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報(bào)告摘要

近期行情概述

期鎳自從年初假破位反拉后一路強(qiáng)勢(shì)上行，并且在1月中旬順利強(qiáng)勢(shì)突破

MA60以及從去年8月開始的較長期下降通道，目前已從8萬6反彈到了目前9萬5的高度。期間各種大類資產(chǎn)都出現(xiàn)的共振上行的情況，市場情緒得到了有效提振。

鎳鐵新增產(chǎn)能進(jìn)程慢于預(yù)期，但年內(nèi)增產(chǎn)依舊平穩(wěn)推進(jìn)

國內(nèi)山東鑫海科技的新增產(chǎn)能增產(chǎn)速度不及預(yù)期。而同時(shí)今年印尼還將有新產(chǎn)能投產(chǎn)，進(jìn)口到國內(nèi)的鎳鐵將會(huì)顯著增加，進(jìn)一步擠壓電解鎳的需求端。電解鎳消費(fèi)量大幅度下降將造成全球范圍內(nèi)的供需缺口將大幅度減少甚至達(dá)到供需平衡的地步。

不銹鋼庫存前期偏低提振情緒，節(jié)前超預(yù)期增多影響未來預(yù)期

目前市場不銹鋼庫存有所增加，但鋼廠目前產(chǎn)量維持偏高。隨著后期不銹鋼價(jià)格回落疊加需求端表現(xiàn)偏弱，明年的鋼廠產(chǎn)量或會(huì)受到影響。

供應(yīng)增加逐步落實(shí)，期鎳反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早

從未來3到6個(gè)月的進(jìn)程來看，供應(yīng)端會(huì)是一個(gè)逐步落實(shí)新增產(chǎn)能的情況。節(jié)奏來看，近期的反彈來源于供應(yīng)速度慢于預(yù)期而宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)所致，并且已經(jīng)在價(jià)格修正基礎(chǔ)上疊加了情緒溢價(jià)，后市繼續(xù)震蕩尋底預(yù)期更大。

一、國內(nèi)鎳鐵新增產(chǎn)能進(jìn)程慢于預(yù)期，但整體產(chǎn)量增速維持

由于鎳價(jià)的偏高加之市場上電解鎳資源的相對(duì)偏少，鎳鐵成為不銹鋼對(duì)鎳需求的重要來源。今年整體的鎳鐵價(jià)格維持堅(jiān)挺，回落幅度顯著小于電解鎳。而根據(jù)目前利潤情況，全國范圍內(nèi)除內(nèi)蒙地區(qū)維持盈虧平衡線外皆維持較高利潤。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-12月全國鎳生鐵產(chǎn)量45.70萬鎳噸，累計(jì)值同比增7.92%。

而目前市場邏輯則不僅僅是出于當(dāng)下的鎳鐵產(chǎn)能回升上，更多的是未來鎳鐵的新增產(chǎn)能上，國內(nèi)外都會(huì)有新增產(chǎn)能投產(chǎn)增加鎳鐵供應(yīng)。

國內(nèi)所備受關(guān)注的是山東鑫?？萍嫉乃?jì)劃擴(kuò)產(chǎn)的8臺(tái)48000KVA的爐子，產(chǎn)能6萬金屬噸，疊加原有產(chǎn)能鑫?？萍嫉哪赕囪F產(chǎn)量將達(dá)到18萬金屬噸。原來市場曾預(yù)計(jì)在18年內(nèi)就能完成投產(chǎn)，而據(jù)了解，目前鑫?？萍純H完全投產(chǎn)一臺(tái)，而第二臺(tái)剛開始烘爐，整體六臺(tái)完全投產(chǎn)需要至少等到今年1季度才能完成。屆時(shí)產(chǎn)能每個(gè)月增加接近5000噸將極大緩解缺鎳的情況。（目前國內(nèi)每月鋼廠對(duì)電解鎳需求為15000噸左右）。

二、印尼鎳鐵產(chǎn)能平穩(wěn)推進(jìn)，鎳鐵進(jìn)口有望大增

國內(nèi)鋼廠對(duì)不銹鋼產(chǎn)業(yè)展開不銹鋼反傾銷調(diào)查后，海外鎳鐵產(chǎn)能始終在平穩(wěn)推進(jìn)，去年印尼青山有20臺(tái)33000KVA的RKEF爐，而年初青山再投產(chǎn)了一臺(tái)新的33000KVA爐，年內(nèi)上半年還有3臺(tái)新增產(chǎn)能計(jì)劃，而下半年還有5臺(tái)，年內(nèi)計(jì)劃總共達(dá)到29臺(tái)。遠(yuǎn)期印尼青山年產(chǎn)量將達(dá)到17.4萬鎳金屬噸，年內(nèi)增量在每個(gè)月4000噸金屬噸量級(jí)。而德龍去年增產(chǎn)并未增產(chǎn)到12臺(tái)，只是開足了10臺(tái)鎳鐵產(chǎn)能。今年將會(huì)繼續(xù)投產(chǎn)到15臺(tái)。相比目前增加5臺(tái)一個(gè)月3000金屬噸噸左右。

而據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前印尼鎳鐵在產(chǎn)產(chǎn)能為3萬鎳金屬噸每月，而預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一萬金屬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，由于鎳鐵并沒有進(jìn)口關(guān)稅。在目前印尼不銹鋼受到部分打壓并且不銹鋼項(xiàng)目進(jìn)展較慢的情況下，進(jìn)口到國內(nèi)的鎳鐵將會(huì)顯著加大，進(jìn)一步擠壓電解鎳的需求端。

三、不銹鋼庫存前期偏低提振情緒，節(jié)前超預(yù)期增多影響未來預(yù)期

12月開始至1月上半月，佛山無錫兩地不銹鋼庫存維持偏低對(duì)于市場起到了相當(dāng)不錯(cuò)的情緒提振作用。由于不銹鋼利潤始終維持盈虧平衡附近難以提升，而宏觀風(fēng)險(xiǎn)帶來的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致下游采購一直不積極，鋼廠一直存在減產(chǎn)的預(yù)期從而影響對(duì)原生鎳的采購需求。但當(dāng)時(shí)連續(xù)兩月下降的的庫存給了市場以鋼廠可能并不需要多減產(chǎn)的信號(hào)。

但據(jù)“我要不銹鋼”最新統(tǒng)計(jì)，2019年1月上旬無錫地區(qū)不銹鋼樣本庫存量為234103噸，環(huán)比12月下旬增加17350噸，增幅8%。從本次庫存來看，出現(xiàn)大幅上升，與去年同期相比增加2.71萬噸。而其中300系庫存上升最為明顯，300系冷軋上升11.71%，而熱軋部分上升也達(dá)7.7%。佛山地區(qū)的情況類似。

超預(yù)期增加的庫存數(shù)據(jù)更加真實(shí)得反應(yīng)了下游消費(fèi)端的疲軟，尤其從時(shí)間點(diǎn)來說，1月上半旬正是各類利好政策頻出的時(shí)期。而超過去年水平的庫存數(shù)據(jù)也表明鋼廠的減產(chǎn)情況勢(shì)在必行，據(jù)中聯(lián)金統(tǒng)計(jì)，1 月份鋼廠產(chǎn)量預(yù)計(jì)在 202 萬噸，環(huán)比 12 月減少 15 萬噸，同比2018 年 1月減少 23 萬噸。而 2 月份現(xiàn)有 10 家煉鋼廠安排春節(jié)期間減產(chǎn)，預(yù)計(jì)排產(chǎn)量將減少至 183-185萬噸，環(huán)比 1 月減少17-19 萬噸。近期鎳價(jià)反彈迅速但鎳鐵價(jià)格難以抬升也從一方面反映了上述問題：減產(chǎn)安排下鋼廠的采購并不積極。

預(yù)計(jì)年初房屋新開工面積數(shù)據(jù)將會(huì)因?yàn)榍捌诘耐恋爻鲎屆娣e下降而出現(xiàn)明顯下降，雖然近期的房屋銷售等數(shù)據(jù)依舊尚可，但目前這個(gè)趨勢(shì)尚未看到逆轉(zhuǎn)可能。同時(shí)今年年內(nèi)國內(nèi)不銹鋼并無新增產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期，需求端的前景并不明朗。

四、供應(yīng)增加逐步落實(shí)，期鎳反轉(zhuǎn)為時(shí)尚早

從未來3到6個(gè)月的進(jìn)程來看，供應(yīng)端會(huì)是一個(gè)逐步落實(shí)新增產(chǎn)能的情況，預(yù)計(jì)國內(nèi)國外的產(chǎn)能增加將超過1.4萬金屬噸，目前來看增產(chǎn)速度慢于預(yù)期，但產(chǎn)能推進(jìn)依舊在高利潤刺激下逐步落實(shí)。后期不銹鋼方向的用鎳需求將不可避免得被擠壓。

但需求端今年仍然可能有一個(gè)偏弱的情況，不銹鋼的需求表現(xiàn)與房屋新開工面積相關(guān)性較高，故原生鎳的需求與房屋新開工面積具有較高關(guān)聯(lián)程度。從庫存壓力來看，地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)近期超預(yù)期維持偏強(qiáng)狀態(tài)。而且從70大中城市房價(jià)來看，房價(jià)環(huán)比上漲的熱度還未徹底消退。但是土地出讓從面積和金額來看都有轉(zhuǎn)弱，后續(xù)地產(chǎn)開工端存在壓力。

故從節(jié)奏來看，近期的反彈來源于供應(yīng)速度慢于預(yù)期而宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)所致，并且已經(jīng)在價(jià)格修正基礎(chǔ)上疊加了情緒溢價(jià)，后市繼續(xù)震蕩尋底預(yù)期更大。