近期主導(dǎo)滬銅價(jià)格走勢(shì)的主要有四方面的因素：一是中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，市場(chǎng)情緒改善助推金屬價(jià)格反彈；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，對(duì)我國(guó)貨幣政策邊際放松的制約減弱；三是短期嘉能可削減剛果銅礦產(chǎn)量突發(fā)事件刺激銅價(jià)沖高；四是印度法院行政干預(yù)銅煉廠復(fù)產(chǎn)受阻，但并未對(duì)銅煉廠生產(chǎn)能力帶來(lái)實(shí)質(zhì)性損壞影響。印度韋丹塔銅冶煉廠產(chǎn)量40萬(wàn)噸/年，占印度精銅產(chǎn)量比重40%左右，占全球精銅產(chǎn)量比重約2%。雖然對(duì)短期銅價(jià)影響偏多，但中長(zhǎng)期銅價(jià)走勢(shì)仍取決于宏觀面和銅產(chǎn)業(yè)供需面。

銅礦加工費(fèi)下滑

從全球銅礦供給看，或?qū)⑦M(jìn)入收縮周期，2018—2020年，這3年銅礦產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率將從此前的4.86%下降至2.4%。2019年大型銅礦新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有限，全球第二大銅礦生產(chǎn)商Grasberg因礦山轉(zhuǎn)型，銅礦產(chǎn)量較2018年減少80萬(wàn)噸，這進(jìn)一步增加了全球銅礦產(chǎn)量增速放緩的預(yù)期。當(dāng)前全球在產(chǎn)銅礦品位下滑，預(yù)計(jì)未來(lái)5年銅礦山綜合品位將從0.66%下降至0.6%。銅礦品位下降、礦山轉(zhuǎn)型、環(huán)保壓力等因素對(duì)銅礦供給增速的擾動(dòng)依舊存在，對(duì)滬銅價(jià)格形成一定的支撐。

從銅礦加工費(fèi)看，長(zhǎng)單TC與月度TC出現(xiàn)分化。長(zhǎng)單TC受全球銅礦供給增速放緩影響下降，2018年銅礦TC長(zhǎng)協(xié)議價(jià)82.25美元/噸，已連續(xù)四年下降，較2015年高位下降24.75美元/噸，跌幅23%。而月度TC受煉廠檢修增多、原料需求階段性減少、供給階段性增加影響有所回升。2018年年底，進(jìn)口銅礦月度TC93.5美元/噸，較2017—2018年年初月度TC低位（71.5—73.5美元/噸）回升近20美元/噸。但與2015年底月度TC高位135美元/噸相比，回落41.5美元/噸，跌幅30.7%。

海外精銅產(chǎn)量階段性收縮

2018年，由于現(xiàn)貨銅礦TC和副產(chǎn)品硫酸價(jià)格上漲使得冶煉廠盈利狀況較好，刺激煉廠保持高開(kāi)工率，2018年國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)的銅冶煉項(xiàng)目大多數(shù)產(chǎn)能利用率在80%以上或滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，精銅產(chǎn)量處于不斷增加狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)內(nèi)精銅累計(jì)產(chǎn)量873.42萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)9.1%。預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)能產(chǎn)量仍會(huì)擴(kuò)張。而海外精銅產(chǎn)量有減產(chǎn)跡象，Codelco旗下Chuquicamata煉廠檢修升級(jí)，Aurubis旗下煉廠停產(chǎn)、印度Vedanta銅冶煉廠復(fù)產(chǎn)計(jì)劃受阻。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)海外銅冶煉廠減產(chǎn)擔(dān)憂(yōu)。

廢銅進(jìn)口方面，2019年，“七類(lèi)”廢銅進(jìn)口金屬量較2018年將減少12萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)廢銅供給和進(jìn)口廢銅數(shù)量將繼續(xù)縮減，精銅消費(fèi)對(duì)廢銅消費(fèi)替代逐漸增強(qiáng)，這對(duì)滬銅價(jià)格形成一定支撐。

關(guān)注企業(yè)復(fù)工力度

受春節(jié)前下游銅材加工型企業(yè)開(kāi)工率下滑，備貨積極性較低影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，銅庫(kù)存出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象。截至2月中旬，上期所銅庫(kù)存為14.2萬(wàn)噸，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存為48.3萬(wàn)噸，LME銅庫(kù)存14.9萬(wàn)噸，較2018年四季度庫(kù)存低位分別回升4.5萬(wàn)噸、9.5萬(wàn)噸、1.3萬(wàn)噸。節(jié)后需要關(guān)注下游加工型企業(yè)復(fù)工情況。終端需求方面，政策面開(kāi)始發(fā)力刺激需求，在基建投資止跌企穩(wěn)后，后期需密切關(guān)注地產(chǎn)、汽車(chē)等消費(fèi)領(lǐng)域是否存在邊際改善情形。

目前市場(chǎng)多空交織，滬銅階段性支撐源于政策面回暖以及行業(yè)基本面上海外精銅減產(chǎn)、國(guó)內(nèi)廢銅供給收縮和銅庫(kù)存相對(duì)低位。而滬銅反彈阻力則源于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性，以及銅市供需面偏寬松格局。因此，短期滬銅將偏強(qiáng)運(yùn)行，中期滬銅上行阻力仍存，后市需注意50000元/噸附近阻力。