周三，鄭糖1905合約突破4800阻力，上漲約130點(diǎn)，最高至4934位置。從收盤后持倉來看，周二永安席位在5月合約上大增了6200多手多單，周三再增2180手，興證、申銀萬國和國投安信席位多頭在周三分別大幅增倉7002手、4030手和3690手，凈多頭前二十持倉量與凈空頭僅相差6000多手。ICE原糖3月合約近期大幅反彈，周二漲破13美分/磅阻力。如此來看，白糖是否就此轉(zhuǎn)勢了？筆者認(rèn)為，內(nèi)外盤聯(lián)袂上漲，僅是宏觀、原油和天氣因素刺激帶來的暫時性反彈行情，回歸基本面來看，中長線缺乏持續(xù)上漲理由。

國際市場方面，1月4日開始，國際原糖價格自11.69美分/磅反彈，連續(xù)4個交易日收紅，至12.94美分/磅，本周二向上突破13美分/磅重要阻力。主要原因有三個方面，一是宏觀面走穩(wěn)，巴西貨幣雷亞爾匯率回升，帶動原糖上行；二是國際油價反彈，布倫特原油重回60美元/桶，巴西中南部糖廠2019/2020榨季預(yù)計依舊傾向于生產(chǎn)乙醇，12月下半月甘蔗制糖比例僅有21.65%；三是巴西2018/2019榨季生產(chǎn)接近尾聲，產(chǎn)量大幅度縮減，另外12月份降雨情況不佳，引發(fā)市場對從今年4月份開始的2019/2020榨季巴西中南部甘蔗減產(chǎn)的擔(dān)憂。在宏觀面和基本面多重利多共振下，原糖能否繼續(xù)反彈，關(guān)鍵或在于印度題材。

2017/2018榨季印度食糖供應(yīng)過剩量約為1070萬噸，2018/2019榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)估為3050—3150萬噸左右，其國內(nèi)消費(fèi)量料維持在2600萬噸，過剩450—550萬噸糖，兩個榨季加總約有1500萬噸糖需要依靠出口解決。目前全球食糖庫存仍處高位，雖然2019/2020榨季預(yù)計將出現(xiàn)200萬噸供需缺口，但印度1500萬噸左右的供應(yīng)過剩量仍是市場潛在利空，國際糖價中長線缺乏繼續(xù)上漲理由。另外，印度國內(nèi)近期發(fā)生蔗農(nóng)暴亂，后續(xù)政策和生產(chǎn)有偏多預(yù)期。據(jù)市場人士分析，為了兌付蔗款，穆迪政府或?qū)⒂《葒鴥?nèi)最低銷售價格從29000盧比/噸提升至32000盧比/噸，并強(qiáng)制糖廠出口。按照32000盧比/噸折算，原糖價格漲至13.2—13.5美分/磅或面臨拋售，阻力較大，繼續(xù)上行還需宏觀面、基本面和資金的多方配合，去年10月份原糖走出底部的反彈高點(diǎn)料難以突破。

國內(nèi)市場方面，南方甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)目前處于開榨高峰期，廣西本榨季85家糖廠全部開榨，云南已累計開榨32家。但是，近兩周由于持續(xù)性降雨天氣影響，糖廠生產(chǎn)受阻，整體庫存不多。另外，本月初廣西產(chǎn)區(qū)傳出利好消息，自治區(qū)政府計劃啟動工業(yè)臨儲50萬噸和延緩兌付蔗款措施，制糖集團(tuán)資金壓力預(yù)計得到緩解，銷售策略或有所變化。現(xiàn)貨糖價在企穩(wěn)一周后出現(xiàn)上調(diào)，周二廣西集團(tuán)上調(diào)10—20元/噸，周三上調(diào)20—50元/噸，帶動盤面反彈。鄭糖1901合約在本周完成交割后，5月和9月合約重新回到體現(xiàn)廣西糖價格上來，有基差修復(fù)需要。然而，從現(xiàn)貨實(shí)際成交價格來看，廣西部分集團(tuán)低端價格在4900—4950元/噸，鄭糖1905合約周三日內(nèi)最高反彈至4934，與現(xiàn)貨價格基本平水，繼續(xù)反彈空間有限。

中長線來看，無論是強(qiáng)降雨帶來的糖廠斷槽，還是廣西政府計劃工業(yè)臨儲的政策，都是供應(yīng)壓力后移的影響，蔗款兌付時間延緩，糖廠仍然要兌付蔗款。并且，3月后預(yù)計配額內(nèi)和配額外進(jìn)口許可發(fā)放，印度和泰國2018/2019榨季生產(chǎn)也進(jìn)入累庫高峰，非正常渠道進(jìn)口預(yù)計將再度活躍，料沖擊國內(nèi)市場，從供應(yīng)端利空糖價。需求方面，春節(jié)后是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，需求面支撐預(yù)計偏弱，現(xiàn)貨價格繼續(xù)下行概率較大。

總的來看，短期而言，鄭糖主力1905合約以振蕩反彈思路對待，關(guān)注制糖集團(tuán)現(xiàn)貨報價情況，若價格繼續(xù)上調(diào)，盤面或繼續(xù)跟進(jìn)修復(fù)貼水，上方關(guān)注60日均線位置阻力。中長線而言，國內(nèi)糖市仍然處于熊市周期，當(dāng)前反彈非反轉(zhuǎn)，維持反彈拋空思路不變。