核心觀點(diǎn)

. 我們認(rèn)為，討論水果替代性對(duì)于蘋(píng)果價(jià)格的影響，需要納入到蘋(píng)果自身銷(xiāo)售的模式中來(lái)，其他水果的替代減少蘋(píng)果數(shù)量上的消費(fèi)并最終影響價(jià)格的邏輯需要成立，其關(guān)鍵還是在與蘋(píng)果本身出庫(kù)情況以及出庫(kù)對(duì)于貿(mào)易商心理的壓制作用。其他水果價(jià)格上的沖擊也好，品質(zhì)與數(shù)量上的沖擊也好，都很難在短時(shí)間內(nèi)對(duì)蘋(píng)果價(jià)格產(chǎn)生直接的作用。即便在極端情況之下，清明節(jié)之前，貿(mào)易商切身感受到的庫(kù)存壓力仍然較輕。

. 在本年度庫(kù)存本就較低的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)庫(kù)存去化速度雖有減慢但仍然有效，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格暴跌暴漲的情況發(fā)生概率小。期貨盤(pán)面上，年前資金強(qiáng)化看空預(yù)期，加上倉(cāng)單轉(zhuǎn)拋壓力壓制，出現(xiàn)較為明顯的弱勢(shì)行情；但隨著蘋(píng)果出庫(kù)結(jié)構(gòu)的更迭，后期倉(cāng)單向現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售將逐步具備可行性，蘋(píng)果整體價(jià)格仍有支撐。

詳細(xì)內(nèi)容

在宏觀經(jīng)濟(jì)承受較多不確定因素的情況下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一年社會(huì)零售商品消費(fèi)呈現(xiàn)出較為悲觀的預(yù)期，這種預(yù)期也反映在期貨市場(chǎng)的生鮮品種之上。

經(jīng)歷凍害之后，蘋(píng)果年度供給出現(xiàn)大幅下滑，收購(gòu)成本上漲明顯，出庫(kù)價(jià)格較往年也高出30%左右。較高的價(jià)格對(duì)應(yīng)較低的供給，將促進(jìn)市場(chǎng)重新實(shí)現(xiàn)供需的平衡。來(lái)到冬季，南方各產(chǎn)區(qū)柑橘逐步下樹(shù)銷(xiāo)售，成為市場(chǎng)主流供給水果，由于量大價(jià)低，一時(shí)間“柑橘替代蘋(píng)果”的論調(diào)充斥市場(chǎng)，但柑橘的大量上市真的會(huì)直接地沖擊蘋(píng)果銷(xiāo)售價(jià)格么？如何看待各種所謂的替代品對(duì)于蘋(píng)果價(jià)格的影響呢？我們認(rèn)為，這都需要更細(xì)致的思考。

柑橘：結(jié)構(gòu)化增產(chǎn)

今年的柑橘豐產(chǎn)情況確實(shí)存在，但相比蘋(píng)果的30%左右減產(chǎn)，柑橘的增產(chǎn)數(shù)量并沒(méi)有那么夸張。我國(guó)柑橘生產(chǎn)主要集中在南方，對(duì)比今年與去年的情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，柑橘類(lèi)總體產(chǎn)量的增長(zhǎng)在10%之內(nèi)，是基于面積的緩慢增長(zhǎng)以及種植技術(shù)和管理能力的逐步提升，且部分地區(qū)受到病蟲(chóng)害的影響，產(chǎn)量不增反降。

今年柑橘產(chǎn)量給人感覺(jué)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的原因，一方面在于柑橘的集中上市形成較為明顯的

季節(jié)性供給高潮；另一方面在于柑橘類(lèi)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)更迭，市場(chǎng)上部分品種的柑橘確實(shí)出現(xiàn)了較為明顯的集中供應(yīng)，價(jià)格相較去年更低。蜜橘與沙糖桔在往年受到消費(fèi)者喜愛(ài)的情況下，逐步成為柑橘種植的優(yōu)勢(shì)品種；不知火、沃柑等新興品種大規(guī)模擴(kuò)種，也使得其價(jià)格有所回落。但臍橙等其他主流柑橘品種的價(jià)格仍創(chuàng)出歷史新高。

南半球櫻桃：價(jià)高量小

圣誕開(kāi)始，來(lái)自智利的櫻桃變占據(jù)了各大生鮮品超市的顯著位置。從南半球遠(yuǎn)道而來(lái)的櫻桃品質(zhì)頗有保證，但價(jià)格卻高出蘋(píng)果等國(guó)產(chǎn)水果數(shù)倍。由于價(jià)格較高，南半球進(jìn)口櫻桃的銷(xiāo)售主要集中在生鮮商超、水果連鎖店等中高端食品銷(xiāo)售市場(chǎng)，整體銷(xiāo)售渠道下沉不足，較高的價(jià)格也對(duì)其消費(fèi)群體做出了明顯的甄別。

我國(guó)冬季進(jìn)口櫻桃主要來(lái)自智利，少部分來(lái)自新西蘭、阿根廷等地區(qū)。我國(guó)是智利櫻桃的最大消費(fèi)國(guó)，進(jìn)口量占據(jù)其總產(chǎn)量的90%。盡管如此，每年進(jìn)口的智利櫻桃總量也僅在16萬(wàn)噸左右，相比柑橘、蘋(píng)果數(shù)千萬(wàn)噸的體量，進(jìn)口櫻桃只能作為消費(fèi)者水果食譜中錦上添花的部分。另外，本年度智利部分地區(qū)受到冰雹災(zāi)害，產(chǎn)量增長(zhǎng)受到挑戰(zhàn)。

除了櫻桃之外，大棚草莓等新興水果也將在春節(jié)前亮相，這些水果對(duì)部分消費(fèi)者有一定的吸引力，但其本身供應(yīng)量少以及價(jià)格較高，加之銷(xiāo)售渠道下沉不足，無(wú)法支撐大規(guī)模的消費(fèi)。

從量的替代到價(jià)的改變: 庫(kù)存+心態(tài)+時(shí)間

上文中，我們主要說(shuō)明了市場(chǎng)中兩種受到關(guān)注的蘋(píng)果替代品的基本情況，盡管已經(jīng)可以看出，相關(guān)水果的增產(chǎn)、進(jìn)口，實(shí)際上并沒(méi)有給今年的水果市場(chǎng)帶來(lái)太多“新”的關(guān)注點(diǎn)，但部分水果較低的價(jià)格會(huì)在市場(chǎng)中產(chǎn)生何種影響仍是我們想要厘清的問(wèn)題。

由于期貨市場(chǎng)是交易預(yù)期的市場(chǎng)，市場(chǎng)容易對(duì)當(dāng)下出現(xiàn)的事件進(jìn)行簡(jiǎn)單的反映。當(dāng)局部地區(qū)沙糖桔、蜜橘價(jià)格相對(duì)去年出現(xiàn)較大幅度地下跌之后，市場(chǎng)即開(kāi)始認(rèn)為價(jià)格較低地水果將會(huì)被更多地消費(fèi)，而蘋(píng)果則將被替代。蘋(píng)果被替代，消費(fèi)量減少，則價(jià)格降低。

簡(jiǎn)單看來(lái)，這樣的邏輯似乎很是通順，但從真實(shí)地蘋(píng)果貿(mào)易以及水果市場(chǎng)來(lái)看，這個(gè)邏輯要成立，還需要更多的支撐。

首先，蘋(píng)果本年度的消費(fèi)量會(huì)不會(huì)減少？答案是非常肯定的，因?yàn)樯r品每年度的消費(fèi)量基本上等于供應(yīng)量，供應(yīng)量減少，消費(fèi)量勢(shì)必減少，這甚至都不需要替代品的替代。那么替代品將如何進(jìn)一步減少蘋(píng)果需求則是我們討論的重點(diǎn)。要對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)生替代，需要具備三個(gè)因素，一個(gè)是消費(fèi)時(shí)間的匹配，一個(gè)是消費(fèi)性質(zhì)類(lèi)似，此外還要有足夠的數(shù)量。柑橘類(lèi)在數(shù)量上能夠與蘋(píng)果匹配，但在性狀上與蘋(píng)果則有較大差距，且在消費(fèi)時(shí)間上存在一定的問(wèn)題。柑橘的貨架期和可儲(chǔ)存期比較短，秋冬季節(jié)到春節(jié)是主要的上市銷(xiāo)售時(shí)間，而蘋(píng)果則是全年銷(xiāo)售，銷(xiāo)售重合期占蘋(píng)果整體貨架期的時(shí)間并不長(zhǎng)，即便出現(xiàn)短時(shí)替代，并不能影響根本格局。

其次，我們需要質(zhì)疑的是，數(shù)量上的替代能帶來(lái)價(jià)格上的改變么？蘋(píng)果的銷(xiāo)售與價(jià)格反饋機(jī)制將給出答案：如果蘋(píng)果受到替代品的抑制，減少了在終端市場(chǎng)的銷(xiāo)售數(shù)量，則下游貿(mào)易商將減少向上游貿(mào)易商的采購(gòu)，上游存貨商出庫(kù)數(shù)量減少后將逐步形成庫(kù)存壓力，壓力增強(qiáng)到臨界點(diǎn)時(shí)，貿(mào)易商將采取降價(jià)拋售的措施。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，暫時(shí)性地替代品沖擊，乃至于下游采購(gòu)減少，不會(huì)直接導(dǎo)致現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的下降。庫(kù)存壓力的形成才是價(jià)格下降的直接與核心原因。而庫(kù)存壓力的形成需要時(shí)間和預(yù)期兩方面同時(shí)作用。受到減產(chǎn)的影響，當(dāng)前蘋(píng)果庫(kù)存數(shù)量山東地區(qū)較多而西北產(chǎn)區(qū)偏少，陜西地區(qū)庫(kù)存相當(dāng)與去年的三月底，而山東地區(qū)庫(kù)存相當(dāng)于去年同期的二月初，當(dāng)前對(duì)于現(xiàn)貨商來(lái)說(shuō)，不僅沒(méi)有庫(kù)存壓力，反而還有對(duì)庫(kù)存不足的擔(dān)憂(yōu)。

最后，我們通過(guò)情景模擬，來(lái)看一看不同出庫(kù)速度狀況下，庫(kù)存的去化狀況。

截至本周，陜魯兩省的庫(kù)存為去年同期的69%左右，如果按照去年的庫(kù)存去化速度（100%），那么庫(kù)存將在5月之前就見(jiàn)底；如果按照去年同期去化速度的80%來(lái)計(jì)算，庫(kù)存將在7月見(jiàn)底；而如果按照去年同期去化速度的50%來(lái)計(jì)算，則在5月之后將形成明顯的庫(kù)存壓力。從蘋(píng)果的貿(mào)易角度看，上游存貨商施行全年供給，因此，如果庫(kù)存去化速度超過(guò)去年速度的80%，那么后期提價(jià)的可能性就很強(qiáng)了。相反，如果庫(kù)存去化速度不及去年一半，4月之后就面臨嚴(yán)重的庫(kù)存壓力，存在價(jià)格崩潰的可能性。

當(dāng)前僅僅處在蘋(píng)果整一年度銷(xiāo)售的初期，要預(yù)測(cè)2019年度的銷(xiāo)售情況幾乎是不可能的。根據(jù)我們的粗略測(cè)算，截至本周，魯陜兩地蘋(píng)果的庫(kù)存去化速度約相當(dāng)于去年同期的58.3%，圣誕節(jié)前走貨數(shù)量相對(duì)較低是主要原因，元旦之后去化速度恢復(fù)至64.8%左右。上圖顯示了按照60%去年同期出庫(kù)速度的庫(kù)存去化情況，可以看到，前期整體仍然維持著較低庫(kù)存，在6月中下旬，庫(kù)存才會(huì)與去年同期持平，且后期總體庫(kù)存不多，形成的銷(xiāo)售壓力也基本與盤(pán)面主要合約無(wú)關(guān)。

而根據(jù)當(dāng)前庫(kù)存消耗情況來(lái)看，我們預(yù)期的庫(kù)存走勢(shì)和庫(kù)存去化速度將稍快一些，在后期量?jī)r(jià)調(diào)整之后庫(kù)存會(huì)趨向于見(jiàn)底，量?jī)r(jià)調(diào)整的將很難在5月之前進(jìn)行。

綜上，我們認(rèn)為，討論水果替代性對(duì)于蘋(píng)果價(jià)格的影響，需要納入到蘋(píng)果自身銷(xiāo)售的模式中來(lái)，其他水果的替代減少蘋(píng)果數(shù)量上的消費(fèi)并最終影響價(jià)格的邏輯需要成立，其關(guān)鍵還是在與蘋(píng)果本身出庫(kù)情況以及出庫(kù)對(duì)于貿(mào)易商心理的壓制作用。其他水果價(jià)格上的沖擊也好，品質(zhì)與數(shù)量上的沖擊也好，都很難在短時(shí)間內(nèi)對(duì)蘋(píng)果價(jià)格產(chǎn)生直接的作用。即便在極端情況之下，清明節(jié)之前，貿(mào)易商切身感受到的庫(kù)存壓力仍然較輕。

在本年度庫(kù)存本就較低的情況下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)庫(kù)存去化速度雖有減慢但仍然有效，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格暴跌暴漲的情況發(fā)生概率小。期貨盤(pán)面上，年前資金強(qiáng)化看空預(yù)期，加上倉(cāng)單轉(zhuǎn)拋壓力壓制，出現(xiàn)較為明顯的弱勢(shì)行情；但隨著蘋(píng)果出庫(kù)結(jié)構(gòu)的更迭，后期倉(cāng)單向現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售將逐步具備可行性，蘋(píng)果整體價(jià)格仍有支撐。