正月十五之后，春節(jié)氛圍逐漸淡去，各個環(huán)節(jié)的開工陸續(xù)恢復。期貨市場節(jié)后開市已經(jīng)一周半的時間，PTA小漲大跌后振蕩，陷入膠著。

供應充足而需求疲軟

雖然節(jié)前在原油價格一路走高的提振下，PTA價格觸底反彈，漲勢頗好，但節(jié)后隨著福海創(chuàng)裝置的重啟提負和高庫存等基本面利空消息的集中打壓，PTA價格出現(xiàn)了一天3.5%的跌幅。之后集中發(fā)布的檢修通知穩(wěn)住了盤面價格，然而基本面的疲軟卻是短時間內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)的。

春節(jié)期間PTA工廠維持較高的開工率，而下游聚酯出現(xiàn)了較為集中的停工，開工率降至七成附近。同時，終端織造大面積休息，開工率僅不到兩成，因此可以預見到2月前兩周全產(chǎn)業(yè)鏈都是呈現(xiàn)累庫的現(xiàn)象。其中，PTA庫存由月初不足100萬噸大幅增長至122萬噸（截至2月15日），再一次回到2018年3月去庫前的水平。2月中下旬是聚酯開工陸續(xù)恢復的時間，需求支撐依然較弱，因此我們認為短時間看PTA大概率依然將繼續(xù)維持累庫的狀態(tài)，不過累庫速度或有放緩的可能。

目前已知三月和四月有一些檢修計劃，可是同時也有前期的檢修裝置重啟。根據(jù)統(tǒng)計，目前已經(jīng)公開的檢修計劃共約涉及785萬噸/年產(chǎn)能，其中大部分檢修時間約為10—15天，而新增和恢復生產(chǎn)的產(chǎn)能約為455萬噸/年。因此未來的PTA開工率或較2月有小幅降低，但整體來看供應依然充足，產(chǎn)量仍有望維持在較高水平。

從需求角度來看，雖然目前聚酯庫存維持在合理偏低水平，但主要得益于節(jié)前原油價格大幅反彈帶來的“買漲”心態(tài)，而并非是剛需的結果。需注意到終端坯布庫存天數(shù)節(jié)節(jié)攀升，已經(jīng)達到了3年新高，一定程度上反映了服裝紡織品市場的疲軟。若終端消費環(huán)節(jié)需求不旺，織造環(huán)節(jié)提升開工率的壓力增加，全產(chǎn)業(yè)鏈依然面臨繼續(xù)累庫的風險。目前來看，節(jié)后輕紡成交量的恢復較為緩慢，僅為去年同期一半左右。出口方面的需求變化與全球貿(mào)易形勢和中美貿(mào)易關系緊密相關，依然存在較大的變數(shù)。

成本支撐變化

雖然PTA當前供過于求的寬松基本面對價格有所壓制，但是下方依然存在顯著的成本支撐。目前PX價格大約維持在1100美元/噸附近，PTA工廠加工費則為700—800元/噸。因此，在該PX價位下，PTA下方空間不算太大，利潤尚存，因此PTA工廠開工的動力依然充足。未來3月—5月，國際PX裝置有較多的檢修計劃，PX價格或存在一定的支撐。國內(nèi)大煉化項目大量釋放PX產(chǎn)能之前，PX價格在上半年預計仍是易漲難跌的走勢。這進一步說明，PTA05合約下方空間有限。

進入2019年下半年后，國內(nèi)大煉化項目將陸續(xù)產(chǎn)出PX，供應巨量增長，利潤和價格都難以維持在高位。因此，PX環(huán)節(jié)的加工價差轉(zhuǎn)移至PTA環(huán)節(jié)是大概率事件。對于PTA09或者是PTA01合約而言，失去了成本支撐，若供需關系沒有改善，價格有下行風險。

短時間來看，PTA基本面偏空，但大幅下行的趨勢尚未來到。2月下旬開始，各行各業(yè)將陸續(xù)進入新的工作周期，因此下游的恢復程度依然需要密切關注。原油價格堅挺的走勢對上游品種的價格或仍有推漲的可能。操作上，可考慮多原油空PTA的套利策略或根據(jù)PX結構變化選擇買近拋遠的正套策略。