去年下半年以來，棉花價(jià)格持續(xù)陰跌，筆者認(rèn)為主要是受宏觀環(huán)境偏弱和中美貿(mào)易摩擦影響。當(dāng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，棉價(jià)有望振蕩上行。

宏觀環(huán)境趨暖

2018年產(chǎn)能利用率和制造業(yè)投資回升至近年較高水平等成為經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也出現(xiàn)一些問題，如經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；信用擴(kuò)張減緩，流動性不足；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)面臨挑戰(zhàn)；中美貿(mào)易摩擦升級；美聯(lián)儲加息周期造成人民幣貶值和國際資本外流壓力等。在此情況下，宏觀政策將會重新審視“去杠桿”和“穩(wěn)增長”的平衡關(guān)系，客觀上會向“穩(wěn)增長”傾斜，同時(shí)也更加重視“擴(kuò)內(nèi)需”。此外，宏觀政策在平衡“防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”和“流動性”問題上會向“流動性”傾斜。

目前出臺的諸多政策對此已經(jīng)有所體現(xiàn)，包括前期出臺的減稅政策，以及上周五剛出臺的決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)。在以上具有針對性措施的刺激下，整個(gè)市場信心逐步回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

中美貿(mào)易談判前景向好

美國對中國產(chǎn)品的需求在一定程度上是剛性的，特別是在其他國家沒有能力供應(yīng)的情況下。如紡織品方面，中國每年對美國的供應(yīng)占其需求40%左右，其他主要供應(yīng)國為東南亞國家，其中越南增長最快。但若完全把中國排除在外，其他國家肯定不能滿足供應(yīng)。因此，美國在對中國商品加征關(guān)稅時(shí)，特意避開了這一類產(chǎn)品。而中國對美國的商品需求也同樣如此。所以，中美兩國正常的貿(mào)易需求是不可能被忽視的，這是后期中美貿(mào)易談判的基礎(chǔ)。從目前的形勢看，中美貿(mào)易談判前景向好。

棉花供應(yīng)最為寬松

目前是棉花現(xiàn)貨供應(yīng)最為寬松的時(shí)候，社會庫存同比增加近90萬噸，加上中美貿(mào)易摩擦的影響，外貿(mào)訂單減少，下游采購不旺，棉花價(jià)格萎靡。當(dāng)前棉花現(xiàn)貨市場價(jià)格基本低于新疆地區(qū)的成本，特別是南疆虧損明顯，軋花廠和貿(mào)易商挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈。

圖為鄭棉1905合約日線

筆者認(rèn)為，當(dāng)前整個(gè)棉花市場的關(guān)鍵點(diǎn)在于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和中美貿(mào)易摩擦，而這兩個(gè)問題均在逐步好轉(zhuǎn)，這將對棉花價(jià)格形成利多影響。結(jié)合目前棉花價(jià)格低于生產(chǎn)成本的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為棉價(jià)將逐步上行，回歸合理估值。