近期，鄭糖觸底反彈。一方面，隨著廣西地方政府出臺(tái)利好政策，允許制糖企業(yè)延期支付甘蔗款，使其資金緊張局面得以緩解。另一方面，由于榨季初期糖廠低價(jià)促銷，產(chǎn)銷率大幅提高，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力減輕，糖價(jià)前期下跌驅(qū)動(dòng)力消失。但目前來(lái)看，市場(chǎng)仍有較多的利空因素尚未兌現(xiàn)，因此近日糖價(jià)上漲僅是反彈而非反轉(zhuǎn)。

現(xiàn)貨壓力緩解

榨季初期導(dǎo)致糖價(jià)快速下跌的其中一個(gè)重要原因是在生產(chǎn)期間內(nèi)，制糖企業(yè)需要大量資金用于兌付蔗款以及維持經(jīng)營(yíng)，被迫加快銷售進(jìn)度。但是在特定的時(shí)間段里，下游需求是有限的。為了增加銷量，糖廠只能低價(jià)促銷，進(jìn)而帶動(dòng)糖價(jià)下跌。然而近期廣西地方政府出臺(tái)利好性政策，使得短期基本面發(fā)生了變化。政策包括但不限于啟動(dòng)50萬(wàn)噸工業(yè)短期儲(chǔ)備、組建50億糖業(yè)發(fā)展基金、以及同意將制糖企業(yè)甘蔗收購(gòu)價(jià)的支付延緩支付。前者因涉及的資金較大，政策的執(zhí)行并不一定到位，但是甘蔗款延緩支付確切給了糖廠喘息的機(jī)會(huì)。制糖企業(yè)的主要生產(chǎn)成本來(lái)源于支付甘蔗款，占總成本約70%以上。目前的糖價(jià)已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本，在資金緊張的局面得以緩和后，糖廠更愿意放緩銷售步伐。另一方面，從12月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可以看到，本榨季產(chǎn)量與上榨季相比基本持平，但是由于糖廠超賣，銷糖率較上榨季同期有了大幅提高。截至2018年12月，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷糖率達(dá)到54.49%，遠(yuǎn)超過(guò)上制糖期同期的46.09%。據(jù)渠道消息稱，目前廣西有數(shù)家集團(tuán)產(chǎn)銷率基本達(dá)到70%甚至80%以上，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力大大減輕。

原糖快速走強(qiáng)

受多重因素影響，近期原糖從低位反彈，使得進(jìn)口成本回升，支撐國(guó)內(nèi)糖價(jià)。其一，美原油主力合約在最近兩周從42美元反彈至目前52美元附近。油價(jià)上漲將提升巴西的乙醇競(jìng)爭(zhēng)力，使巴西生產(chǎn)商將使用更多的甘蔗來(lái)生產(chǎn)乙醇，減少糖產(chǎn)量。其二，巴西雷亞爾近期快速走強(qiáng)。由于本國(guó)貨幣升值，將不利于巴西對(duì)外出口食糖，從而減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)，提振糖價(jià)。其三，進(jìn)入1月，巴西中南部降水量大幅減少，遠(yuǎn)低于往年同期水平。此時(shí)巴西中南部甘蔗生長(zhǎng)正處于拔節(jié)期，需要大量水分。市場(chǎng)擔(dān)憂長(zhǎng)時(shí)間干旱可能導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)。但無(wú)論是油價(jià)、貨幣亦或者天氣因素都是影響巴西新榨季的產(chǎn)量，而巴西中南部要到今年4月才開(kāi)始新榨季的生產(chǎn)，上述因素對(duì)原糖價(jià)格影響有限。當(dāng)下對(duì)原糖價(jià)格影響最直接的可能是印度出口問(wèn)題。盡管印度政府大力推動(dòng)食糖出口，設(shè)定了500萬(wàn)噸的出口目標(biāo)，但是由于印度盧比走強(qiáng)以及未來(lái)政府可能上調(diào)國(guó)內(nèi)食糖最低銷售價(jià)，削減出口利潤(rùn)，從而降低印度生產(chǎn)商出口意愿，推動(dòng)原糖反彈。

利空仍待釋放

中長(zhǎng)期來(lái)看，糖市仍有較多利空因素尚未兌現(xiàn)，短期基本面好轉(zhuǎn)不足以支撐糖價(jià)持續(xù)上漲。其一，政策是允許糖企延期至3月份支付蔗款，但蔗款終歸是要支付的，政策只是將目前的壓力后移。春節(jié)過(guò)后，糖企將面臨一次性蔗款支付，放價(jià)銷售的現(xiàn)象可能再度重現(xiàn)。其二，市場(chǎng)一直預(yù)期的直補(bǔ)政策以及國(guó)儲(chǔ)投放仍未兌現(xiàn)，在基本面不利的前提下，未兌現(xiàn)的利空預(yù)期將長(zhǎng)時(shí)間壓制糖價(jià)上方的運(yùn)行空間。其三，雖然目前印度由于成本原因未能實(shí)現(xiàn)巨量出口，但若原糖持續(xù)上漲，解決了出口成本的問(wèn)題，印度糖必然會(huì)大量流入國(guó)際市場(chǎng)，給價(jià)格蓋頂。