進(jìn)入2019年，PTA強(qiáng)勢(shì)反彈，主力1095合約價(jià)格從低點(diǎn)5560元/噸一路上沖至6572元/噸，反彈幅度達(dá)到18.2%。

超預(yù)期檢修引發(fā)快速上漲

從估值角度來(lái)講，這一波上漲與幾套裝置檢修時(shí)間延長(zhǎng)以及聚酯推遲停工有著密切的關(guān)系。三套PTA裝置檢修計(jì)劃出現(xiàn)變動(dòng)：蓬威石化年產(chǎn)90萬(wàn)噸的PTA裝置延期到1月25日開(kāi)車；華彬石化年產(chǎn)140萬(wàn)噸的PTA裝置檢修一個(gè)月，此前計(jì)劃?rùn)z修7—10天；福海創(chuàng)年產(chǎn)450萬(wàn)噸的PTA裝置上調(diào)到8成負(fù)荷的時(shí)間點(diǎn)延遲到了春節(jié)后。

綜合考慮這三套裝置的變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)1月份PTA供應(yīng)損失量將增加12萬(wàn)噸，即1月份PTA的庫(kù)存量依然較難有明顯的累積。上周五PTA總庫(kù)存預(yù)計(jì)在97萬(wàn)噸，其中聚酯工廠48萬(wàn)噸，PTA工廠33萬(wàn)噸，剩下實(shí)際的流通庫(kù)存僅有16萬(wàn)噸。這樣的庫(kù)存量相對(duì)往年同期來(lái)講是較低的。

聚酯基本面好于預(yù)期

我們看到5月合約通常會(huì)在春節(jié)前拉漲一波，春節(jié)之后再次掉頭向下。2月份終端放假，部分聚酯檢修，而PTA行業(yè)在春節(jié)沒(méi)有集中檢修，因此PTA大概率會(huì)出現(xiàn)一個(gè)累庫(kù)過(guò)程，不同的是累多累少的問(wèn)題。

今年的行情依然存在較大的不確定性。關(guān)于春節(jié)期間聚酯檢修是否導(dǎo)致PTA大量累庫(kù)，市場(chǎng)目前依然存在較大的分歧。

我們認(rèn)為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的下游織造環(huán)節(jié)有著較強(qiáng)的季節(jié)性，那么當(dāng)前價(jià)格或多或少將考慮到這一因素，或許只有超預(yù)期的累庫(kù)才會(huì)對(duì)當(dāng)前價(jià)格造成沖擊。

另外，從聚酯工廠的心態(tài)來(lái)看，當(dāng)前聚酯加工綜合利潤(rùn)可達(dá)到380—400元/噸，聚酯庫(kù)存持續(xù)低于15天，聚酯端基本面是明顯好于預(yù)期的。如果這樣的狀況可以持續(xù)下去，那么2月聚酯裝置的開(kāi)工率有望達(dá)到去年同期的水平，甚至好于去年。

后續(xù)正套操作為主

前期原油市場(chǎng)關(guān)注OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率比較高的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖。但目前從數(shù)據(jù)上來(lái)看，美國(guó)方面盡管鉆井平臺(tái)數(shù)相對(duì)下降，但頁(yè)巖油產(chǎn)量依然有小幅上漲，加上各大權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)2019年的經(jīng)濟(jì)增速做出悲觀的預(yù)期，原油快速上沖勢(shì)頭明顯受到抑制。

從市場(chǎng)交易的價(jià)格結(jié)果來(lái)看，盡管近月PX產(chǎn)品價(jià)格隨著原油回落出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但2—4月的PX產(chǎn)品價(jià)格依然相對(duì)較高。從實(shí)際情況來(lái)看，盡管存在天量PX裝置（恒力石化）投產(chǎn)的預(yù)期，但真正穩(wěn)產(chǎn)的時(shí)間或許在2019年三季度。在PTA的月差結(jié)構(gòu)上面，遠(yuǎn)期合約必然將受到投產(chǎn)預(yù)期的壓制，近月合約反而擁有較多的想象空間，因此我們推薦中期來(lái)講以逢低參與PTA正套的操作為主。