求低迷、步入消費(fèi)淡季導(dǎo)致內(nèi)陸庫(kù)存暫處高位、降價(jià)去庫(kù)壓力猶在。據(jù)監(jiān)測(cè)，截至2019年1月3日，西北地區(qū)甲醇庫(kù)存18.5萬(wàn)噸，山東地區(qū)甲醇庫(kù)存4.31萬(wàn)噸。內(nèi)陸地區(qū)庫(kù)存雙漲且暫處歷史同期最高水平、基本是往年同期庫(kù)存量的兩倍，降價(jià)去庫(kù)壓力依舊存在，或從供應(yīng)端利空甲醇期價(jià)，這是目前59正套最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

五、外盤(pán)壓制下期現(xiàn)基差未見(jiàn)走強(qiáng)預(yù)期 59正套最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之二

據(jù)監(jiān)測(cè)，05合約期現(xiàn)基差-110元/噸左右，且進(jìn)口成本較低、進(jìn)口利潤(rùn)正掛以及外盤(pán)裝置基本運(yùn)行正常壓制下，現(xiàn)貨端大漲尚不具備明顯驅(qū)動(dòng)、05合約期現(xiàn)基差未見(jiàn)明顯走強(qiáng)預(yù)期，這是目前59正套最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之二。需要注意的是，只要期現(xiàn)基差達(dá)到-150元/噸左右，就會(huì)覆蓋買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的成本。因此，從這一角度出發(fā)，現(xiàn)貨端尚不支持59價(jià)差走闊，59價(jià)差走闊需要外盤(pán)報(bào)價(jià)以及港口現(xiàn)價(jià)上漲的配合。

59正套共性：春檢以及下游恢復(fù)，特性：烯烴恢復(fù)以及投產(chǎn)，核心監(jiān)控指標(biāo)：庫(kù)存以及期現(xiàn)基差?；蚩稍?50左右逢低布局，止損設(shè)在-100左右。