豆油領漲

新年伊始，國內油脂在豆油的帶領下，走出了久違的連續(xù)上漲行情。這波上漲源于豆油庫存的持續(xù)下降以及原油價格的觸底反彈，短期價格還會有反復，但是“開門紅”也蘊藏著市場預期。油脂供應增速將放緩，持續(xù)去庫存有望令油脂價格在2019年一季度啟穩(wěn)反彈。

2018年油脂上半年弱勢振蕩，下半年價格持續(xù)下跌，豆油1月合約在年底甚至創(chuàng)出上市以來新低。究其原因，油脂供應增速長期大于需求增速，導致國內油脂庫存持續(xù)上升，造成了價格持續(xù)承壓。國內三大食用植物油的庫存從2016年6月以來持續(xù)上升，在2018年11月超過300萬噸，創(chuàng)5年新高。

我國油脂供應70%以上依賴進口，主要包括進口油籽壓榨和直接進口，直接進口的主要有棕櫚油、菜籽油、葵花籽油和豆油，其中進口大豆壓榨獲得的豆油占國內食用油供應量的52%，所以大豆進口量對國內食用油脂的供應至關重要。

受中美貿(mào)易摩擦影響，中國2018年11月—2019年2月大豆進口量預計同比減少900萬—1000萬噸（其中280萬噸左右是中儲糧新買的美國大豆），減少量占全年大豆壓榨量10%左右。因非洲豬瘟疫情持續(xù)擴散，養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖企業(yè)的補欄意愿大幅下降，能繁母豬和后備母豬的淘汰數(shù)量也在增加，整個產(chǎn)業(yè)鏈對于2019年上半年的豆粕需求比較悲觀，再加上沒有合適的盤面套保利潤，油廠2019年3月到6月的大豆采購進度將比往年慢很多。

另外，2018年11月和12月，國內大豆壓榨量也同比下滑10%。按照這個趨勢，2019年上半年，大豆進口量和壓榨量的減少將導致豆油的供應預計同比減少6.7%—10%，大約50萬—80萬噸；如果非洲豬瘟疫情進一步惡化，參考2013年禽流感發(fā)生時候的情況，2019年1月—4月，當時大豆進口同比大幅減少近30%，壓榨量同比減少20%，豆油供應將同比減少100萬噸，這將推動國內油脂顯著去庫存。

油脂趨勢性的上漲行情，如2011年和2016年，往往伴隨著大豆和棕櫚油產(chǎn)地供應端的炒作。NASA（美國宇航局）和NOAA（美國國家海洋和大氣管理局）最新的預報顯示，2019年出現(xiàn)厄爾尼諾的概率高達65%，很可能給印度尼西亞帶來干旱，這為棕櫚油的上漲提供了可能。由于出口不振，預計美國2019/2020年度的大豆種植面積將大幅下降，這也有利于美豆的天氣炒作。

隨著國內油脂價格跌至歷史低位，而油脂供應將因為豆粕需求的下降而減少，國內油脂價格企穩(wěn)反彈，油脂表現(xiàn)將階段性強于蛋白粕。如果出現(xiàn)天氣問題，油脂甚至有望走出趨勢性上漲行情。建議當油粕比回到2.01左右時，做多豆油豆粕比，止損1.94，目標2.35—2.4。不過，需要注意的是，豆粕需求下降，暫時為油脂去庫存提供了條件，油相對于“粕”更強。油脂趨勢性的上漲還需要大豆進口量大幅下降，或者全球油籽、油脂供需關系再平衡等更多的“東風”。另外，如果豆粕需求恢復增長，大豆進口量恢復正常，則油強粕弱的邏輯又將逆轉。