節(jié)后，滬鋁主力合約因社會庫存明顯增加而走弱。短期來看，原材料價(jià)格并不堅(jiān)挺，這將削弱生產(chǎn)成本對鋁價(jià)的支撐。從下游來看，雖然假期已經(jīng)結(jié)束，但是大部分企業(yè)并未開工，需求總體表現(xiàn)依然平淡，在偏空的基本面影響下，滬鋁或承壓運(yùn)行，13600元/噸依然是一個壓力位。

成本支撐減弱

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2018年12月氧化鋁產(chǎn)量為620.9萬噸，環(huán)比下降0.22%，同比增長19.60%,同比增速提高 31.4個百分點(diǎn)。2018年1—12月氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量為7253.1萬噸，同比增長9.90%,同比增加2.00個百分點(diǎn)。由于2018年采暖季限產(chǎn)力度不及2017年，氧化鋁產(chǎn)量明顯增加，令價(jià)格承壓。2019年1月上海有色網(wǎng)氧化鋁現(xiàn)貨均價(jià)為2866.32元/噸，較2018年12月下跌144.93元/噸。氧化鋁均價(jià)處于3年同期的最低。另外，1月澳洲氧化鋁均價(jià)（折合人民幣）為2633.87元/噸。從2018年11月開始，境外氧化鋁價(jià)格便低于國內(nèi)氧化鋁價(jià)格，令國內(nèi)氧化鋁價(jià)格不具備出口優(yōu)勢。2018年12月，我國氧化鋁出口量為177430噸，環(huán)比減少108266噸，或37.90%。預(yù)計(jì)后期氧化鋁出口量將繼續(xù)下降，氧化鋁供應(yīng)端壓力將逐步恢復(fù)。

除此之外，預(yù)焙陽極價(jià)格也出現(xiàn)回落。1月上海有色網(wǎng)預(yù)焙陽極均價(jià)為3717.50元/噸，較2018年12月下跌101.88元/噸,低于2018年同期的3934.25元/噸，處于3年同期的最低。

由于原材料價(jià)格出現(xiàn)回落，電解鋁生產(chǎn)成本也逐步下降。1月，電解鋁平均生產(chǎn)成本為14062.26元/噸，較上月下跌329.06元/噸,或2.29%。2018年同期電解鋁生產(chǎn)成本為14513.94元/噸。電解鋁盈利平均水平為-732.71元/噸，明顯低于2018年同期的66.51元/噸。由于目前電解鋁行業(yè)處于普遍虧損狀態(tài)，電解鋁冶煉廠生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，而需求減弱將導(dǎo)致原材料價(jià)格進(jìn)一步下跌，生產(chǎn)成本也將逐步下移，對鋁價(jià)的支撐將減弱。

庫存增加明顯

據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)期間全國電解鋁增加18.4萬噸至156.2萬噸，創(chuàng)2016年以來春節(jié)期間最大增量，增幅13.4%，高于去年5.7個百分點(diǎn)。春節(jié)期間鋁棒庫存增加4.65萬噸至15.67萬噸，鋁棒鋁錠庫存增加主因是春節(jié)休市下游放假影響。

另外，截至2月11日，上期所鋁期貨庫存為514132噸，較1月低增加15825噸，或3.18%。

從下游來看，春節(jié)假期歸來，大部分企業(yè)尚未開工，需求端并未明顯回暖。據(jù)上海有色網(wǎng)節(jié)前調(diào)研所知，下游加工廠將在2月12日至2月20日期間逐步復(fù)產(chǎn)開工，因此近期現(xiàn)貨鋁錠鋁棒消費(fèi)較為疲軟。

綜上所述，原材料價(jià)格的下跌將令電解鋁生產(chǎn)成本繼續(xù)下跌，成本端的支撐或逐步減弱，庫存明顯增加，下游需求并未回暖，也將對鋁價(jià)造成壓力。預(yù)計(jì)滬鋁短期承壓運(yùn)行。建議關(guān)注開工旺季來臨時(shí)下游需求的表現(xiàn)情況。