摘要：

委內(nèi)瑞拉事件引發(fā)市場對重油供給的擔(dān)憂，沙特等OPEC產(chǎn)油國積極減產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量增勢暫緩以及石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)預(yù)期下降，加之美股反彈，均支持近期原油反彈，但需求層面對原油的長期影響不可忽視。前期瀝青與原油走勢的背離令瀝青生產(chǎn)利潤大幅提升，但鑒于未來供給的恢復(fù)以及與需求的不匹配，瀝青現(xiàn)貨端以及盤面的進(jìn)一步上漲可能難以為繼。

單邊操作上，短線多原油，空瀝青。套利操作上，推薦做空瀝青利潤，即多原油空瀝青的加工利潤套利安全系數(shù)較高，獲利空間預(yù)計在300點左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤處于高位，但燃料油盤面暫時沒有看到走弱跡象，當(dāng)前做空燃料油裂解利潤有一定風(fēng)險，后期可關(guān)注并把握機(jī)會。

消息面利好支撐 原油有望突破上行

春節(jié)假期后，油市頻現(xiàn)利好推動油價連續(xù)反彈，Brent原油創(chuàng)年內(nèi)新高，較去年底低點反彈幅度超過25%。同時受到區(qū)域性供給影響，歐美原油價差進(jìn)一步拉大，當(dāng)前Brent-WTI原油價差接近10美元。

節(jié)前，美國宣布對委內(nèi)瑞拉最大的國家石油公司實施制裁，此舉將影響到委內(nèi)瑞拉的原油出口以及美國南部部分煉廠的原油進(jìn)口。受到內(nèi)部以及外部因素的影響，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量較3年前減少了50%，同時出口也在大幅下滑。而委內(nèi)瑞拉國家石油公司的煉油業(yè)務(wù)在美國也有布局，在美國的煉油業(yè)務(wù)產(chǎn)能占到28%，制裁可能影響到美國自委內(nèi)瑞拉的重油進(jìn)口。從全球供給來看，委內(nèi)瑞拉事件已經(jīng)引起國際市場重油供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，截止2月13日5月EFS降至至0.36美元/桶，該數(shù)據(jù)代表Brent原油期貨與Dubai原油掉期價差。

從產(chǎn)油國減產(chǎn)執(zhí)行情況來看，今年1月份減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到86%，主要產(chǎn)油國沙特、科威特等均維持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，同時沙特方面計劃3月生產(chǎn)原油約980萬桶/日，較減產(chǎn)目標(biāo)還要低50萬桶/日。當(dāng)前來看，減產(chǎn)效果及未來預(yù)期尚可。

而此前，美國原油產(chǎn)量的增長是油價回升的最大阻力。當(dāng)前美國原油產(chǎn)量仍保持增長勢頭，但連續(xù)幾周維持在1190萬桶/日的水平上，而鉆井?dāng)?shù)據(jù)的下降在近幾周表現(xiàn)的更加明顯，根據(jù)鉆井滯后油價4-5個月的邏輯，美國石油鉆井?dāng)?shù)據(jù)很可能在未來3-4個月呈現(xiàn)下降趨勢。

除此之外，我們看到近期美股的反彈表現(xiàn)的更加強(qiáng)勢，自去年底以來，上漲行情并未間斷，在去年四季度以及今年年初，美股與原油保持較高的相關(guān)性，而年初以來美股上漲步伐并未停歇，對原油市場的提振也是顯而易見。

但不能忽視的是來自需求層面的長期壓制，受到經(jīng)濟(jì)走弱預(yù)期影響，本周三大機(jī)構(gòu)月報均下調(diào)了未來全球原油需求增長預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的下行對能源需求的影響是直接的，這將限制油價未來整體的上升幅度，影響將是長期的。

利好兌現(xiàn) 瀝青短線回調(diào)

瀝青自年初以來的這波上漲十分凌厲，最高漲幅超過30%，與原油走勢出現(xiàn)背離，在原油持續(xù)窄幅震蕩的情況下，瀝青的上漲一方面源于原料端供應(yīng)的擔(dān)憂，另一方面源于現(xiàn)貨端階段性供應(yīng)緊張。受委內(nèi)瑞拉局勢影響，近1年來，中國自委內(nèi)瑞拉的原油進(jìn)口量出現(xiàn)下滑，馬瑞原油供應(yīng)緊張，作為國內(nèi)生產(chǎn)瀝青的主要原料，馬瑞原油供應(yīng)直接影響到國內(nèi)瀝青產(chǎn)量，2018年全年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量同比出現(xiàn)下滑。另外一方面，節(jié)前現(xiàn)貨端煉廠開工率及庫存均維持低位，而節(jié)后隨著瀝青現(xiàn)貨價格的上漲，煉廠生產(chǎn)利潤回升并推動開工率走高，節(jié)后受南北方地區(qū)持續(xù)降雨降雪影響，下游施工減少，需求轉(zhuǎn)弱，節(jié)前現(xiàn)貨端價格的上漲可能趨緩，煉廠利潤將萎縮。

而瀝青盤面近1個月以來明顯受到資金關(guān)注，日內(nèi)資金流入或流出量較大，增、減倉幅度明顯，加之基本面配合，這波瀝青的推漲遠(yuǎn)超出了成本端的漲幅。但目前來看，委內(nèi)瑞拉事件對瀝青原料端形成的利好提振已逐步兌現(xiàn)，同時供需面有階段性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，因此瀝青盤面的上漲可能難以為繼，近兩個交易日多頭資金已有撤出跡象，短線走弱概率較大，但成本端上漲的支撐仍在，回調(diào)幅度受限。套利方面，前期瀝青上漲幅度明顯超過原油，瀝青盤面利潤持續(xù)走高，鑒于未來原油與瀝青走勢強(qiáng)弱將出現(xiàn)切換，因此建議做空瀝青利潤。

供應(yīng)偏緊 燃料油高位運(yùn)行

燃料油盤面近期表現(xiàn)同樣強(qiáng)勢，與成本端同樣出現(xiàn)階段性背離。受2、3月份新加坡套利船貨供應(yīng)下降影響，新加坡市場高硫燃料油走勢堅挺，對國內(nèi)保稅油市場形成支撐，同時我們看到近期燃料油裂解價差在持續(xù)大幅攀升，燃料油走勢明顯強(qiáng)于成本端。但從長期來看，IMO2020新政對高硫燃料油需求的壓制十分明顯。此外，我們看到近期全球航運(yùn)市場的低迷，BDI指數(shù)持續(xù)大幅下跌，創(chuàng)近兩年半以來新低，航運(yùn)市場的不景氣將繼續(xù)打壓船用燃料油的需求。此外，新加坡燃料油庫存連續(xù)兩周增長，截止2月6日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存達(dá)到1931.6萬桶。

從盤面走勢上看，節(jié)后燃料油期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢，有新加坡市場堅挺支持以及國內(nèi)資金推漲的成分，但后期鑒于需求層面的影響，不看好中長期燃料油的進(jìn)一步走強(qiáng)。

策略建議

單邊操作上，短線多原油，空瀝青。

套利操作上，推薦做空瀝青利潤，即多原油空瀝青的加工利潤套利安全系數(shù)較高，獲利空間預(yù)計在300點左右。另外，雖然燃料油的裂解利潤處于高位，但燃料油盤面暫時沒有看到走弱跡象，當(dāng)前做空燃料油裂解利潤有一定風(fēng)險，后期可關(guān)注并把握機(jī)會。