元旦假期歸來，國內(nèi)財(cái)新制造業(yè)PMI跌破枯榮線，受此影響，鋁價(jià)再度破位下行，滬鋁主力最低跌至13245元/噸，創(chuàng)2017年1月以來新低。目前來看，盡管行業(yè)持續(xù)大幅虧損，但未見更多企業(yè)減產(chǎn)，且后續(xù)仍有裝置待投產(chǎn)。近期，成本端下行趨勢明顯，疊加春節(jié)消費(fèi)淡季將至，鋁價(jià)料繼續(xù)走弱。按照氧化鋁下跌至2700元/噸測算，滬鋁主力春節(jié)后最低看至12900元/噸。

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

近日公布的2018年12月官方制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙跌破50枯榮線，均呈現(xiàn)加速下行態(tài)勢?？紤]到財(cái)新PMI樣本的中小企業(yè)較多，結(jié)合官方PMI的大中小型企業(yè)分項(xiàng)來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。由于春節(jié)因素，2019年1、2月市場預(yù)期略顯悲觀。

分行業(yè)來看，占據(jù)國內(nèi)鋁材消費(fèi)39%的建筑行業(yè)和17%的交通運(yùn)輸行業(yè)，從去年四季度開始，加速放緩。其中，房地產(chǎn)市場一改此前的韌性，2018年1—11月商品房銷售面積累計(jì)增速同比增長1.4%，下降顯著，同時(shí)開發(fā)投資額也出現(xiàn)趨勢性下降。其次，汽車行業(yè)更是出現(xiàn)了近幾十年來罕見的負(fù)增長，按照統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1—11月全國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量為2532.52萬輛，同比下降2.59%。此外，市場預(yù)期2019年全年汽車產(chǎn)量將僅與2018年持平。可以發(fā)現(xiàn)，作為國內(nèi)電解鋁消費(fèi)的傳統(tǒng)行業(yè)增長已經(jīng)出現(xiàn)停滯，配合整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢，消費(fèi)增速將進(jìn)一步放緩。

成本端價(jià)格階段性下跌

去年四季度鋁價(jià)下跌，行業(yè)大幅虧損，這一直是多頭最強(qiáng)的心理支撐。但隨著氧化鋁、動(dòng)力煤等成本端價(jià)格集體下行，鋁價(jià)底部隨著成本端的下移突破了市場底線。目前氧化鋁跌破3000元/噸關(guān)口，且近期廣鋁集團(tuán)120萬噸氧化鋁已經(jīng)投產(chǎn)。另一方面，由于電解鋁行業(yè)虧損減產(chǎn)，氧化鋁供應(yīng)呈現(xiàn)階段性寬松局面。后續(xù)隨著國內(nèi)外大量氧化鋁產(chǎn)能投放，氧化鋁價(jià)格將趨勢性走弱。

同時(shí)，在電廠高庫存等因素壓制下，動(dòng)力煤價(jià)格也在持續(xù)下跌。此外，陽極碳素受成本端價(jià)格大幅走跌和下游鋁廠關(guān)停、需求減少等因素影響，亦處于下降通道中。按照我們的測算，目前全國電解鋁加權(quán)平均成本約14000元/噸，較去年10月初下降近1200元/噸。后續(xù)氧化鋁價(jià)格若跌至全國加權(quán)平均成本2700元/噸，僅此一項(xiàng)噸鋁成本下降空間約400元。

出現(xiàn)季節(jié)性累庫現(xiàn)象

目前，春節(jié)消費(fèi)淡季將至，且受下游消費(fèi)疲軟等因素影響，眾多下游企業(yè)將從1月中旬開始提前放假。另外，由于對(duì)后續(xù)消費(fèi)缺乏信心，企業(yè)春節(jié)前補(bǔ)庫意愿明顯不強(qiáng)。從供應(yīng)端看，受春節(jié)因素影響，整體供需面階段性轉(zhuǎn)弱，庫存出現(xiàn)季節(jié)性累庫現(xiàn)象。按照我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從元旦前夕開始，國內(nèi)庫存結(jié)束了近9個(gè)多月的去庫存進(jìn)程，至1月7日，較元旦前增加4.6萬噸至124.3萬噸。按照過去幾年規(guī)律，累庫過程將持續(xù)到3月下旬，在此階段，鋁價(jià)亦難有較好表現(xiàn)。

總體而言，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域增速放緩，且整體產(chǎn)能依舊明顯過剩的大背景下，鋁價(jià)將維持下跌趨勢。近期受氧化鋁、動(dòng)力煤等成本端價(jià)格下跌拖累，疊加春節(jié)消費(fèi)淡季將至，滬鋁期貨主力合約底部將進(jìn)一步下移，目標(biāo)初步看至12900元/噸一線。