1月以來，由于東西方套利窗口關(guān)閉，新加坡燃料油船貨供應(yīng)進(jìn)一步收緊，現(xiàn)貨及近端合約價(jià)格受到支撐。不過，近期燃料油強(qiáng)勢更多源于成本端的推動(dòng)，國際油價(jià)大幅反彈顯著提振了市場風(fēng)險(xiǎn)情緒。我們認(rèn)為，短期內(nèi)燃料油市場結(jié)構(gòu)或?qū)⒕S持相對平穩(wěn)，單邊行情繼續(xù)由原油走勢主導(dǎo)。

原油端支撐堅(jiān)挺

國際油價(jià)短期盤整后再度攀升，進(jìn)一步打開上行空間。目前來看，油價(jià)與美股聯(lián)動(dòng)性減弱，逐漸回歸基本面主導(dǎo)。OPEC最新月報(bào)顯示，2018年12月沙特削減原油產(chǎn)量46.8萬桶/日至1055.3萬桶/日，為近兩年來最大單月降幅，沙特提前減產(chǎn)的舉措極大地減弱了市場對減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不力的擔(dān)憂。此外，減產(chǎn)豁免國（伊朗、委內(nèi)瑞拉和利比亞）原油產(chǎn)量也有較大幅度的下滑。另一方面，美國原油產(chǎn)量雖然在1月11日當(dāng)周創(chuàng)出1190萬桶/日的紀(jì)錄新高，但活躍石油鉆機(jī)數(shù)已經(jīng)提前開始大幅下降，預(yù)示著美國原油產(chǎn)量增長勢頭大概率放緩，甚至?xí)兴芈洹男枨蠖丝?，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)持續(xù)緩和跡象，同時(shí)中國擬推出更大規(guī)模的減稅降費(fèi)措施，原油需求疲弱的悲觀預(yù)期得到一定修復(fù)。從月間價(jià)差的角度來看，布倫特原油近遠(yuǎn)月價(jià)差持續(xù)收窄并轉(zhuǎn)為正值，表明油市供需格局確實(shí)在不斷改善。因此，短期內(nèi)原油價(jià)格有望維持強(qiáng)勢，對燃料油價(jià)格的支撐或繼續(xù)。

新加坡燃料油供應(yīng)收緊

去年四季度，新加坡煉廠為限制高硫燃料油產(chǎn)量而主動(dòng)進(jìn)行裝置升級，導(dǎo)致燃料油現(xiàn)貨溢價(jià)攀升，東西方套利交易活躍。后期由于運(yùn)費(fèi)上漲，從歐洲到新加坡的套利窗口于去年12月初關(guān)閉。1月18日380CST燃料油東西方價(jià)差（新加坡高硫380CST燃料油掉期和鹿特丹駁船燃料油之間的價(jià)差）在25美元/噸左右，套利空間仍不存在。預(yù)計(jì)1月新加坡接收來自歐美的船貨量在350萬—400萬噸，較去年12月的400萬噸有所下滑。供應(yīng)收緊導(dǎo)致新加坡燃料油庫存不斷下降，據(jù)新加坡國際企業(yè)發(fā)展局IES數(shù)據(jù)，截至1月16日當(dāng)周，新加坡殘?jiān)剂嫌蛶齑姝h(huán)比減少53.7萬桶至1840.4萬桶，連續(xù)三周下滑。目前，新加坡高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)維持相對平穩(wěn)，現(xiàn)貨升水和近月月差均在3美元/噸左右，同時(shí)燃料油存儲成本在長期下降后已處于較低水平，新加坡燃料油貿(mào)易商開始重新租用陸地儲罐以儲備符合IMO2020限硫規(guī)定的低硫燃料油。據(jù)普氏能源資訊消息，維多、托克和中石化（香港）在1月相繼和新加坡Universal Terminal簽署了儲罐租用協(xié)議。因此，貿(mào)易商的主動(dòng)補(bǔ)庫行為進(jìn)一步收緊了經(jīng)新加坡流入中國的燃料油供給量。

國內(nèi)船用燃油需求較為旺盛

去年12月中國進(jìn)出口貿(mào)易增速（按美元計(jì)算）大幅回落為負(fù)，出口同比下降4.4%，進(jìn)口同比下降7.6%，進(jìn)出口增速均同比負(fù)增長，創(chuàng)2017年1月以來最低增速。其中，對美出口下滑最為明顯。由于我國進(jìn)出口貿(mào)易中90%以上的運(yùn)輸量由航運(yùn)承擔(dān)，因此進(jìn)出口數(shù)據(jù)疲弱會(huì)間接拖累船用燃油需求。隨著中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象，三個(gè)月的磋商緩沖期會(huì)對出口形成一定支撐。此外，去年9—10月中國兩次提高出口退稅率，預(yù)計(jì)將幫助外貿(mào)企業(yè)降低出口成本1500億—2200億元，能夠?qū)_部分出口增速下滑的影響。同時(shí)，基于春節(jié)后國內(nèi)需求回暖預(yù)期，上期所燃料油期貨主力合約較新加坡380CST掉期合約溢價(jià)升至20美元/噸左右。IES數(shù)據(jù)顯示，近三周來中國進(jìn)口自新加坡的燃料油數(shù)量持續(xù)攀升，預(yù)計(jì)1—2月國內(nèi)燃料油消費(fèi)量環(huán)比會(huì)有一定提升。

綜合來看，國內(nèi)船用燃油現(xiàn)貨和近端合約價(jià)格受原油支撐較強(qiáng)，F(xiàn)U1905合約與1909合約價(jià)差有望進(jìn)一步擴(kuò)大，短期振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。