1. 焦炭1月上漲概率大

2019年開年，1月前2周，焦炭、焦煤主力05合約，均出現(xiàn)了階段反彈。2019年春節(jié)（2月5日），較2018年春節(jié)（2月16日）早了11天。將2017-2019年3年之中，春節(jié)前3個(gè)月的走勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)春節(jié)前1個(gè)月，上漲概率很大。

圖1 焦炭05合約春節(jié)前走勢(shì)對(duì)比數(shù)據(jù)來源：wind、方正中期期貨研究院整理（注：J1805與J1705的時(shí)間按照與J1905春節(jié)對(duì)應(yīng)的時(shí)間進(jìn)行了調(diào)整）

2. 焦炭產(chǎn)量高位，壓制價(jià)格上行

12月，焦炭主要產(chǎn)地的開工此消彼漲，整體產(chǎn)能利用率維持高位。12月第1周，山東、江蘇焦企復(fù)產(chǎn)，中期徐州環(huán)保限產(chǎn)增強(qiáng)推進(jìn)過程中，產(chǎn)能利用率不斷下降，日均產(chǎn)量隨之下降，與時(shí)同時(shí)山西、河北焦企開工依然較高。12月最后1周開始至1月前2周，山西、河北焦企有部分檢修的情況，且有環(huán)保壓制的因素存在（各地重污之下，該影響會(huì)加大），但同時(shí)徐州復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。1月份需要關(guān)注的是，山西焦炭廠庫(kù)是否有下降趨勢(shì)，以及華東鋼廠開工率是否有回升的情況。

同時(shí)需要疊加關(guān)注1月份產(chǎn)地雨雪惡劣天氣情況，以及對(duì)焦炭發(fā)運(yùn)造成的影響。發(fā)運(yùn)緊張是否對(duì)焦價(jià)助漲，取決于下游需求是否同步轉(zhuǎn)好。

3. 焦企庫(kù)存低位，焦價(jià)需求彈性大

前期需求偏弱之下，110家樣本鋼廠庫(kù)存以及四大主要焦炭港口庫(kù)存均出現(xiàn)了被動(dòng)累積。100家獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存來看，庫(kù)存自11月開始累積，但目前運(yùn)行水平屬于全年偏低位置。總的來說，焦企惜售情緒降低但庫(kù)存依然走高，港口出貨差庫(kù)存攀升，鋼廠焦炭庫(kù)存偏高之下采購(gòu)意愿弱。

12月鋼廠利潤(rùn)小幅轉(zhuǎn)好，是在原料下跌及檢修影響下的被動(dòng)修復(fù)，且后期繼續(xù)回升動(dòng)力較小。而對(duì)于1月，高爐例行檢修情況增多，鐵水產(chǎn)量持續(xù)減少。鋼廠對(duì)原料需求的回暖，取決于鋼廠利潤(rùn)是否恢復(fù)到可以刺激其開工大幅走高的程度。在環(huán)保暫無(wú)趨嚴(yán)跡象之下，市場(chǎng)對(duì)1月下旬鋼廠開工恢復(fù)有較強(qiáng)預(yù)期，主要是考慮為來年工地開工備貨，意味著鋼廠及貿(mào)易商對(duì)焦炭的采購(gòu)會(huì)出現(xiàn)回暖，利于焦價(jià)止跌企穩(wěn)。

4. 焦炭出口數(shù)據(jù)良好，利好中長(zhǎng)期需求

2018年，1-11月累計(jì)出口焦炭及半焦炭共863.6萬(wàn)噸，同比增加158.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)22.5%；累計(jì)金額26.24億美元，同比增長(zhǎng)41.4%。截至10月份時(shí)，2018年全年各月同比增速都維持在13%以上的增幅，11月份出口數(shù)據(jù)有所回落。 11月份，中國(guó)出口焦炭及半焦炭共87.5萬(wàn)噸，同比減少9.5萬(wàn)噸，下降9.8%，環(huán)比增加3.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.4%。

焦炭出口有季節(jié)性，2018年出口情況符合5年期季節(jié)性特點(diǎn)，9月回落，10月按規(guī)律會(huì)邊際增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)焦炭冬季進(jìn)入淡季，刺激出口。焦炭出口量規(guī)律，與焦炭出口價(jià)格成正比，與國(guó)內(nèi)價(jià)格成反比。2018年以來，國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅增長(zhǎng)，出口價(jià)格回落。抑制了部分出口意愿，與此同時(shí)印度、日本等國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展較好，焦炭進(jìn)口意愿增加，又在一定程度上刺激了我國(guó)的焦炭出口。

從出口政策走向上來看，如果2000億美元商品關(guān)稅不進(jìn)一步提高，對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響至少會(huì)改善1%。但與此同時(shí)，若著外圍改善，國(guó)內(nèi)政策寬松的必要性有所減弱。

5. 操作建議

復(fù)盤價(jià)格：焦炭1905合約自2018年12月第一周完成12.76%的大幅反彈之后，其后3周連續(xù)走跌，并于12月最后一周加速下行。同時(shí)期，焦煤自8月至12月走勢(shì)為區(qū)間震蕩運(yùn)行，12月月內(nèi)走勢(shì)依然未有突破，仍在1100-1250震蕩區(qū)間之內(nèi)。進(jìn)入1月之后，雙焦主力合約迎來反彈，焦炭1905于14日重新站上2000元一線，焦煤有突破震蕩平臺(tái)上沿的動(dòng)力。

走勢(shì)預(yù)判：

1）短期利好發(fā)酵（2019年1月）：煤礦在年底安檢及1月中旬春節(jié)放假因素下，1月份增量有限，對(duì)焦炭形成成本支撐。鋼廠供給收縮及原料偏弱之下，鋼廠利潤(rùn)進(jìn)入小幅回升趨勢(shì)，普遍預(yù)計(jì)下旬開工回升，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成需求支撐。

2）中期（1季度）：宏觀壓力傳導(dǎo)至鋼材端之后，11-12月期間產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)是鋼、煤同時(shí)擠壓焦廠利潤(rùn)。但在焦企庫(kù)存均偏低的情況下，價(jià)格的需求彈性增加。關(guān)注宏觀資金面、政策面的動(dòng)向。1季度價(jià)格區(qū)間1900-2250。