短期供應壓力導致5月合約的菜油較弱，而遠月又有供應收縮和去庫存預期，疊加可能出現的天氣利好，我們推薦菜油的反套策略。

圖為華東地區(qū)菜油庫存

1月之后，受油脂春節(jié)備貨等題材炒作的影響，菜油期貨價格不斷走強，最終突破前期高點。菜油價格走到當前位置，市場已經通過上漲反映了備貨等利好題材。展望后市，隨著春節(jié)后消費淡季的出現，菜油供需依舊偏空，價格存在下跌風險，但是遠期存在供應收縮的預期，如果能伴隨厄爾尼諾現象的出現，菜油將出現牛市行情。

短期國內油脂供應充足

雖然目前國儲菜油所剩無幾，但是國內油脂供應卻異常充足。據統(tǒng)計，截至2月1日當周，華東地區(qū)菜油庫存達到43.45萬噸，較去年同期的18.07萬噸增加25.38萬噸，高于5年均值22.94萬噸，處于歷史同期最高位；兩廣及福建地區(qū)菜油庫存小幅降至8.2萬噸，較前一周減少500噸，但是較去年同期4.55萬噸增加3.7萬噸，增幅為80.2%。

其他油脂方面，從2018年12月開始，由于豆粕需求疲軟，油廠豆粕脹庫停機，同時疊加春節(jié)前油脂消費旺季，豆油庫存連續(xù)13周下降，目前庫存為134萬噸，但是仍處于歷史偏高水平。棕櫚油方面，雖然國內庫存不高，但是主產區(qū)馬來西亞庫存不斷累積，目前已達到300萬噸，處于歷史同期高位。綜合來看，短期國內油脂供應充足，油脂期價和現貨價格均承壓。

推出低蛋白飼料標準

過去一年，中美貿易摩擦一直擾動著油脂油料價格。2018/2019年度國內大豆壓榨量出現了12年來首次下降，國內蛋白供應偏緊也讓飼料行業(yè)推出低蛋白飼料標準。對于新標準的實施，我們認為，該標準將長期有效。此標準降低了蛋白粕的需求，讓我國蛋白增速放緩，對油脂而言是一個長期利好。

如果新標準能有效實施，豆油遠期供應將收縮，那么國內油脂供應將被動增加，高庫存成為常態(tài)的情況則會被扭轉。雖然該標準并不具有法律效應，但是目前已經有包括新希望、海大、雙胞胎等近30家大型飼料企業(yè)承諾執(zhí)行低蛋白新標準，后期該標準的執(zhí)行力度還需視蛋白粕的價格和生豬養(yǎng)殖利潤情況而定。

注意極端天氣的變化

對農產品而言，極端天氣是價格上漲必備的條件，對油脂也不例外。目前市場對厄爾尼諾現象的發(fā)生尚未有充足預期，但是美國國家氣象局下屬的氣候預測中心預測，2019年春季出現厄爾尼諾現象的概率為65%。從2018年9月開始，3.4區(qū)厄爾尼諾指數一直高于0.4，持續(xù)時間超過4個月。一旦2019年發(fā)生強厄爾尼諾現象，全球油脂的供需結構將再度調整，特別是原來處于增產周期的棕櫚油產地，供應端將大幅縮緊。

目前來看，菜油市場處于Contango結構，即遠月合約價格升水近月合約價格，近月合約價格升水現貨價格。除了近月合約庫存不斷累積，5月底為菜油倉單注銷期，短期供應壓力導致5月合約的菜油較弱，而遠月又有供應收縮和去庫存預期，疊加可能出現的天氣利好，我們推薦菜油反套策略，即做空菜油5月合約，做多菜油9月合約，入場價位在-130元/噸附近，止損價位在-100元/噸，目標價位在-210元/噸。

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