滬鉛指數(shù)五連跌，今日跌破了17375元，幾乎接近2018年滬鉛指數(shù)17335元低點(diǎn)。環(huán)?；仡^看“第二擊”在12月中下旬結(jié)束后，對(duì)鉛價(jià)日級(jí)別的跟蹤我們始終持空頭看法。2018年四季度鉛價(jià)長(zhǎng)期橫盤(pán)震蕩在18000-19000間，短線非常反復(fù)，日k線技術(shù)上的指引比較弱，但形態(tài)上的高點(diǎn)越來(lái)越低，堅(jiān)定了鉛價(jià)很可能在節(jié)前淡季重心下滑的觀點(diǎn)。技術(shù)上，滬鉛交割月及主力合約已經(jīng)跌破了下半年鉛價(jià)偏強(qiáng)震蕩的上行趨勢(shì)線，鉛價(jià)短線跌勢(shì)可能加速，將要測(cè)試17000元整數(shù)關(guān)支撐。

2019年鉛價(jià)的基本面輪廓較2018年清晰。如果說(shuō)鋅市場(chǎng)在上游精礦供應(yīng)端的負(fù)面壓力是有色品種中最大的，那么鉛價(jià)在下游消費(fèi)端將要遭遇的負(fù)面壓力是最大的。哪怕不提及鋰電替代，傳統(tǒng)的鉛消費(fèi)終端三大領(lǐng)域--電動(dòng)自行車、汽車及移動(dòng)通訊基站都會(huì)對(duì)鉛錠消費(fèi)形成壓制。

1）不同于國(guó)外，電動(dòng)自行車是國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池的主要應(yīng)用領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車保有量已經(jīng)達(dá)到2.5億輛級(jí)。2019年4 月 15 日，將正式實(shí)施《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》 強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB 17761-2018）。新標(biāo)規(guī)定電動(dòng)自行車整車重量（含電池）不得大于 55kg，單只電池預(yù)計(jì)減重5-7%，電動(dòng)自行車行業(yè)用鉛量會(huì)下降。同時(shí)，部分一線城市直接鼓勵(lì)鋰電池電動(dòng)自行車，以淘汰鉛酸蓄電池電動(dòng)自行車作為城市交通行政管理上的方向。

政策上的過(guò)渡已經(jīng)開(kāi)始，2018年四季度非新國(guó)標(biāo)電動(dòng)自行車以及非標(biāo)電池都在增強(qiáng)甩貨、出庫(kù)的速度，尤其年底，由于非標(biāo)電池后續(xù)也可能在回收環(huán)節(jié)遇阻，我們傾向一季度非標(biāo)電池的回收供應(yīng)量會(huì)比較充足，非標(biāo)回升端電池價(jià)格可能走低，從成本端支持了鉛價(jià)下滑；

2）汽車產(chǎn)銷在2018年阻力較大，普遍預(yù)計(jì)2019年上半年汽車行業(yè)依然會(huì)有較大挑戰(zhàn)，普遍預(yù)計(jì)今年四季度車市才可能觸底回暖。市場(chǎng)通常認(rèn)為夏季高溫、冬季極寒是蓄電池更換的旺季，節(jié)前雖然還會(huì)有一波補(bǔ)庫(kù)，但預(yù)計(jì)中旬之后將近尾聲，對(duì)鉛價(jià)的支撐變得有限；

3）移動(dòng)通信基站最被市場(chǎng)看好，2018年1-11月移動(dòng)通信基站設(shè)備上的萬(wàn)信道產(chǎn)量累計(jì)同比增速達(dá)到49.5%，2019年在高基數(shù)上還存在5G升級(jí)布網(wǎng)的預(yù)期。不過(guò)，中國(guó)鐵塔積極開(kāi)展的動(dòng)力電池梯次利用是對(duì)移動(dòng)通信基站新增鉛酸蓄電池用量上的最大挑戰(zhàn)。雖然存在各種技術(shù)上的問(wèn)題，但初步預(yù)測(cè)，2020年之前，退役動(dòng)力電池38.96GWh的存量能夠滿足中國(guó)鐵塔38％的電池用量。

國(guó)內(nèi)，由于鉛錠80%以上非常集中的用于鉛酸蓄電池，這令鉛錠的實(shí)際消費(fèi)提前進(jìn)入了平臺(tái)期，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)鉛需求的樂(lè)觀預(yù)期最多也只能是0增速。同時(shí)，歐盟非常致力于全面禁止電池用鉛化合物，2019年歐盟委員會(huì)將對(duì)全面禁鉛投票，當(dāng)前鉛酸蓄電池用于歐盟汽車上的禁令豁免期是2021年。如果歐盟2022年全面禁鉛，將對(duì)鉛消費(fèi)產(chǎn)生極大影響。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)滬鉛的基本面與外盤(pán)鉛價(jià)相對(duì)獨(dú)立。2019年我們預(yù)計(jì)圍繞鉛供應(yīng)上的環(huán)保問(wèn)題可能減弱。即便以蓄電池廠家主導(dǎo)的再生鉛錠可能存在質(zhì)量上的瑕疵，但隨著規(guī)范化、規(guī)?；瘡?qiáng)的再生鉛廠陸續(xù)投產(chǎn)，今年、明年再生鉛上的供應(yīng)只能更加穩(wěn)定。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月國(guó)內(nèi)精鉛累計(jì)產(chǎn)出增速達(dá)到6.5%，再生鉛產(chǎn)出占比已經(jīng)超過(guò)40%。

由于鉛價(jià)已經(jīng)跌破趨勢(shì)線，且12月中下旬開(kāi)始社會(huì)鉛錠庫(kù)存、交易所鉛錠庫(kù)存都出現(xiàn)了小幅累庫(kù)，現(xiàn)貨鉛價(jià)已經(jīng)由上個(gè)月18800元/噸的報(bào)價(jià)下滑到18200元/噸，且對(duì)期貨交割月合約維持小幅貼水。因此，預(yù)計(jì)鉛價(jià)短線跌勢(shì)會(huì)進(jìn)一步加速。我們認(rèn)為，鉛期貨本身交易上的不活躍，也會(huì)放大短線鉛價(jià)的波動(dòng)。雖然18000元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格被作為重要的再生鉛企業(yè)的利潤(rùn)盈虧線，但我們認(rèn)為受非標(biāo)電池回收影響，再生物料供應(yīng)量充足，回收價(jià)格有主動(dòng)下移的空間，從基本面上支持了鉛價(jià)下滑。從年度鉛價(jià)預(yù)期看，市場(chǎng)對(duì)2019年鉛價(jià)基本持震蕩看法，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期的價(jià)格下限在16500-17000間。開(kāi)年淡季鉛價(jià)的這波跌勢(shì)很有可能直接測(cè)試鉛價(jià)的年度低位。

這波鉛價(jià)跌勢(shì)的止跌區(qū)間對(duì)中長(zhǎng)期鉛市場(chǎng)的基本面指引也很大。國(guó)內(nèi)目前非法蓄電池回收渠道，回收比例很可能還在六成（甚至更高）。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，正規(guī)回收渠道生產(chǎn)的再生鉛在運(yùn)輸、環(huán)保工藝、增值稅票上較非法渠道多出近2000元/噸。隨著鉛酸蓄電池、再生鉛規(guī)范回收、規(guī)范產(chǎn)出的完善，鉛價(jià)的長(zhǎng)期成本傾向上行，而期貨市場(chǎng)最終形成的價(jià)格，特別是遠(yuǎn)期鉛價(jià)，將為再生鉛規(guī)范化進(jìn)程中應(yīng)該含有的環(huán)保成本給出定價(jià)。