在蘋果期貨經(jīng)歷了一輪趨勢(shì)性下跌行情之后， AP1905基本重回合約上市價(jià)格起點(diǎn)，但是供需缺口有望支撐蘋果期貨重回成本區(qū)間。

2018年全國(guó)蘋果產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3248萬噸，較2017年4400萬噸環(huán)比減少26%，其中陜西產(chǎn)量為687萬噸，較去年1150萬噸環(huán)比減少40%，山東地區(qū)產(chǎn)量為713萬噸，環(huán)比去年減少21%。蘋果86%以國(guó)內(nèi)鮮食為主，每年春節(jié)是蘋果的主要消費(fèi)季節(jié)，往年庫存消費(fèi)量約200萬噸，約占入庫量的25%左右。2019年出現(xiàn)新情況是，春節(jié)前價(jià)格偏高，走貨時(shí)間推遲，按照2018年入庫量605萬噸推算，節(jié)前消費(fèi)量約為150萬噸左右，即使考慮到價(jià)高、替代水果和宏觀因素的影響，消費(fèi)量降低為120萬噸，春節(jié)過后庫存量為480萬噸左右，按照往年節(jié)后庫存預(yù)期。

蘋果屬于季產(chǎn)年銷生鮮品種，2018年冷庫蘋果入庫結(jié)束時(shí)間比2017提前，主要是2018年蘋果產(chǎn)量較低，產(chǎn)地貨源供應(yīng)量不足，后期貨源總體質(zhì)量欠佳。從出庫情況看，2018年出貨時(shí)間較2017年提前10天左右，從1月中旬開始，2018/2019年度存儲(chǔ)蘋果去庫存率略高于去年同期，截至目前全國(guó)冷庫去庫存率約為12.5%。

2018年全國(guó)蘋果大幅減產(chǎn)，冷庫存儲(chǔ)貨源成本居于高位，增加存儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。陜西地區(qū)貨源質(zhì)量不及往年，入庫成本高，果農(nóng)挺價(jià)意愿強(qiáng)，導(dǎo)致客商接受能力有限，前往其他區(qū)域采購(gòu)，雖然山東地區(qū)總體出貨情況尚可，但是目前產(chǎn)地的出貨速度與市場(chǎng)出貨速度匹配度較低，部分貨源在銷區(qū)市場(chǎng)冷庫中積壓，并且陜西地區(qū)以及批發(fā)市場(chǎng)出貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。預(yù)計(jì)山東地區(qū)春節(jié)之前價(jià)格以穩(wěn)定為主，春節(jié)期間蘋果銷量沒有明顯好轉(zhuǎn)，節(jié)后價(jià)格下滑可能性較大。

從批發(fā)市場(chǎng)情況來看，批發(fā)市場(chǎng)整體行情低迷，出貨速度極為緩慢。砂糖橘、柚子等水果價(jià)格低迷，對(duì)蘋果價(jià)格沖擊較大。2018年柑橘豐產(chǎn)，產(chǎn)量大于蘋果，10月上市以來，其收購(gòu)價(jià)和批發(fā)價(jià)都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，與此對(duì)比，蘋果的收購(gòu)價(jià)和批發(fā)價(jià)卻呈現(xiàn)一定程度上漲。雖然2018年蘋果大幅減產(chǎn)，但是柑橘的替代效應(yīng)和蘋果自身的高價(jià)卻在一定程度上抑制了下游的消費(fèi)。

蘋果期貨從上市到現(xiàn)在，倉單成本成為市場(chǎng)討論最多的焦點(diǎn)。我們?cè)?jīng)在以前的分析報(bào)告中討論過蘋果倉單的成本在2000元/噸左右，主要原因是蘋果期貨上市時(shí)間不長(zhǎng)，參與蘋果期貨交割的貿(mào)易商缺少蘋果期貨交割品倉單的制作經(jīng)驗(yàn)，而部分接貨的投資機(jī)構(gòu)缺少相應(yīng)的銷售渠道。同時(shí)，蘋果期貨交割品與現(xiàn)貨貿(mào)易的通貨收購(gòu)存在一定的差異，注冊(cè)倉單往往需要對(duì)貨源有充分了解，優(yōu)果率偏低會(huì)直接造成成本增加。舊作蘋果交割主要出現(xiàn)在2017年豐產(chǎn)的陜西，2018年蘋果受災(zāi)嚴(yán)重，無論是價(jià)格還是優(yōu)質(zhì)率上都提高了倉單制作的成本。不同產(chǎn)地、不同品種交割品的市場(chǎng)價(jià)值差異也較大，多頭配對(duì)到高品質(zhì)交割品，市場(chǎng)價(jià)值可以達(dá)到 11000 元/噸以上，如果配對(duì)到品質(zhì)較差的交割品，市場(chǎng)價(jià)值可能在 10000 元/噸以下。多頭一直以倉單成本作為期貨盤面的定價(jià)中樞，認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該在11500—12000 元/噸較為合理，疊加5月倉單集中注銷，7月蘋果偏少，庫存成本偏高的因素，甚至于對(duì)1907合約做出更高的價(jià)格預(yù)期?？疹^認(rèn)為蘋果高價(jià)抑制消費(fèi)，疊加替代水果的沖擊，會(huì)在一定程度上減弱對(duì)蘋果價(jià)格繼續(xù)看漲的預(yù)期，加上品質(zhì)的不確定性，造成現(xiàn)貨貿(mào)易商接貨意愿減弱。目前的現(xiàn)貨市場(chǎng)走貨偏慢和價(jià)格松動(dòng)的預(yù)期將繼續(xù)主導(dǎo)短期盤面偏弱運(yùn)行。

減產(chǎn)造成供需缺口仍然存在，我們應(yīng)該密切關(guān)注春節(jié)前后的去庫存情況，等待投資價(jià)值的出現(xiàn)。另外，AP1905和AP1907接近平水狀態(tài)，可以考慮布局反套操作。