在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約目前對(duì)現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來的最小值。貼水不斷收窄會(huì)對(duì)主力1905合約繼續(xù)上行構(gòu)成制約。

滬鋼近期連續(xù)反彈，主力1905合約最高上漲至3576元/噸，創(chuàng)去年11月23日以來的新高。短期宏觀氛圍改善催生工業(yè)品反彈，對(duì)于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭信心。但我們認(rèn)為，盤面漲幅明顯大于現(xiàn)貨，主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存較大不確定性，也制約市場進(jìn)一步做多的動(dòng)力。

宏觀預(yù)期有所改善

進(jìn)入2019年，宏觀方面暖風(fēng)頻吹，提振市場信心。1月4日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，大幅超出市場預(yù)期，緩解了市場對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。中美貿(mào)易關(guān)系在不斷改善的道路上不斷邁進(jìn)，在一定程度上化解了市場對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒。

2018年年末，部分地區(qū)房地產(chǎn)限購出現(xiàn)松綁跡象，同時(shí)銀行利率有所下調(diào)。從2016年年末房地產(chǎn)市場迎來密集調(diào)控至今，房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)回落，地產(chǎn)市場降溫明顯。2019年隨著政策的逐步松綁，地產(chǎn)銷售有望改善，在地產(chǎn)銷售改善的背景下，與房地產(chǎn)息息相關(guān)的行業(yè)如汽車、家電、建筑材料等有望得到提振，從而緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

低位庫存對(duì)價(jià)格形成支撐

鋼材總庫存（廠內(nèi)+社會(huì)庫存）從去年12月28日開始連續(xù)積累，時(shí)間明顯晚于2017和2018年。庫存已經(jīng)連續(xù)三周上升，但增長幅度明顯不及市場預(yù)期。截至1月11日，總庫存為1306.49萬噸，明顯低于2018年同期的1416.72萬噸和2017年同期的1568.51萬噸。

去年表內(nèi)產(chǎn)量大幅上升，截至11月全國粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增長6.70%。在如此高的產(chǎn)量增速下，疊加限產(chǎn)的放松，市場對(duì)淡季庫存積累速度心存忌憚，普遍認(rèn)為庫存開始累積的時(shí)點(diǎn)將早于往年，且累庫速度會(huì)快于往年。但實(shí)際上，目前已經(jīng)進(jìn)入1月中旬，無論是庫存積累開始的時(shí)間點(diǎn)還是積累速度均明顯低于市場預(yù)期。庫存絕對(duì)水平仍處于低位，且積累速度較慢，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。

貼水收窄限制反彈高度

2018年11月末以來，螺紋鋼期現(xiàn)走勢明顯分化，螺紋鋼主力1905合約持續(xù)反彈，從最低的3179元/噸至本周高點(diǎn)3576元/噸反彈接近400元/噸，而同期現(xiàn)貨（上海地區(qū)）下跌接近100元/噸。期現(xiàn)走勢持續(xù)分化導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約在去年11月上旬一度貼水現(xiàn)貨超過1200元/噸，到1月15日，貼水僅有344元/噸。

螺紋鋼由于庫存仍處在低位，價(jià)格表現(xiàn)較為抗跌，但是在淡季需求逐步萎縮的背景下，跟漲動(dòng)力也較弱。在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價(jià)差大幅收窄，1905合約目前對(duì)現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來的最小值。貼水不斷收窄會(huì)對(duì)主力1905合約繼續(xù)上行構(gòu)成制約。

圖為螺紋鋼1905與現(xiàn)貨價(jià)差

綜上所述，近期央行降準(zhǔn)、中美貿(mào)易摩擦緩和、部分地區(qū)房地產(chǎn)限購松綁等提振市場情緒，宏觀氛圍改善催生了工業(yè)品整體反彈，對(duì)于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預(yù)期也提振多頭信心。但我們認(rèn)為，螺紋鋼主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存在較大不確定性，也制約市場進(jìn)一步做多的動(dòng)力。