核心觀點(diǎn)

. 美股接連暴跌打擊市場(chǎng)信心，銅價(jià)持續(xù)弱勢(shì)。

. 我們認(rèn)為2019年電解銅市場(chǎng)供需兩弱，基本面呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。

. 我們認(rèn)為2019年電解銅基本面矛盾并不突出，市場(chǎng)最大的不確定性仍然是源自宏觀方面，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的回調(diào)壓力。

大宗內(nèi)參：今年銅價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)倒”N型走勢(shì)，1-3月下跌，4-6月價(jià)格上漲.6-9月價(jià)格下跌，請(qǐng)您對(duì)背后的原因做個(gè)分析？

王偉：2018年初市場(chǎng)在銅精礦供應(yīng)不足的預(yù)期下，市場(chǎng)普遍看好銅價(jià)，但2018年銅價(jià)并未出現(xiàn)大漲，反而走出震蕩下跌的行情。1-3月受春節(jié)效應(yīng)及消費(fèi)旺季延遲的影響，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒受到打壓，有色金屬大規(guī)模受挫，銅價(jià)自54000元/噸附近高點(diǎn)跌落至50000元/噸附近。消費(fèi)回暖后，電解銅小幅反彈，6月份受Escondida銅礦罷工預(yù)期的影響，銅價(jià)短期拉漲至54580元/噸，隨后罷工預(yù)期落空，中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，宏觀消息主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)上演過(guò)山車行情，銅價(jià)最低觸及47040元/噸，LME銅下跌至5773美元/噸。9月后隨著2000億美元關(guān)稅靴子落地，短期利空出盡，銅價(jià)反彈至48500-51000元/噸區(qū)間震蕩，不過(guò)中美貿(mào)易爭(zhēng)端不確定性持續(xù)影響市場(chǎng)，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美股接連暴跌打擊市場(chǎng)信心，銅價(jià)持續(xù)弱勢(shì)。

大宗內(nèi)參：從宏觀看無(wú)論是美債（收益率曲線倒掛）、油價(jià)、日元、銅價(jià)都和2000-2001年非常相似，請(qǐng)年對(duì)2000-2001和當(dāng)下銅走勢(shì)做一個(gè)對(duì)比（請(qǐng)說(shuō)明原因）？

王偉：2000年歐盟、日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，亞洲國(guó)家增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美國(guó)二季度更是創(chuàng)造了5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，從 1999年 6月份至2000年底，為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)多次提高利率，美元和美股得以繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)上漲。從2000年三季度開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始放緩，美聯(lián)儲(chǔ)仍然在繼續(xù)加息，美股泡沫繼續(xù)膨脹，美元保持強(qiáng)勢(shì)，日元走勢(shì)較弱；一直到2001年二季度至2002年，美國(guó)、日本、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大幅走弱至衰退，美股崩盤(pán)，美元走弱，日元走強(qiáng)。2018年美國(guó)的狀況跟2000年的情況一樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然保持強(qiáng)勁，但增速放緩；美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期，美股已高位回落。不同的是世界其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)早已放緩。

作為跟隨全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)的銅來(lái)說(shuō)，自2000年三季度以前，由于消費(fèi)增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，銅價(jià)高位盤(pán)整；三季度全球經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩以來(lái)，全球消費(fèi)需求開(kāi)始回落，銅價(jià)高位回落，此后隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的進(jìn)一步放緩直至2001年的衰退，銅價(jià)跌至2001年年底的最低點(diǎn)；直至2002年二季度由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇才得以回升。而2018年年初驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的關(guān)鍵在于供應(yīng)緊縮，隨后在中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵及國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的雙重作用下，銅價(jià)高位回落。

大宗內(nèi)參：您對(duì)2019年供需怎么看？

王偉：供應(yīng)方面，從銅礦投產(chǎn)周期來(lái)看，全球主要銅礦新增項(xiàng)目投產(chǎn)高峰在2016年結(jié)束，2017年銅礦進(jìn)入新一輪的緊縮周期。ICSG發(fā)布的未來(lái)幾年產(chǎn)能增加預(yù)測(cè)圖顯示，2020年之后大型銅礦山產(chǎn)量才會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2023年前后或達(dá)到新一輪的投產(chǎn)高峰，全球銅精礦仍舊較為緊缺。在當(dāng)前加工費(fèi)水平下，國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)依舊較為可觀，一方面是由于冶煉副產(chǎn)品能夠帶來(lái)額外收益，另一方面則是由于人民幣貶值，TC/RC均以美元計(jì)價(jià)，因此國(guó)內(nèi)煉廠收到的費(fèi)用有所提高，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2019年仍有72萬(wàn)噸精煉產(chǎn)能將要投放，2019年產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到950萬(wàn)噸，增速8.6%。在政策制約下，廢銅進(jìn)口量持續(xù)下降，但進(jìn)口品位大幅提升，1-11月廢銅進(jìn)口含銅量約128.32萬(wàn)噸，累計(jì)同比僅下降4.58%。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口減少已是大勢(shì)所趨，廢銅拆解企業(yè)若遷移到東南亞等國(guó)將面臨巨大的政策不確定性以及政治風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)效益并不明顯。廢銅回收周期平均為20年，許多機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)內(nèi)廢銅將迎來(lái)回收高潮，但事實(shí)上，國(guó)內(nèi)多數(shù)銅消費(fèi)品使用年限超過(guò)其正常使用壽命，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)大幅增加或延后5-10年到來(lái)，因此我們認(rèn)為2019年廢銅供應(yīng)偏緊是大概率事件。

需求方面，從國(guó)家《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃 》以及《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃 》來(lái)看，通信技術(shù)的發(fā)展有望帶動(dòng)電解銅的消費(fèi)。

2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，基建投資將成為補(bǔ)短板的關(guān)鍵支撐，電網(wǎng)投資或小幅反彈，但考慮到政府支出難以大幅增加，因此對(duì)需求拉動(dòng)有限。而家電、汽車產(chǎn)銷增速將繼續(xù)放緩，從歷史周期來(lái)看，家電產(chǎn)銷通常滯后于房地產(chǎn)市場(chǎng)1年，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入下行周期，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，政府仍將積極推進(jìn)房產(chǎn)稅等長(zhǎng)效機(jī)制，因此我們認(rèn)為2019年空調(diào)產(chǎn)銷增速將繼續(xù)回落。在購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的取消、經(jīng)濟(jì)下行的壓力的綜合影響下，預(yù)計(jì)明年中國(guó)汽車市場(chǎng)將停止增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)，新能源汽車認(rèn)識(shí)帶動(dòng)汽車產(chǎn)銷增速的主要?jiǎng)恿?，但由于目前基?shù)較低，因此無(wú)法扭轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的頹勢(shì)。

綜上，我們認(rèn)為2019年電解銅市場(chǎng)供需兩弱，基本面呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。

大宗內(nèi)參：您的2019年全年策略是什么？

王偉：我們認(rèn)為2019年電解銅基本面矛盾并不突出，市場(chǎng)最大的不確定性仍然是源自宏觀方面，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的回調(diào)壓力，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存在較大的不確定性，對(duì)銅價(jià)形成較大的壓力，宏觀將成為主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵，若無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，滬銅主力主要運(yùn)行區(qū)間為45000-53000元/噸。