2018年紙漿期貨上市之后一路下跌，供需不平衡是主要推手。筆者認(rèn)為2019年上半年漿價(jià)將延續(xù)弱勢。

下游市場需求疲軟

針葉漿的上游是木材和木片。當(dāng)前CME木材依舊是呈現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，說明木材需求疲軟。木材價(jià)格的回落給予漿廠相對較高的利潤。數(shù)據(jù)顯示，2018年紙漿出運(yùn)量依舊處于歷史高位，其中針葉漿出運(yùn)量處于一個(gè)較中性位置，略不及2017年的出運(yùn)高峰。國內(nèi)的木漿進(jìn)口量與往年相比，處于歷史高位。雖然針葉漿進(jìn)口量有逐月下滑的趨勢，但闊葉漿進(jìn)口量一直處于高位，國內(nèi)整體木漿進(jìn)口量居高不下。

而造紙產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量整體低迷。2018年紙及機(jī)制紙（包含以廢紙作為原料的紙種產(chǎn)量）月度產(chǎn)量一路下滑，至11月造紙產(chǎn)量相比2017年同期已經(jīng)減少了842萬噸，同比減少7.2%。由于紙價(jià)下跌幅度大于漿價(jià)，在漿紙齊跌行情中，紙廠并沒有享受到原材料下跌所帶來的成本優(yōu)勢，反而承受著利潤下滑的壓力。而即使?jié){紙價(jià)格逐漸穩(wěn)定，上游紙廠因?yàn)槔麧櫹碌踔撂潛p，也很難在短時(shí)間內(nèi)做出釋放產(chǎn)量的舉措。

目前青島、常熟兩個(gè)港口的木漿庫存量均創(chuàng)出歷史新高。紙漿期貨上市后一路下跌，這導(dǎo)致紙廠在目前階段選擇按需采購，不會(huì)多備庫存，以防止原材料和成品價(jià)格下跌帶來的損失。春節(jié)臨近，如果紙廠選擇提早停工，那么港口的木漿庫存壓力會(huì)繼續(xù)增大。當(dāng)前針葉漿價(jià)格的下跌速度略快于闊葉漿，而當(dāng)針葉和闊葉價(jià)差逼近時(shí)，紙廠會(huì)選擇多備針葉漿，這可能刺激針葉漿的消耗量。

漿廠紙廠利潤均下滑

當(dāng)前，紙漿產(chǎn)業(yè)鏈上中下游都在承受著虧損。因?yàn)闈{價(jià)下跌，上游漿廠雖然利潤一直處于高位，但終究會(huì)壓縮；中游貿(mào)易商遭遇著內(nèi)外價(jià)差的倒掛，進(jìn)口虧損；下游紙廠（除生活用紙外）因漿紙價(jià)格齊跌，且紙價(jià)跌幅大于漿價(jià)，利潤也在快速下滑。

短期內(nèi)紙廠有意愿提早停產(chǎn)，以減少價(jià)格波動(dòng)帶來的虧損。如果紙廠檢修提前，那么港口庫存將難以去化，漿價(jià)會(huì)繼續(xù)回落。中期來看，紙廠的補(bǔ)庫時(shí)間是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，在一定時(shí)間內(nèi)將刺激漿價(jià)反彈。目前紙漿市場供大于需，而打破這種不平衡格局需要減少供給或者刺激消費(fèi)。

根據(jù)漿廠的報(bào)告，為了滿足下游客戶訂單需求，不能因?yàn)槔麧櫟纫蛩乜焖僬{(diào)整產(chǎn)量，所以針葉漿減產(chǎn)短期內(nèi)不會(huì)明顯。同時(shí)，國外需求量在2018年也有所下滑。從歐洲港口木漿庫存數(shù)量可以看出，目前歐洲地區(qū)沒有能力消化多余的木漿，庫存量為5年新高。因此，供給端過剩壓力將持續(xù)存在，

木漿價(jià)格將繼續(xù)下跌，直至供給減少或需求回暖。