關(guān)注下游終端訂單的恢復(fù)程度

從上周三開始，PTA價格與原油價格走勢背離，連續(xù)下跌。春節(jié)前，PTA的上漲動力主要來源于終端織造加彈企業(yè)的需求回補(bǔ)，以及后續(xù)訂單的提前推動；春節(jié)后，由于偏高的加工費(fèi)，PTA對原油價格變化的敏感度減弱，使得原油價格上漲帶來的成本端支撐力度減弱。同時，市場對終端企業(yè)訂單季節(jié)性回歸力度和可持續(xù)性的疑慮增強(qiáng)，多方主動撤離，導(dǎo)致PTA價格回落。筆者認(rèn)為，當(dāng)前PTA市場走勢除了受原油因素的影響外，更在于下游終端訂單的恢復(fù)程度。

成本端支撐力減弱

近期PTA價格走勢與原油價格背離，偏高的加工費(fèi)是主要原因。從原油供需層面上看，供給端的收縮是核心推動力，沙特超預(yù)期的減產(chǎn)幅度、俄羅斯將加速減產(chǎn)協(xié)議履行的表態(tài)、委內(nèi)瑞拉國內(nèi)局勢的動蕩，使得前期供給過剩的程度大幅改善，從而推動原油價格逐步上漲。

由于當(dāng)前PTA—PX之間的價差在850元/噸附近，PTA加工費(fèi)維持在600元/噸以上，所以PTA偏高的加工費(fèi)使原油對PTA價格的支撐弱化，未來支撐效果能否恢復(fù)還要看原油價格上漲程度以及PTA加工費(fèi)的變化。如果原油價格連續(xù)大漲，PTA或提前結(jié)束此次價格調(diào)整。另外，隨著民營大煉化的逐步投產(chǎn)，國內(nèi)PX產(chǎn)能將有較大的釋放，市場普遍預(yù)計，PX供給偏緊狀態(tài)將在5月以后減緩，這也將減弱對PTA的支撐。

裝置重啟增加供給

PTA裝置方面，近期福海創(chuàng)PX二線80萬噸目前滿負(fù)荷運(yùn)行，450萬噸PTA裝置計劃2月13日提負(fù)荷至80%；華彬石化140萬噸裝置自1月26日停車，也將于2月下旬重啟，所以2月中下旬供給增量已經(jīng)較為明確。從今年年初開始，PTA負(fù)荷一直在85%以上，處于近5年來高位。CCF統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周五PTA負(fù)荷為93.45%，創(chuàng)歷史高位，供需緊平衡被扭轉(zhuǎn)的趨勢在延續(xù)。

春節(jié)前PTA已有小幅累庫，春節(jié)后社會庫存升至120萬噸左右。筆者預(yù)計，季節(jié)性供需因素將促使PTA在2月累庫，最早要到3月中旬開始去庫。高負(fù)荷及累庫使得PTA期現(xiàn)基差連續(xù)縮小接近平水，無法類似2018年那樣對期貨價格構(gòu)成支撐。

關(guān)注訂單回歸增幅

隨著前期檢修的裝置重啟及終端春節(jié)前已有補(bǔ)庫動作，聚酯進(jìn)入累庫階段。從歷史上看，聚酯產(chǎn)品庫存在春節(jié)通常有4—5天的增幅，今年春節(jié)的累庫速度偏快。

終端方面，春節(jié)前織造加彈企業(yè)因回補(bǔ)需求及后續(xù)訂單提前，備貨充分，部分原料備貨已經(jīng)在20—30天的正常水平，甚至有原料備貨在45天以上。隨著工廠下周大量開始復(fù)工，后續(xù)訂單季節(jié)性回歸的增幅和可持續(xù)性是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，將直接決定聚酯和PTA庫存的變化，進(jìn)而影響價格。

對于未來終端消費(fèi)情況，筆者依然較為看好。今年國內(nèi)積極的財政政策以及個稅政策改革，有助于激發(fā)居民的消費(fèi)潛力，有望促進(jìn)服裝消費(fèi)，助力行業(yè)回暖。因此，中長期來看，下游依然能支撐PTA走出上漲行情。

綜上所述，終端訂單預(yù)期不佳及產(chǎn)業(yè)鏈累庫，導(dǎo)致PTA短期處于下跌回調(diào)狀態(tài)，在終端需求好起來之前有持續(xù)調(diào)整壓力。中長期來看，終端需求樂觀，可支撐PTA價格上漲，建議投資者回調(diào)做多思路為主。