春節(jié)期間，倫銅先升后降，總體收漲0.98%，成交量略有縮減。展望后市，隨著下游逐步恢復(fù)生產(chǎn)，企業(yè)備貨或變得積極。宏觀預(yù)期差的利空影響逐漸減弱，但仍需警惕美元指數(shù)的反彈。供應(yīng)端的壓力減小，但庫(kù)存出現(xiàn)回升?？傮w來(lái)看，短期多空因素交織，銅價(jià)或振蕩調(diào)整。

需求等待恢復(fù)

節(jié)前由于悲觀預(yù)期蔓延，下游企業(yè)備貨并不積極，大多是按需采購(gòu)，隨著節(jié)后的集中開(kāi)工，需求有望抬升?，F(xiàn)貨貼水或改善，據(jù)SMM的報(bào)價(jià)，節(jié)后首個(gè)交易日現(xiàn)貨貼水縮窄95元/噸。2019年1月中國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，至49.5%，其中原材料庫(kù)存指數(shù)一改此前下降之勢(shì)，回升了1個(gè)百分點(diǎn)，反映了企業(yè)開(kāi)始增加原材料迎接新一輪生產(chǎn)的狀態(tài)。

從終端需求來(lái)看，在國(guó)家支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、補(bǔ)短板的政策帶動(dòng)下，銅材需求及電網(wǎng)投資料會(huì)回升。另外，3月將迎來(lái)空調(diào)生產(chǎn)旺季，在此之前空調(diào)制造商的積極備貨也在情理之中。因此，中期需求回升仍可期待，相對(duì)來(lái)說(shuō)元宵節(jié)前需求恢復(fù)較為緩慢。

宏觀壓制減弱

近半年來(lái)銅價(jià)持續(xù)受到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的利空影響，走出弱勢(shì)下行行情。目前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期基本反映在了期貨價(jià)格上，其邊際效用在逐漸減弱。美聯(lián)儲(chǔ)最近不斷釋放鴿派信息，加息進(jìn)程或有放緩，全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)性下降，恐慌情緒對(duì)銅市的壓制減弱。貿(mào)易摩擦方面，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴將于2月14至15日在北京與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。從雙方溝通的頻率來(lái)看，框架性合作協(xié)議有望達(dá)成，貿(mào)易摩擦對(duì)銅價(jià)的利空影響也將消散。

不過(guò)，我們也要警惕美元指數(shù)的走強(qiáng)，美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，春節(jié)期間美元指數(shù)漲1.08%，創(chuàng)6個(gè)月以來(lái)最大單周漲幅，這令以美元標(biāo)價(jià)的銅價(jià)承壓。

供應(yīng)端壓力減小

2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致銅精礦供應(yīng)相對(duì)緊張，現(xiàn)貨銅精礦TC料將下降。智利第二大銅礦Chuquicamata，由于大雨停工，原計(jì)劃于2月初完成的檢修延長(zhǎng)至3月底，影響精銅產(chǎn)量約21.8萬(wàn)噸，將使上游供應(yīng)趨緊。2018年12月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量83.9萬(wàn)噸，雖然環(huán)比增長(zhǎng)，但同比值下降到4.5%；1—12月累計(jì)產(chǎn)量902.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比值下滑至8%。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，從2018年12月中旬開(kāi)始，LME銅庫(kù)存開(kāi)始回升，庫(kù)存最低為119900噸，2月初基本維持在149000噸附近，增加了近30000噸。SHFE銅庫(kù)存自1月底來(lái)也有小幅回升，期貨庫(kù)存增加至43200噸，社會(huì)庫(kù)存增加至142727噸，是去年11月9日以來(lái)的高位。COMEX銅庫(kù)存一直延續(xù)下降之勢(shì)，目前處于近兩年的低位。LME銅庫(kù)存和SHFE銅庫(kù)存的止跌回升，阻礙銅價(jià)反彈。從持倉(cāng)來(lái)看，滬銅持倉(cāng)量前二十名仍是空頭占優(yōu)，說(shuō)明市場(chǎng)整體氛圍偏空，但是凈空量有所下滑，進(jìn)一步看空的意愿不強(qiáng)烈。

整體來(lái)看，宏觀層面的利空影響減弱，中美領(lǐng)導(dǎo)人約定的暫停加征關(guān)稅的截止日期已所剩不多，需關(guān)注本月中旬中美經(jīng)貿(mào)談判進(jìn)展?；久嫔希?jié)后下游企業(yè)的開(kāi)工率或明顯回升，而此前需求回暖較為緩慢，現(xiàn)貨貼水狀態(tài)將改善。供應(yīng)端的壓力仍存，國(guó)內(nèi)冶煉廠一季度檢修較少，精銅供應(yīng)料有保障，且國(guó)內(nèi)庫(kù)存出現(xiàn)回升，也令銅價(jià)承壓。因此，短期銅價(jià)上下兩難，建議前期空單暫時(shí)離場(chǎng)。