造紙行業(yè)開工率下滑，紙漿港口庫存去化臨近結(jié)束，需求邊際下調(diào)帶來庫存累積的預(yù)期，因此紙漿和成品紙價格可能仍存下行空間。

目前中國造紙行業(yè)正處于成品紙去庫存周期，各家紙廠降低開工率，或在春節(jié)期間延長停機時間，這將減少紙漿的消費量，市場紙漿需求相對低迷。

國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格企穩(wěn)上漲

目前中國市場需求相對低迷，海外紙漿供應(yīng)商在2018年12月份做出了很大的價格讓步，希望刺激一些需求。2018年12月初，智利紙漿供應(yīng)商Arauco率先降價，Arauco的針葉漿最初凈價735美元/噸，但沒有客戶接受，后來將價格下降至680美元/噸。俄羅斯紙漿供應(yīng)商ILIM迅速跟進，將其針葉漿下降至650美元/噸。與此同時，北美和歐洲的針葉漿供應(yīng)商紛紛降價,大部分凈價在670—690美元/噸。

闊葉漿供應(yīng)商的銷售策略也隨著市場形勢而變化，一些供應(yīng)商選擇退出市場，其他供應(yīng)商降價維持銷售量。漂白桉木闊葉漿銷售凈價從2018年11月份的650—680美元/噸下跌至12月份的620—630美元/噸。

目前國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格穩(wěn)定并且有所上漲。華東針葉漿市場的銀星現(xiàn)貨含稅報價從2018年12中旬的5400—5450元/噸上漲至5600-5650元/噸，加拿大針葉漿含稅報價從5500—5600元/噸上漲至5800元/噸。華東闊葉漿市場的巴西桉木漿從2018年12月中旬的5200—5400元/噸上漲至5300—5500元/噸。

紙漿現(xiàn)貨價格趨于穩(wěn)定，在一定程度上反映出壓力有所緩解，現(xiàn)貨端支撐力度有所增強，貿(mào)易商和紙漿采購方認(rèn)為市場可能已經(jīng)觸底。

紙廠減產(chǎn)應(yīng)對紙品銷售價格下跌

市場預(yù)計春節(jié)前紙張、印刷品和包裝需求能夠正?；厣?，但是預(yù)期沒有實現(xiàn)，2018年12月成品紙市場價格下跌，紙張價格下跌10%左右。一些紙廠已宣布延長停機時間，個別紙廠在1—2月停機時間將長達6周。紙廠采取停機減產(chǎn)策略有助于恢復(fù)供需平衡，業(yè)內(nèi)人士寄望于春節(jié)后中國造紙行業(yè)需求回暖。

圖為華東白卡紙平均價格

近期港口庫存略有下降

港口庫存對紙漿現(xiàn)貨價格有著較強的指導(dǎo)，高庫存味著低價格，反之亦然。2018年12月底中國港口紙漿庫存已接近歷史最高水平，隨著近期現(xiàn)貨市場交易略有回暖，本周統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示中國港口紙漿庫存減少。初步跡象表明港口庫存壓力在春節(jié)前可能有所減輕，但是中國港口包括保稅庫的庫存減少到季節(jié)性正常水平還要假以時日。

2019年新投產(chǎn)紙業(yè)項目利好紙漿

在供給側(cè)改革以及環(huán)保壓力推動下，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)由于沒有外廢配額，只能使用高價國廢，盈利狀況明顯承壓。而龍頭企業(yè)在資金實力方面具備明顯優(yōu)勢，通過在海外布局產(chǎn)能與原料基地，獲得充足的原料供給。中游的造紙企業(yè)通過向上下游的延伸，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化，其中山鷹紙業(yè)2018年收購荷蘭廢紙收購企業(yè)WPT，完善廢紙—原紙—包裝—廢紙的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。龍頭企業(yè)中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)均加速海外布局，主要在老撾、越南、馬來西亞等東南亞林木資源豐富、人工成本較低的地區(qū)，以獲得成本優(yōu)勢（如理文造紙、太陽紙業(yè)），以及美國地區(qū)，便于獲得高質(zhì)量外廢原料（如玖龍紙業(yè)）。

2019年將有新增產(chǎn)能落地，晨鳴紙業(yè)100萬噸非涂布文化紙項目2018年下半年投產(chǎn)，但目前尚未完全開工；博匯紙業(yè)75萬噸白卡紙項目將在2019一季度投產(chǎn)；山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)新產(chǎn)能也在2018年下半年與2019年逐步投放。2019年將投產(chǎn)的紙業(yè)項目將是潛在利好或從需求端支撐紙漿價格。

圖為2019年針葉漿僅小量新增產(chǎn)能

國際紙漿供應(yīng)仍偏緊

從全球供需結(jié)構(gòu)來看，2018年木漿凈增產(chǎn)能326萬噸，與下游需求增長較為匹配。產(chǎn)能擴張周期在2021年后，2020年間僅伊利姆增30萬噸針葉漿和10萬噸闊葉漿。此外，近年來國外漿廠意外事件發(fā)生頻率有增加趨勢，疊加國際部分供應(yīng)線老化（如加拿大），巴西多家闊葉漿廠在2019年排修，后期闊葉漿供應(yīng)增速將趨緩。

投資策略

基本面方面，目前成品紙庫存增加，供應(yīng)面壓力仍大，需要一定時間去庫存，而造紙行業(yè)開工率下滑，結(jié)合行業(yè)淡季在第一季度，因此紙漿港口庫存去化臨近結(jié)束，需求邊際下調(diào)帶來庫存累積的預(yù)期，因此紙漿和成品紙價格可能仍存下行空間。

淡季因素疊加庫存累積預(yù)期仍會壓制漿價，故短中期漿價或保持弱勢。但長期來看，進入造紙行業(yè)旺季后，紙漿去庫存有望加快，疊加造紙項目投產(chǎn)預(yù)期增強，紙漿期價底部支撐增強，操作上關(guān)注未來再次下探企穩(wěn)之后的機會。