國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格自2017年12月中旬開始持續(xù)反彈，連盤豆油期貨5月合約從5300元/噸反彈至5800元/噸。春節(jié)過(guò)后，由于外圍回落以及自身消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，期現(xiàn)價(jià)格均有所回落。展望后市，筆者認(rèn)為，豆油自身基本面的實(shí)質(zhì)性改善將持續(xù)支撐豆油價(jià)格，但是板塊弱勢(shì)難以改變，限制絕對(duì)價(jià)格漲幅。

出現(xiàn)年度供需缺口

受豬瘟疫情的影響，生豬養(yǎng)殖行業(yè)遭遇重創(chuàng)，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性明顯降低，使得2018/2019年度豆粕需求將出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)國(guó)家糧油信息中心預(yù)測(cè)，豆粕需求同比下滑4.7%，這將直接造成大豆的年度壓榨量下降，從而使得2018/2019年度豆油產(chǎn)量大幅減少。

雖然需求端同比也小幅下降，但是降幅遠(yuǎn)不及供給端的縮減，導(dǎo)致2018/2019年度國(guó)內(nèi)豆油出現(xiàn)供需缺口。據(jù)國(guó)家糧油信息中心預(yù)估，2018/2019年度結(jié)余量為-71萬(wàn)噸。年度供給不足，這是積弱多年的國(guó)內(nèi)豆油自身供需面上的實(shí)質(zhì)性改變，至少跌勢(shì)終止，價(jià)格底部確認(rèn)。

商業(yè)庫(kù)存仍將下滑

一季度進(jìn)口大豆到港大幅下降。天下糧倉(cāng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月進(jìn)口大豆到港量為399.4萬(wàn)噸，3月預(yù)估為610萬(wàn)噸，1—3月進(jìn)口大豆到港量同比下滑20%。到港量的大幅下降將使得進(jìn)口大豆庫(kù)存持續(xù)下滑，3月供需趨于緊張。

由于春節(jié)假期的影響，油廠開機(jī)率降至低位。目前油廠開機(jī)率仍處緩慢回升之中，預(yù)計(jì)2月底才能全面恢復(fù)正常開機(jī)。豬瘟疫情嚴(yán)重影響豆粕消費(fèi)及采購(gòu)積極性，油廠當(dāng)前豆粕的未執(zhí)行合同數(shù)量已經(jīng)降至5年來(lái)最低水平，這將持續(xù)限制油廠開機(jī)率，限制豆油產(chǎn)出，以幫助豆油繼續(xù)去庫(kù)存。按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆油的產(chǎn)需速率推算，本輪去庫(kù)周期有望持續(xù)至4—5月，同時(shí)豆油商業(yè)庫(kù)存有望降至800萬(wàn)噸，同比下降近600萬(wàn)噸。

板塊弱勢(shì)限制漲幅

全球大豆供給過(guò)剩格局未改。巴西產(chǎn)量預(yù)計(jì)下調(diào)400萬(wàn)噸，但是近期天氣轉(zhuǎn)好，產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)幅度有限，而阿根廷產(chǎn)量預(yù)計(jì)上調(diào)200萬(wàn)噸，2018/2019年度全球大豆供給過(guò)剩的格局不變。就南北競(jìng)爭(zhēng)而言，由于前期中國(guó)需求的退出，美國(guó)大豆出口大幅萎縮，這意味著在南美豆供給窗口臨近的情況下，美豆仍有很大的銷售壓力。然而，巴西大豆雖然產(chǎn)量有所下調(diào)，但是收割進(jìn)度異常之快，1—2月巴西大豆出口量，尤其是對(duì)華出口量均創(chuàng)新紀(jì)錄。如果貿(mào)易摩擦結(jié)束，國(guó)內(nèi)對(duì)美豆采購(gòu)恢復(fù)正常，在全球供給充足的背景下，美國(guó)大豆庫(kù)存遇上南美新季大豆上市，異常激烈的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)大豆原料價(jià)格構(gòu)成重壓。

目前來(lái)看，中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利。2月15日中美和談稱“在重要和困難的問(wèn)題上取得了新的進(jìn)展”，并于下周繼續(xù)協(xié)商。目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為貿(mào)易摩擦有望盡快結(jié)束，在進(jìn)口大豆成本下降的同時(shí)，國(guó)內(nèi)供給將恢復(fù)充裕水平，這對(duì)國(guó)內(nèi)豆類板塊施壓。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆油自身基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，短期仍處去庫(kù)存中。不過(guò)，美豆價(jià)格不容樂(lè)觀，施壓整個(gè)豆類板塊，同時(shí)原油、棕櫚油短期反彈后調(diào)整壓力加大，豆油價(jià)格也將出現(xiàn)反復(fù)。就單邊而言，豆油價(jià)格上方空間或有限，但是基本面改善同樣限制回調(diào)深度，豆油大概率振蕩為主。不過(guò)，相對(duì)于大豆、粕類、其他油脂，豆油有望繼續(xù)維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。操作上，可繼續(xù)關(guān)注豆油相對(duì)其他品種價(jià)差或比價(jià)的逢低做多機(jī)會(huì)。