核心觀點

. 印度出口不暢，主要因其國內(nèi)糖價通常高于包含補貼的出口價格，同時出口補貼會延遲支付，再有近期匯率出現(xiàn)升值。

. 泰國出口增長反映12月原糖需求在回升，而其年度出口數(shù)據(jù)反映周邊國家/地區(qū)走私進入我國的食糖量比2017年或略有增加。

. 鄭糖價格大幅反彈是對12月底急跌的修復(fù)，同時也是對基差過大的修復(fù)，繼續(xù)上行仍面臨重重阻力。目前需要繼續(xù)關(guān)注白糖倉單變動，若能增至2萬張以上，方可嘗試介入5-9反套。

前期國內(nèi)白糖市場消息平淡，市場關(guān)注點在5-9價差和持續(xù)流出的倉單，同期印度各種消息不斷，周二泰國糖廠聯(lián)合會公布了12月食糖出口數(shù)據(jù)，當晚ICE原糖強勁向上突破13美分/磅，并帶動鄭糖成功上破4800元/噸，翌日國內(nèi)食糖現(xiàn)價與期價齊漲。當前可否追漲或是否有套利機會？筆者認為，當前鄭糖不論是追漲還是5-9反套都還欠火候，耐心等待方為上策。

印度最新動態(tài)

去年10月5日印度政府公布了約150美元/噸的18/19榨季食糖出口補貼方案，補貼出口量為500萬噸。由于此次補貼力度較前一榨季大，方案出臺后引發(fā)了國際市場的強烈擔心。至今18/19榨季已過去3個多月，而印度食糖發(fā)運量尚不及70萬噸，因此有不少貿(mào)易商做出預(yù)判，認為本榨季印度總出口量應(yīng)在250-350萬噸之間。

印度出口不暢，主要因為其國內(nèi)糖價一般高于包含補貼的出口價格，同時政府支付出口補貼的延遲會給糖廠帶來現(xiàn)金流壓力，而處于壓榨高峰的糖廠急需資金以支付蔗款。另外，近期印度盧比升值也不利于出口。最近印度馬邦發(fā)生了農(nóng)民破壞糖廠辦公室并阻礙交通的事件，持續(xù)3天后已有報道稱農(nóng)民和糖廠已就蔗款支付問題達成了和解。由于整個事件發(fā)生時間不長，預(yù)計對食糖生產(chǎn)和運輸?shù)膶嶋H影響不大。

另外，近期國際市場有不少關(guān)于印度精煉糖將參與倫敦3月合約交割的猜測。主要是因為印度精煉糖的加工原料享受出口補貼，導致精煉糖成本低廉，同時最近白糖需求低迷，例如我國暫未發(fā)放配額外進口許可。

泰國出口增長反映原糖需求回升

去年12月泰國食糖出口量逼近100萬噸，為當年下半年次高，其中出口原糖67萬噸，為下半年最高出口水平，僅次于5月的83萬噸和6月的97萬噸。

12月泰國原糖出口的增長，反映出近期原糖需求出現(xiàn)了回升。重要原糖需求國印尼、韓國去年12月分別進口了38.49萬噸和8.85萬噸泰國原糖，全年累計進口量分別達401萬噸和61萬噸。

圖1：2018年泰國食糖月度出口：

數(shù)據(jù)來源：TSMC 南華研究

泰國全年出口食糖1072萬噸，其中出口原糖619萬噸，同比增292萬噸，出口精煉糖392萬噸，同比增74萬噸，出口白糖61萬噸同比增10萬噸。

泰國原糖新增出口主要流向了印尼、韓國和馬來西亞等幾個國家，而精煉糖新增出口主要流向了菲律賓、馬來西亞及蘇丹。

圖2：2018年各國進口泰國食糖的同比增量：

數(shù)據(jù)來源：TSMC 南華研究

去年12月我國從泰國進口了7.21萬噸食糖，包含2.22萬噸原糖和4.97萬噸精煉糖。同期臺灣、緬甸及柬埔寨3個周邊國家/地區(qū)共進口了7.96萬噸精煉糖，環(huán)比下降了1.19萬噸。這3個國家/地區(qū)去年累計進口了238萬噸泰國食糖，同比略增了10.68萬噸，其中進口精煉糖同比減少了9.9萬噸，進口原糖同比增加了18.23萬噸。據(jù)此來看，去年從周邊國家/地區(qū)走私進入我國的食糖量比2017年或略有增加。

內(nèi)盤操作建議

最近ICE原糖大幅上漲，向上突破13美分，帶領(lǐng)鄭糖大幅反彈至4900點以上，領(lǐng)漲國內(nèi)商品板塊，引發(fā)市場關(guān)注。

筆者認為，鄭糖價格大幅反彈是對12月底急跌的修復(fù)，同時也是對基差過大的修復(fù)，繼續(xù)上行仍面臨重重阻力，第一道坎便是前期密集成交區(qū)[4850，5050]。

最近大家關(guān)注的還有5-9價差的持續(xù)收窄、白糖倉單的不斷流出以及901合約過低的交割量。5-9價差自12月初以來持續(xù)震蕩走高，目前已由貼水轉(zhuǎn)平水甚至略有升水。觀察12月初以來新糖的有效預(yù)報及注冊倉單情況可見，12月有效預(yù)報量遠不及前兩年，且進入1月不久便沒有新增有效預(yù)報，同時倉單數(shù)量開始緩慢流出，目前已降至1.2萬張之下。

自白糖期貨上市以來，5-9價差在倉單注冊量高的年份悉數(shù)向（-150，-200）區(qū)間靠攏，例如在2008-2010年和2014-2018年期間。上述這些年份中，僅2008、2009兩年的倉單量略低于當前倉單水平，但目前沒有有效預(yù)報，而2008、2009兩年均有非常高的有效預(yù)報量。如此輕的倉單壓力，未來5月貼水會否向接5月倉單并交割到9月的交易成本靠攏難以把握。因此，盡管如果當前做空5-9價差，未來該價差走交割邏輯的話，會有150元/噸以上的豐厚利潤，短期仍暫不建議介入此操作。

目前需要繼續(xù)關(guān)注白糖倉單變動，若能增至2萬張以上，方可嘗試介入5-9反套。