元旦至今，黑色系品種走出一波較為流暢的上漲行情，盤(pán)面整體漲幅接近10%。今日，鐵礦石主力I1905持倉(cāng)95.5萬(wàn)手，放量成交125萬(wàn)手，大幅增倉(cāng)1.3萬(wàn)手，上漲1.61%至535.5元/噸，領(lǐng)漲黑色系商品。下面將就后期行情及走勢(shì)進(jìn)一步具體分析：

1、穩(wěn)發(fā)展措施不斷出臺(tái)，但宏觀下行壓力仍在

近期，央行快速大幅降準(zhǔn)、TMLF及提前發(fā)債等措施有效提振了市場(chǎng)情緒，各級(jí)政府部門(mén)陸續(xù)批準(zhǔn)眾多“基建補(bǔ)短板”項(xiàng)目，部分城市陸續(xù)推出“一城一策”的地產(chǎn)邊際放松政策，顯示政策端在進(jìn)一步轉(zhuǎn)向“適度寬松”以防風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)發(fā)展。

但如果不解決好貨幣傳導(dǎo)渠道、各級(jí)政策相互制約、居民消費(fèi)能力受限等問(wèn)題，這些政策的顯現(xiàn)效果和時(shí)間將大打折扣；同時(shí)，近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)僅可理解為小幅超出市場(chǎng)之前過(guò)度悲觀預(yù)期，四季度GDP回落至1992年有數(shù)據(jù)以來(lái)最低值，工業(yè)增加值及社會(huì)消費(fèi)品零售總額等也滑落至近幾年低位，且一些政府文件報(bào)告及近日召開(kāi)的“省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部堅(jiān)持底線思維著力防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)題研討班”等更為直觀顯示宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行壓力，短期不宜過(guò)度樂(lè)觀。

2、鐵礦石基本面保持穩(wěn)健，但自身難以獨(dú)立突破向上

（1）一季度雖為傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季，但短期供應(yīng)仍保持較高水平

通常，一季度由于天氣等原因，為海外礦山傳統(tǒng)發(fā)運(yùn)淡季；但海外礦山發(fā)運(yùn)及到港量數(shù)據(jù)顯示，短期外礦供給仍保持較高水平：截至1月20日，巴、澳總發(fā)貨量為6692萬(wàn)噸，同比上升420萬(wàn)噸/6.7%；北方港口到貨量為3047萬(wàn)噸，同比下降74萬(wàn)噸/2.4%；北方港口預(yù)計(jì)到貨量2167萬(wàn)噸，同比下降6萬(wàn)噸/0.3%。

由于地礦環(huán)保設(shè)施設(shè)備及證照等陸續(xù)完善，國(guó)內(nèi)環(huán)保安監(jiān)政策同比邊際放松，且近期無(wú)重大會(huì)議、事故等影響，地礦開(kāi)工情況較好。截至1月18日，國(guó)內(nèi)266座礦山產(chǎn)能利用率為60%，農(nóng)歷同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

目前，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求已經(jīng)基本結(jié)束。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至1月18日，鋼廠內(nèi)庫(kù)存可用天數(shù)為32天，農(nóng)歷同比上升3天；據(jù)MYSTTEL數(shù)據(jù)，截至1月25日，鋼廠內(nèi)庫(kù)存可用天數(shù)為34天，農(nóng)歷同比下降1天。

且自上月下旬，鐵礦石港口庫(kù)存結(jié)束了持續(xù)近半年的降庫(kù)周期，港口庫(kù)存在節(jié)前補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后將加速積累。截至1月18日，港口鐵礦石庫(kù)存為14373萬(wàn)噸，農(nóng)歷同比下降800萬(wàn)噸/5.3%，較2018年12月21日的庫(kù)存上升488萬(wàn)噸/3.5%。

（3）節(jié)后補(bǔ)庫(kù)需求較高，但節(jié)奏可能拉長(zhǎng)

由于環(huán)保邊際放松且鋼廠整體利潤(rùn)尚佳，高爐產(chǎn)能利用率處于偏高水平，使得節(jié)后鋼廠存在一定的正常補(bǔ)庫(kù)需求，截至1月18日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為64.92%，農(nóng)歷同比升高0.83個(gè)百分點(diǎn)。

但從節(jié)奏上看，由于年后黑色整體走勢(shì)難以迅速明確，港口高庫(kù)存及穩(wěn)定的到港量等因素使得鐵礦石總量有保障，鋼廠很可能采取審慎態(tài)度，拉長(zhǎng)采購(gòu)節(jié)奏，避免階段性集中采購(gòu)刺激市場(chǎng)情緒。

3、成材引領(lǐng)后期方向，節(jié)后能否迅速回暖仍需審慎

近期，由于地產(chǎn)趕工等因素使得成材淡季消費(fèi)超預(yù)期，成材在較高產(chǎn)量下庫(kù)存累計(jì)速度較慢，整體庫(kù)存水平偏低；且以目前庫(kù)存基數(shù)、產(chǎn)量及消費(fèi)水平測(cè)算，節(jié)后成材庫(kù)存總量要比上年同期有所下降；由于地產(chǎn)建設(shè)慣性及基建企穩(wěn)回升等因素，短期成材需求仍將保持穩(wěn)定；因此，預(yù)計(jì)后期“領(lǐng)頭羊”成材供需基本面也將相對(duì)穩(wěn)健。

但以下兩方面問(wèn)題仍需關(guān)注：（1）經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間地產(chǎn)等搶工，節(jié)后盡早開(kāi)工需求是否依舊迫切，大面積復(fù)工時(shí)間是在元宵節(jié)后還是3月初兩會(huì)后，以及統(tǒng)計(jì)外庫(kù)存可能帶來(lái)的變量，將對(duì)庫(kù)存積累及市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響；（2）環(huán)保邊際放松背景下，近日唐山新的限產(chǎn)征求意見(jiàn)稿何時(shí)、如何及實(shí)施仍未知；在鋼廠利潤(rùn)尚可、增產(chǎn)能力已經(jīng)大幅提高情況下，鋼廠仍將盡力保持高生產(chǎn)水平，后期成材供給量仍將有所提升。

綜合來(lái)看，鐵礦石節(jié)前補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)基本結(jié)束，節(jié)后雖然補(bǔ)庫(kù)需求較高，但供應(yīng)也將穩(wěn)中有增，整體基本面較為穩(wěn)健；雖然市場(chǎng)對(duì)于“領(lǐng)頭羊”成材等節(jié)后行情較為樂(lè)觀，但復(fù)工時(shí)間及持續(xù)高產(chǎn)量等因素的影響仍需審慎驗(yàn)證；因此，短期不宜過(guò)度樂(lè)觀，且由于基差迅速修復(fù)且價(jià)格迅速上漲后已處偏高位置，近期鐵礦石難以獨(dú)立繼續(xù)大幅向上突破。且應(yīng)防范，沖高回落及關(guān)鍵位附近的反復(fù)震蕩洗盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。