春年后PTA庫(kù)存累積，聚酯工廠節(jié)前備貨充足，采購(gòu)動(dòng)力下降，導(dǎo)致現(xiàn)貨端銷售乏力。在下游聚酯產(chǎn)銷情況并不樂(lè)觀的情況下，PTA估值迅速回落，目前進(jìn)入盤(pán)整階段。

期現(xiàn)價(jià)格同步回調(diào)

PTA每年春節(jié)后都會(huì)出現(xiàn)累庫(kù)過(guò)程，今年也不例外。春節(jié)前聚酯工廠備貨充足，據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，聚酯工廠庫(kù)存達(dá)7天，對(duì)比去年春節(jié)3—4天的庫(kù)存水平是偏高的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)后PTA總庫(kù)存約在129萬(wàn)噸，其中聚酯工廠51萬(wàn)噸，PTA工廠60萬(wàn)噸；2018年春節(jié)后，PTA總庫(kù)存在70萬(wàn)噸，其中聚酯工廠35萬(wàn)噸，PTA工廠24.7萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，PTA現(xiàn)貨開(kāi)始上漲乏力，PTA基差由200元/噸的正常水平逐步縮小到平水附近。尤其是供應(yīng)端翔鷺石化450萬(wàn)噸裝置逐步將開(kāi)工負(fù)荷由原先的五成提高至八成，整個(gè)2月份的PTA供應(yīng)有了部分增量。反觀需求面，節(jié)后聚酯產(chǎn)銷持續(xù)清淡，一直在兩成左右，并且開(kāi)工率恢復(fù)略慢于預(yù)期。這也意味著PTA期貨價(jià)格一定程度被高估。于是我們看到，盡管同期原油不斷創(chuàng)新高，但PTA背道而馳，期現(xiàn)價(jià)格同步回調(diào)。其中1905合約從高點(diǎn)6738元/噸回落至最低點(diǎn)6274元/噸，跌幅達(dá)到464元/噸。

走勢(shì)由終端決定

不管是原油還是PX，近期價(jià)格都呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上行態(tài)勢(shì)。OPEC方面支持減產(chǎn)計(jì)劃，提振油市信心。市場(chǎng)預(yù)期恒力石化400萬(wàn)噸PX裝置會(huì)在5月初出料，PX的加工利潤(rùn)將在此之間維持高位。同時(shí)，從我們統(tǒng)計(jì)到的全球PX檢修計(jì)劃來(lái)看，2019年二季度將有大量裝置檢修，其中4月份最多，預(yù)計(jì)有超過(guò)850萬(wàn)噸的PX裝置檢修。

PTA供應(yīng)方面，四川晟達(dá)120萬(wàn)噸裝置計(jì)劃3月份投產(chǎn)，翔鷺石化提高負(fù)荷至八成等都為市場(chǎng)新增了部分供應(yīng)。但我們也要看到近期在PTA加工費(fèi)被壓縮至500元/噸附近時(shí)，部分大型PTA供應(yīng)廠家開(kāi)始公布檢修計(jì)劃，例如恒力石化220萬(wàn)噸/年P(guān)TA裝置延遲至3月份檢修，檢修時(shí)間15天；寧波逸盛四期220萬(wàn)噸因裝置故障降負(fù)運(yùn)行；珠海BP120萬(wàn)噸計(jì)劃4月停車(chē)檢修15天；嘉興石化220萬(wàn)噸計(jì)劃3月、4月停車(chē)檢修；漢邦石化220萬(wàn)噸裝置計(jì)劃3月停車(chē)檢修10天。如果這些檢修計(jì)劃如期執(zhí)行，將會(huì)使得PTA3月份庫(kù)存依然處于去化階段。

結(jié)論

當(dāng)前供需矛盾并不突出，成本端、供應(yīng)端都為PTA價(jià)格提供支撐，但具體上行高度如何，還要看聚酯工廠利潤(rùn)及下游接受度。正月十五過(guò)后，下游織造工廠陸續(xù)復(fù)工。聚酯產(chǎn)品中利潤(rùn)水平最低的要數(shù)長(zhǎng)絲，其現(xiàn)金流有150元/噸。如果原料進(jìn)一步上漲，聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)品卻沒(méi)有好的提價(jià)空間，那么大概率導(dǎo)致聚酯工廠的開(kāi)工率下滑。

在長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率轉(zhuǎn)好之前，預(yù)計(jì)行情將維持當(dāng)前估值水平，短期價(jià)格運(yùn)行空間暫難突破春節(jié)后的價(jià)格區(qū)間，1905合約運(yùn)行區(qū)間6250—6750元/噸。