鋁階段重心略有回升，震蕩反彈，主要是外盤LME規(guī)則變化引發(fā)的倉(cāng)單波動(dòng)引發(fā)的。與此同時(shí)，內(nèi)外盤強(qiáng)弱分化，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)從供需基本面來看，累庫(kù)壓力等原有利空較難在短期內(nèi)得到解決，仍難對(duì)其價(jià)格走勢(shì)形成支持，因此階段的外盤擾動(dòng)因素消化后，鋁價(jià)仍將延續(xù)低迷震蕩格局，暫難形成趨勢(shì)性的變化。

一、LME規(guī)則變化的內(nèi)容及可能的影響

目前港交所正在考慮的LME倉(cāng)儲(chǔ)新規(guī)則導(dǎo)致了近期的市場(chǎng)變化。在LME交割規(guī)則中規(guī)定貨物注銷后到完全裝車出庫(kù)這這段時(shí)間的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用屬于買方。而在之前LME的規(guī)則中規(guī)定了這段排隊(duì)時(shí)間的收費(fèi)上限是40天，超過40天后不再收取買方費(fèi)用，而最新的規(guī)則中港交所考慮將上限時(shí)間調(diào)整為80天。

我們認(rèn)為，在新的措施體系下，原來預(yù)計(jì)在LME倉(cāng)單注銷后40-80天提貨的買家將負(fù)擔(dān)額外的倉(cāng)儲(chǔ)成本，最好的方式是加速貨源的提出。從邏輯上講，一方面這將增大市場(chǎng)鋁40天以后的供給量，另一方面也增大了供給方企業(yè)短期內(nèi)的出貨需求，之前數(shù)日現(xiàn)貨升走高，帶動(dòng)期貨價(jià)格上行。這種變動(dòng)只是結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的變動(dòng)，只是將遠(yuǎn)月的需求量往近月推，該項(xiàng)目落實(shí)后注銷倉(cāng)單和注冊(cè)倉(cāng)單的轉(zhuǎn)換將變得更加活躍，加大近月市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，抬升近月的振幅，對(duì)期貨的助漲效應(yīng)短暫，但對(duì)市場(chǎng)的活躍和振幅助推效應(yīng)明顯。因此會(huì)具有較為明顯的短期效應(yīng)，但這并不能對(duì)趨勢(shì)性走勢(shì)形成影響。

圖1 滬鋁現(xiàn)貨升貼水 圖2 LME鋁三個(gè)月升貼水

由于LME庫(kù)存下滑并非工業(yè)需求的激增，而注銷倉(cāng)單增加促使一些商品交易顧問CTA買盤增加，但特朗普很可能在周五取消對(duì)俄羅斯鋁業(yè)的制裁，外盤的主動(dòng)上行意愿可能已經(jīng)不足，對(duì)國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)影響也會(huì)在漲勢(shì)衰竭下迅速轉(zhuǎn)弱。

圖：LME注銷倉(cāng)單占比提高數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院整理

二、國(guó)內(nèi)鋁行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控

兩部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)氧化鋁產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的通知》，是近年來唯一單獨(dú)面向氧化鋁行業(yè)的國(guó)家級(jí)政策，《通知》中提到的產(chǎn)能匹配、環(huán)保能耗、赤泥等問題，預(yù)示著行業(yè)未來的整改方向。工信部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌1月16日在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)答記者問中指出，工信部將聚焦聚力推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)，鞏固去產(chǎn)能成果。將繼續(xù)支持重點(diǎn)省份鋼鐵去產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化鋼鐵產(chǎn)業(yè)布局。同時(shí)，要嚴(yán)禁鋼鐵、水泥、平板玻璃等新上項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)能，嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能。

據(jù)了解，2018年，我國(guó)鋁行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效應(yīng)得到了充分體現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，我國(guó)電解鋁關(guān)停產(chǎn)能近250萬(wàn)噸，其中，上半年減產(chǎn)占比5%；下半年減產(chǎn)占比95%，四季度減產(chǎn)最為密集，減量約160萬(wàn)噸/年。而行業(yè)此前在2018年12月下旬，行業(yè)提出要聯(lián)合減產(chǎn)80萬(wàn)噸產(chǎn)能情況，加上目前政策面表達(dá)了嚴(yán)控態(tài)度，階段引發(fā)外界對(duì)于中國(guó)鋁供應(yīng)端可能出現(xiàn)較大變化的預(yù)期，外盤借機(jī)談?wù)摵统醋鞯囊庠赋^國(guó)內(nèi)的實(shí)際反映。從以往的情況來看，通常減產(chǎn)能持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，而80萬(wàn)噸產(chǎn)能是否實(shí)現(xiàn)，以及3月以后其它產(chǎn)能實(shí)際復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能釋放情況還需要看實(shí)際情況。

短期來看，國(guó)外規(guī)則變化的擾動(dòng)影響傳導(dǎo)略引發(fā)國(guó)內(nèi)的反彈，但是我們分析來看，階段提振影響很有限，后續(xù)市場(chǎng)還是會(huì)回歸實(shí)際的鋁供需情況，累庫(kù)存，以及預(yù)期在第一季度仍會(huì)供應(yīng)相對(duì)過剩，未來行業(yè)成本預(yù)期下移等仍會(huì)是壓制鋁市的主要矛盾，國(guó)內(nèi)暫時(shí)震蕩，弱勢(shì)難改，繼續(xù)建議逢高沽空。