鎳價(jià)積極反彈，自年初低位反彈漲幅達(dá)到25%左右，漲至去年十月以來(lái)高位。當(dāng)前倫鎳回到12000美元上方偏強(qiáng)運(yùn)行，主力似有一步拉到位的意愿，但后續(xù)仍面臨貿(mào)易談判不確定性等風(fēng)險(xiǎn)事件影響，后續(xù)下游需求也面臨較多不確定性，節(jié)前太急拉升持續(xù)性支持不足，交易的更多是模糊信息和打時(shí)間差。新多宜短線(xiàn)參與為主，輕倉(cāng)過(guò)節(jié)為宜。

一、鎳當(dāng)前利多邏輯梳理

1、情緒修復(fù)

去年末，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩憂(yōu)慮，令有色承壓下行明顯。而今年開(kāi)始，隨著我國(guó)這個(gè)最主要的有色金屬消費(fèi)國(guó)，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，出臺(tái)了一系列刺激政策出臺(tái)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出修復(fù)去年末過(guò)度憂(yōu)慮需求的情緒反映，此前空頭回補(bǔ)也引起價(jià)格的上漲。

2、供需面階段改善

此前的鎳下行主要利空因素是對(duì)于2019年國(guó)內(nèi)外鎳鐵產(chǎn)能釋放，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期的反映。但實(shí)際上，山東鑫海新投產(chǎn)的爐子1月初出鐵，但國(guó)內(nèi)其他鎳生鐵工廠(chǎng)訂單排至2月-3月，幾乎滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。而印尼金川產(chǎn)能投放由之前的一季度推遲至二季度，疊加印尼Morowali園區(qū)因罷工導(dǎo)致2月投產(chǎn)短暫延遲，且預(yù)期的1-2月中國(guó)進(jìn)口印尼NPI并無(wú)增量，疊加春節(jié)前的備貨操作，高鎳鐵階段供應(yīng)甚至偏緊，目前鋼廠(chǎng)尋盤(pán)鎳鐵價(jià)格在980元/鎳點(diǎn)。受此階段供需收緊情況影響，市場(chǎng)也存在預(yù)期差修復(fù)的意愿。

3、外盤(pán)的異動(dòng)

LME金屬近期普遍有注銷(xiāo)倉(cāng)單增加異動(dòng)，結(jié)構(gòu)變化可能導(dǎo)致近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，外盤(pán)資金推漲意愿略強(qiáng)。此前據(jù)傳，港交所正在考慮的LME倉(cāng)儲(chǔ)新規(guī)則。在LME交割規(guī)則中規(guī)定貨物注銷(xiāo)后到完全裝車(chē)出庫(kù)這這段時(shí)間的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用屬于買(mǎi)方。而在之前LME的規(guī)則中規(guī)定了這段排隊(duì)時(shí)間的收費(fèi)上限是40天，超過(guò)40天后不再收取買(mǎi)方費(fèi)用，而最新的規(guī)則中港交所考慮將上限時(shí)間調(diào)整為80天。在新的措施體系下，原來(lái)預(yù)計(jì)在LME倉(cāng)單注銷(xiāo)后40-80天提貨的買(mǎi)家將負(fù)擔(dān)額外的倉(cāng)儲(chǔ)成本，最好的方式是加速貨源的提出。這會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)月需求在短期內(nèi)往前趕，從而令近月需求增加。近期在銅、鋁、鎳等有色金屬中均出現(xiàn)了注銷(xiāo)倉(cāng)單占比提高的情況，這并不是一個(gè)現(xiàn)貨需求轉(zhuǎn)好的信號(hào)，而可能就是規(guī)則變化預(yù)期引發(fā)的行為變動(dòng)。這不能改變供需關(guān)系，但階段會(huì)令近月走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)。

從倫鎳注銷(xiāo)倉(cāng)單占比來(lái)看近期在30%左右，升貼水報(bào)價(jià)一度大幅波動(dòng)，但還是回到了之前的貼水66的狀態(tài)，顯示現(xiàn)貨并無(wú)明顯趨緊情況發(fā)生。

二、中線(xiàn)壓力依舊在

1、從礦石供應(yīng)端來(lái)看，鎳礦石港口庫(kù)存出現(xiàn)回落，菲律賓季節(jié)性減產(chǎn)的影響會(huì)持續(xù)至2018年3月左右，不過(guò)由于印尼的進(jìn)口仍在持續(xù)供應(yīng)之中，國(guó)內(nèi)礦石端階段內(nèi)并無(wú)顯著的短缺預(yù)期。這塊并無(wú)太多題材。

2、鎳鐵產(chǎn)能釋放雖然滯后，但仍在進(jìn)行之中。鎳鐵產(chǎn)能釋放供應(yīng)增加也是市場(chǎng)前期的主要的利空因素。華東新產(chǎn)能釋放，2019年投產(chǎn)了一臺(tái)48000KVA礦熱爐， 2019年3月后逐漸投產(chǎn)其余7臺(tái)爐子，印尼金川wp投產(chǎn)也延遲，鎳鐵產(chǎn)能投放節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期，這造成市場(chǎng)鎳鐵供給仍顯緊張，近期價(jià)格企穩(wěn)，不銹鋼廠(chǎng)招標(biāo)價(jià)提高。

3、目前市場(chǎng)的情緒，有對(duì)國(guó)內(nèi)政策帶來(lái)的積極期待，但其實(shí)第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后續(xù)仍可能表現(xiàn)并不理想，后期由基建預(yù)期和對(duì)于汽車(chē)、家電等消費(fèi)刺激措施是否能落實(shí)，仍需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。市場(chǎng)認(rèn)為，隨著基建落地，不銹鋼節(jié)后需求預(yù)期釋放可能會(huì)有較好的呈現(xiàn)。而且市場(chǎng)流動(dòng)性改善之下，也對(duì)未來(lái)的需求預(yù)期有所變化。

不過(guò)這個(gè)邊際修復(fù)的過(guò)程可能需要有時(shí)間和證實(shí)過(guò)程，當(dāng)前資金在打需求端暫不能證偽的時(shí)間差，甚至蹭淡水河谷礦難熱度，拉漲鎳價(jià)，這種上漲的持續(xù)性隨著礦石價(jià)格的變化，也可能會(huì)出現(xiàn)回落的需要。后續(xù)來(lái)看，真實(shí)的需求變化會(huì)奠定未來(lái)走勢(shì)的成色。

總之，鎳價(jià)階段受到宏觀(guān)情緒好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期以及下游需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，空頭回補(bǔ)共振下出現(xiàn)修復(fù)反彈，但是中期來(lái)說(shuō)仍將受到鎳鐵產(chǎn)能釋放供應(yīng)改善的影響，因此中線(xiàn)壓力還是繼續(xù)存在的，拉升的鎳價(jià)令鎳鐵產(chǎn)能逐漸釋放的經(jīng)濟(jì)性會(huì)更為合適，而且目前來(lái)說(shuō)不銹鋼也是微利狀態(tài)，后續(xù)下游需求變化，與原料端在價(jià)格上的博弈都將會(huì)影響鎳價(jià)進(jìn)一步上行的能量。此外，貿(mào)易談判與節(jié)后基建房產(chǎn)開(kāi)工等實(shí)際變化也都會(huì)在宏觀(guān)維度上繼續(xù)影響鎳價(jià)。建議新多不過(guò)度追漲，輕倉(cāng)過(guò)節(jié)為宜。