去年12月以來，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和、央行降準以及冬儲緩慢啟動，螺紋鋼1905合約呈現(xiàn)探底回升走勢。長期來看，經(jīng)濟增速放緩，環(huán)保影響遞減，需求預期下滑，2019年螺紋鋼供應將趨于寬松。因此，我們認為螺紋鋼反彈高度有限。

環(huán)保限產(chǎn)利多效應減弱

2018年是供給側改革的第三年，基本完成“十三五”期間壓減粗鋼產(chǎn)能1.5億噸的上限目標任務。同時，環(huán)保限產(chǎn)政策調(diào)整為秋冬季禁止“一刀切”。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年11月全國粗鋼產(chǎn)量7762.1萬噸，同比增長10.8%；生鐵產(chǎn)量6372.6萬噸，同比增長9.9%；鋼材產(chǎn)量9423.6萬噸，同比增長11.3%。去年四季度鋼廠開工率和產(chǎn)量增速明顯高于上年同期，截至1月18日，全國高爐開工率為64.92%，同比上升1.29%。

基建回升難以對沖地產(chǎn)下行

2018年1—11月，房屋新開工面積為188895萬平方米，強勁增長16.8%，繼續(xù)超出預期，房地產(chǎn)企業(yè)積極購置土地，開工意愿增強。2018年1—11月，商品房銷售面積為148604萬平方米，同比增長1.4%，增速比1—10月回落0.8個百分點，全國市場銷售面積及銷售額均呈現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整態(tài)勢，后市不容樂觀。另外，土地購置費增長仍是房地產(chǎn)開發(fā)投資增長的源動力,1—11月剔除“土地購置費”的房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-3.7%。隨著購置費的回落，后期投資存在隱憂。

基建向來具有保增長的作用。2018年1—11月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長5.9%，在近期政策提振之下，連續(xù)三個月回升。但是基建復蘇程度有限，問題在于地方政府債務增速不能維持，尤其是隱性債務。筆者認為基建投資面臨隱性債務制約，難以趨勢回升，或無法有效對沖房地產(chǎn)市場對鋼材需求的下滑。2019年我國鋼材需求總量將呈現(xiàn)小幅下降局面。

冬儲緩慢啟動支持反彈

過早囤庫占用資金成本高，但距離春節(jié)只剩半月，也未見貿(mào)易商大規(guī)模補庫。去年貿(mào)易商冬儲損失慘重，今年相對謹慎。截至1月18日，全國鋼材社會庫存總量回升至924.03萬噸，環(huán)比增加40.61萬噸。其中，螺紋鋼社會庫存為396.5萬噸，環(huán)比增加30.04萬噸，同比減少51.75萬噸；工廠庫存184.9萬噸，環(huán)比增加2.03萬噸，同比減少39.52萬噸。該數(shù)據(jù)表明，當前螺紋社會庫存和工廠庫存與往年相比仍處于偏低水平，但隨著鋼廠冬儲政策陸續(xù)出臺，貿(mào)易商開始緩慢補庫，短期投機需求釋放，支撐鋼價走勢。

仍需關注潛在風險因素

綜上所述，短期來看，庫存低位、環(huán)保階段性加碼、冬儲逐步開啟對鋼價產(chǎn)生支撐。長期來看，在經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下，鋼材產(chǎn)量處于較高水平，需求總量或小幅下滑，我們認為鋼鐵行業(yè)供需從緊平衡向供大于求轉(zhuǎn)變。螺紋鋼現(xiàn)貨小幅回落，鋼材利潤收縮，螺紋鋼期價反彈高度也將有限。同時，我們?nèi)孕桕P注以下潛在風險：宏觀預期改善、環(huán)保力度超預期、節(jié)后需求超預期等。