春節(jié)之后滬深兩市強(qiáng)勢(shì)上行，上證指數(shù)年后僅用三個(gè)交易日即上漲至2700點(diǎn)附近，漲勢(shì)略急。2700點(diǎn)附近是2018年6月至9月市場(chǎng)運(yùn)行箱體的下沿，也是10月至今年1月市場(chǎng)運(yùn)行區(qū)間的上沿，因此屬于密集成交區(qū)域。A股在2700點(diǎn)大盤上升遇阻回調(diào)。上周五，央行公布了2019年1月的金融數(shù)據(jù)，大幅超出了市場(chǎng)本來(lái)就已經(jīng)非常樂觀的預(yù)期，助力周一大盤繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上攻。目前大盤位于2800點(diǎn)下方，也是10月8日跳空缺口附近。技術(shù)缺口附近壓力增加，場(chǎng)內(nèi)獲利盤較多后資金兌現(xiàn)意愿開始強(qiáng)烈，后市振蕩補(bǔ)缺的概率較大。上證50指數(shù)目前處于2018年6月至12月這個(gè)中長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間的上沿，中證500指數(shù)大體處于10月以來(lái)運(yùn)行區(qū)間的上沿。從略長(zhǎng)一些的周期來(lái)看，IH合約的表現(xiàn)強(qiáng)于IC合約，IC合約近期的強(qiáng)勢(shì)屬于補(bǔ)漲的可能性居多。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)面臨著一定的下行壓力，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒有市場(chǎng)去年年末預(yù)期的那么悲觀。由于貿(mào)易摩擦的因素，市場(chǎng)對(duì)于今年的進(jìn)出口一直呈非常悲觀的預(yù)期，但實(shí)際上貿(mào)易數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期。今年1月，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值2.73萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)8.7%。其中，出口1.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13.9%，預(yù)期增3.8%；進(jìn)口1.23萬(wàn)億元，增長(zhǎng)2.9%，預(yù)期降1.9%。1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)基本面韌性很強(qiáng)，中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的地位可替代性較低、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，外部沖擊產(chǎn)生的直接影響和間接影響總體可控。

在政策面上，1月的金融數(shù)據(jù)反映了現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策逆周期調(diào)節(jié)在貨幣信貸領(lǐng)域的效果。去年下半年實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的問題主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大、盈利下滑，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的資金緊張，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)融資困難。這個(gè)問題反映在金融數(shù)據(jù)上就是M2與社融增速“剪刀差”持續(xù)收窄，實(shí)體領(lǐng)域的融資需求對(duì)比去年有顯著的下滑。為解決這些問題，央行貨幣政策邊際放松，融資條件放寬，以期達(dá)到從寬貨幣到緩釋信用收縮的效果。不過，去年這些逆周期調(diào)節(jié)政策效果不是很明顯，今年1月市場(chǎng)開始看到了政策效果的積極影響。1月社會(huì)融資規(guī)模增量4.64萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高；新增貸款32300億元，創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)對(duì)今后的貨幣政策基調(diào)預(yù)期較為積極，普遍認(rèn)為在“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之前邊際放松的概率更大。

對(duì)于股指投資來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)線資金有借助M1指標(biāo)來(lái)判斷市場(chǎng)底部進(jìn)行戰(zhàn)略性加減倉(cāng)的邏輯。從歷史規(guī)律來(lái)看，M1的底部往往對(duì)應(yīng)于大盤的中長(zhǎng)期底部，在時(shí)間上可能略有誤差，但從統(tǒng)計(jì)規(guī)律上來(lái)看有一定的準(zhǔn)確性，該判斷對(duì)于長(zhǎng)線資金更有價(jià)值。從本輪貨幣周期來(lái)分析，2016—2017年M1的增速持續(xù)顯著高于M2。市場(chǎng)分析認(rèn)為，貨幣存在著一定程度的脫實(shí)向虛現(xiàn)象。央行收緊貨幣信用，2017年3月開始M1、M2剪刀差收窄。2018年年初，M1—M2剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)，其間M2持續(xù)處于低位，但M1下滑的速度更快，企業(yè)資金較緊張。目前M1增速顯著低于M2，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)體面臨的資金狀況仍然偏緊。央行從去年下半年開始實(shí)行了一系列寬貨幣、寬信用導(dǎo)向的促進(jìn)信貸措施，由于傳導(dǎo)機(jī)制存在時(shí)滯，金融數(shù)據(jù)一直不理想，1月數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。我們判斷目前的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)是處于底部，應(yīng)該適時(shí)地關(guān)注各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈的時(shí)機(jī)以及投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于后市來(lái)說(shuō)，三大股指均運(yùn)行至前期密集成交區(qū)域上沿，遇到拋壓難免陷入振蕩。我們判斷，全國(guó)兩會(huì)之前指數(shù)大概率偏多振蕩，一方面市場(chǎng)對(duì)于全國(guó)兩會(huì)期間逆周期調(diào)節(jié)政策的繼續(xù)出臺(tái)抱有較高期待，另一方面部分企業(yè)3月旺季將兌現(xiàn)部分業(yè)績(jī)。若全國(guó)兩會(huì)期間政策面利好不能超出市場(chǎng)預(yù)期，三大股指將振蕩調(diào)整。