受益于宏觀面中美貿(mào)易談判向好，以及春節(jié)前鋅錠社會(huì)庫存累庫數(shù)量較低，元旦節(jié)后滬鋅在20000元/噸關(guān)口展開強(qiáng)烈反彈。另外，期貨結(jié)構(gòu)價(jià)格也表現(xiàn)突出。

利好信號(hào)釋放

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問題副部級(jí)磋商，就共同關(guān)注的貿(mào)易問題和結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)行了交流，為解決彼此關(guān)切奠定了基礎(chǔ)，中美貿(mào)易談判往良性方向發(fā)展。國(guó)內(nèi)方面，上周央行通過公開市場(chǎng)操作釋放過億元流動(dòng)性，其中包含降準(zhǔn)。隨后公布的2018年12月信貸數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款和社融雙雙超預(yù)期，M1增速與2018年11月持平未進(jìn)一步惡化，均改善市場(chǎng)人氣。另外，地方債發(fā)行將加量提速，實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)提上議程。宏觀利好信號(hào)頻頻釋放，使得需求已在消費(fèi)淡季軌道的金屬受提振更為明顯。

鋅錠供應(yīng)難放量

參照SMM數(shù)據(jù)，1月國(guó)產(chǎn)鋅礦加工費(fèi)為5400元/噸，較上月增加300元/噸，進(jìn)口礦價(jià)格費(fèi)用均價(jià)180美元/干噸，較上月增加25美元/干噸。以12月內(nèi)礦為例，加工費(fèi)加上價(jià)格分享，冶煉廠噸鋅的加工利潤(rùn)超過2000元/噸。高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)的生產(chǎn)積極性應(yīng)該是濃烈的，但是我們看到12月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量（含再生）為47.24萬噸，較11月不增反降，減量主要來自于株冶搬遷及部分冶煉廠年度計(jì)劃完成后減少少許產(chǎn)量，有效地覆蓋掉其余冶煉廠幾百噸到一千出頭的增量。由于搬遷、環(huán)保及電力問題等因素制約，鋅冶煉上短期是存在瓶頸的，SMM根據(jù)各家冶煉廠開工率測(cè)算1月全國(guó)精煉鋅產(chǎn)量（含再生）為45.52萬噸，環(huán)比減少3.7%，同比下降11.4%。

消費(fèi)存在改善預(yù)期

從跟蹤的情況來看，不管是株冶、漢中還是南方都比較難在2019年一季度放量，要滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，可以通過進(jìn)口海外精煉鋅。上海電解鋅提單CIF溢價(jià)均值從1月初的155美元/噸上升至17日180美元/噸，表明進(jìn)口需求較強(qiáng)，2018年前11個(gè)月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口精煉鋅62.16萬噸，同比增加8.3%。但需要注意的是，LME鋅庫存為122875萬噸，為近十年來的低位，可供進(jìn)口的數(shù)量并非十分充裕。國(guó)內(nèi)庫存也處于低位，2014年至2018年春季前后2周鋅錠累庫數(shù)量在5.8萬—12.24萬噸之間，累庫均值為9.6萬噸，結(jié)合過往經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)下供需預(yù)計(jì)2019年春季累庫數(shù)量在5萬—10萬噸。按照最理想的10萬噸增量去計(jì)算，節(jié)后的絕對(duì)庫存數(shù)量在21萬噸，也是近幾年社會(huì)庫存的低點(diǎn)。今年人大授權(quán)1.39萬億地方債提前發(fā)行，可能會(huì)平滑掉以往春節(jié)前后的淡旺季，使得一季度消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)于以往，帶著20萬噸的庫存進(jìn)入到傳統(tǒng)去庫周期，供應(yīng)又無法放量的情況下，市場(chǎng)將出現(xiàn)緊張的局面。

綜上所述，國(guó)內(nèi)不斷釋放利好信號(hào)，托底基建，刺激汽車家電消費(fèi)等，使得金屬消費(fèi)存在改善超預(yù)期表現(xiàn)。鋅市供應(yīng)上由于搬遷、環(huán)保等不可抗力影響，一季度產(chǎn)出增量受限。而國(guó)內(nèi)外庫存均在低位且面臨累庫不暢的局面。鑒于此，我們認(rèn)為一季度鋅價(jià)在絕對(duì)價(jià)格和月間差結(jié)構(gòu)上將持續(xù)強(qiáng)勁。