裂解價(jià)差回暖，近日美油裂解價(jià)差回升至30美元/桶附近。煉廠利潤(rùn)擴(kuò)大，有持續(xù)生產(chǎn)、采購(gòu)原油的動(dòng)力。后期原油大概率向上突破振蕩區(qū)間，中國(guó)原油標(biāo)的更偏重質(zhì)原油，預(yù)期漲幅將更大。

原油徘徊在前期振蕩區(qū)間內(nèi)，15天年化波動(dòng)率重新回落至22%的歷史較低水平。對(duì)于后市，我們認(rèn)為原油在此振蕩是在用時(shí)間換空間，后期大概率向上突破。

美原油產(chǎn)量增速料放緩

美原油新增產(chǎn)能主要來(lái)源于頁(yè)巖油，頁(yè)巖油井和傳統(tǒng)油井最大的區(qū)別在于頁(yè)巖油井投產(chǎn)快、衰竭也快，生產(chǎn)商不停地投入資本開(kāi)發(fā)新油井補(bǔ)充衰竭油井。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)研究，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)油井完井?dāng)?shù)滯后于油價(jià)4個(gè)月，美國(guó)新鉆數(shù)和完井?dāng)?shù)已經(jīng)出現(xiàn)下降。

一口油井從鉆探到出油需要經(jīng)過(guò)兩個(gè)步驟，打井和壓裂。第一，鉆井?dāng)?shù)雖然維持高位，但已經(jīng)停止增長(zhǎng)一段時(shí)間，自去年11月達(dá)到高峰后就出現(xiàn)回落。第二，美國(guó)的壓裂能力其實(shí)在油價(jià)上漲的時(shí)候就一直沒(méi)能跟上鉆探的節(jié)奏，導(dǎo)致已鉆未完井?dāng)?shù)量持續(xù)增加，現(xiàn)在更是出現(xiàn)了放緩的跡象。2018年11月水力壓裂作業(yè)井的數(shù)量下降到44臺(tái)，低于2018年4—8月的48—50臺(tái)的水平。

從頁(yè)巖油廠商的情況看，大型公司確實(shí)有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，但是考慮到邊際效用的情況，一些資源相對(duì)不好的小型公司會(huì)在油價(jià)降至成本線以下時(shí)率先減產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為今年美原油的產(chǎn)量增量可能沒(méi)有之前預(yù)估的120萬(wàn)桶/日那么高。

地緣政治因素利好原油

原油市場(chǎng)最大的利多一直是地緣政治因素。委內(nèi)瑞拉問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，在委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅宣布與美國(guó)斷交后，美國(guó)宣布制裁委內(nèi)瑞拉國(guó)有石油公司。雖然短期來(lái)看委內(nèi)瑞拉仍能找到其他出口渠道，對(duì)全球原油供求影響有限，但實(shí)際情況要復(fù)雜得多。

美國(guó)和委內(nèi)瑞拉在原油市場(chǎng)上互補(bǔ)性很強(qiáng)，美國(guó)開(kāi)采的頁(yè)巖油屬于輕油，需要委內(nèi)瑞拉的重油調(diào)和，而委內(nèi)瑞拉也要從美國(guó)進(jìn)口輕油才能生產(chǎn)成品油。一旦這種互惠關(guān)系消失，美國(guó)輕油現(xiàn)貨下跌可能進(jìn)一步打壓頁(yè)巖油產(chǎn)量，而委內(nèi)瑞拉也會(huì)由于失去輕油調(diào)和而影響原油供應(yīng)。

技術(shù)面暗示筑底完成

首先，布倫特月間價(jià)差結(jié)構(gòu)平緩，相比之前contango結(jié)構(gòu)有所修復(fù)。其次，裂解價(jià)差回暖，近日美油裂解價(jià)差回升至30美元/桶附近。煉廠利潤(rùn)擴(kuò)大，有持續(xù)生產(chǎn)、采購(gòu)原油的動(dòng)力。最后，布倫特的非商業(yè)多空持倉(cāng)比連續(xù)6周回升，顯示市場(chǎng)做多人氣開(kāi)始聚集。這些跡象從技術(shù)面佐證原油有上漲需求。

綜上，1月是OPEC減產(chǎn)的第一個(gè)月份，雖然俄羅斯減產(chǎn)幅度有限，但伊朗產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)下降，預(yù)期OPEC將至少有100萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)。我們認(rèn)為后期原油大概率向上突破振蕩區(qū)間，中國(guó)原油標(biāo)的更偏重質(zhì)原油，受委內(nèi)瑞拉內(nèi)亂影響，預(yù)期漲幅將更大。