邏輯與策略：邏輯發(fā)酵不充分令驅(qū)動(dòng)降級(jí)，共振難度大（AK2月第四周邏輯）

摘要：

一、鋼材多空題材共存結(jié)構(gòu)下拉漲，需求支持強(qiáng)度降級(jí)。

1、貨源壓力與貨權(quán)結(jié)構(gòu)支撐共存，行情在壓力中上漲；

2、需求端可支配庫存比重小疊加需求遞增，支撐增強(qiáng)；

3、基差驅(qū)動(dòng)切換令基差拉大情緒壓力增加；

4、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革焦點(diǎn)聚焦降成本壓制。

二、礦石樂觀結(jié)構(gòu)是高位震蕩，警惕不確定性的領(lǐng)跌風(fēng)險(xiǎn)。

1、供應(yīng)端缺口繼續(xù)炒作空間有限，題材透支兌現(xiàn)；

2、港口庫存結(jié)構(gòu)緩沖缺口的情緒炒作；

3、采購端難有增量，反有采購縮量；

4、環(huán)保預(yù)期升溫，汾渭平原和東北壓力不容忽視。

節(jié)后冬儲(chǔ)訂單沉淀成社會(huì)貨源，鋼廠訂單交付后產(chǎn)量成為增量貨源，需求短期釋放量受采暖季約束，難快速釋放緩沖貨源銷售壓力，這種短期時(shí)間錯(cuò)配成為期貨炒作下跌的短期驅(qū)動(dòng)，且基差放大邏輯也預(yù)期期貨急跌概率大邏輯策略：產(chǎn)業(yè)錯(cuò)配矛盾仍在，若無政策易急跌（AK2月第三周邏輯），但急跌結(jié)構(gòu)受到貨權(quán)結(jié)構(gòu)影響邏輯策略：冬儲(chǔ)貨權(quán)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)節(jié)后期貨回調(diào)深度（AK1月第五周邏輯），，2月15和2月20期貨急跌破3600都增倉，增長預(yù)示破位是抵抗式下跌，反彈無法避免，但期貨周五22日增倉突破3700壓力，屬于積極的拉著信號(hào)，再加上需求采購情緒需要期貨調(diào)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)入貨源壓力與需求隨時(shí)間的遞增共存的局面，行情若開始上漲，難流暢性，大概率震蕩上漲；然礦石供應(yīng)與需求邏輯預(yù)示想上漲難度大，所以反彈看材（或焦炭），調(diào)整和下跌看礦石，產(chǎn)品間分歧在，交易須做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

一、鋼材多空題材共存結(jié)構(gòu)下拉漲，需求支持強(qiáng)度降級(jí)。

貨源壓力尚未完全釋放，冬儲(chǔ)貨權(quán)結(jié)構(gòu)預(yù)示下游采購一旦釋放持續(xù)性較強(qiáng)，但上漲后將面臨降庫存貨源拋售的壓制，除非到社會(huì)庫存大降和需求進(jìn)入絕對(duì)旺季之后，上游貨源壓力才會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)檫壿嬐茖?dǎo)的支撐題材炒作。鑒于產(chǎn)業(yè)狀態(tài)與價(jià)格表現(xiàn)不協(xié)調(diào)，按照之前的邏輯推導(dǎo)，價(jià)格表現(xiàn)提前半旬出現(xiàn)，所以即便后面價(jià)格上漲也要防范回調(diào)。

1、貨源壓力與貨權(quán)結(jié)構(gòu)支撐共存，行情在壓力中上漲；

期貨受氛圍和預(yù)期影響突破3700壓力拉漲，貿(mào)易戰(zhàn)情緒比較緩和（階段性妥協(xié)概率大，但難全面終止），國內(nèi)股市走強(qiáng)帶來資金預(yù)期樂觀，利于期貨出現(xiàn)。但社會(huì)庫存拐點(diǎn)沒有兌現(xiàn)，下周不出意外還是增庫周期，這預(yù)示總體貨源相對(duì)于需求充裕對(duì)沖情緒提振。

供應(yīng)雖有電爐開工率低，長流程添加廢鋼量下降以及爐料偏好改變的利多，但隨著冬儲(chǔ)訂單交付結(jié)束，下游需求釋放陸續(xù)釋放，在進(jìn)入高消耗量前，所以鋼廠短期產(chǎn)量有貨源壓力特點(diǎn)。

所以，貨源相對(duì)充裕的結(jié)構(gòu)比較明確。即便后面價(jià)格出現(xiàn)上漲，但惜售難持續(xù)，所以價(jià)格在當(dāng)下局面下出現(xiàn)上漲預(yù)期更多是波段上漲結(jié)構(gòu)。

2、需求端可支配庫存比重小疊加需求遞增，支撐增強(qiáng)；

冬儲(chǔ)總量沒有意外，今年貨源利多之處早貨權(quán)結(jié)構(gòu)不同，也是之前的預(yù)判回調(diào)深度受約束的局面，邏輯策略：冬儲(chǔ)貨權(quán)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)節(jié)后期貨回調(diào)深度（AK1月第五周邏輯），今年社會(huì)貨源下游占比小，預(yù)示下游需求釋放不斷增加，采購也不斷增加趨勢(shì)（2018年下游可支配貨源充裕，下跌采購下降消耗為主，才有越跌越不買的條件），再加上今年上半年地產(chǎn)竣工的預(yù)期濃，所以期貨炒作拉漲，除了氛圍烘托外就是這個(gè)需求端炒作也是依據(jù)。

總體上，需求釋放的支撐預(yù)期會(huì)增強(qiáng)，但是貨源壓力短期難緩解，所以即便期貨確認(rèn)上漲有效，期貨也更多是震蕩上漲結(jié)構(gòu)；若消息上有變動(dòng)也不排除短期急跌的概率，只需防范即可。

3、基差驅(qū)動(dòng)切換令基差拉大情緒壓力增加；

按照之前時(shí)間錯(cuò)配的矛盾，春節(jié)后基差貼水修復(fù)之后再走擴(kuò)大貼水邏輯。根據(jù)產(chǎn)業(yè)供求錯(cuò)配邏輯和驅(qū)動(dòng)，基差放大第一階段是現(xiàn)貨基于貿(mào)易商貨權(quán)結(jié)構(gòu)和鋼廠挺價(jià)基礎(chǔ)，現(xiàn)貨短期難跌，期貨炒作短期矛盾急跌，從春節(jié)后2月11到2月15走的就是這個(gè)邏輯；若急跌兌現(xiàn)帶動(dòng)情緒壓力釋放，就預(yù)示后面價(jià)格上漲動(dòng)力更充足。

但隨著2月20期貨突破壓力之后，一旦確認(rèn)震蕩上漲，就預(yù)示急跌帶來的急漲預(yù)期落空；這種結(jié)構(gòu)令期貨難持續(xù)上漲，因貨源壓力在，需求基于可支配貨源不充裕采購增量不斷增加，處于多空題材共存的階段，所以持續(xù)大漲難度較大。

期貨下跌放大結(jié)束后，后面基差修復(fù)更多靠現(xiàn)貨相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但是終端采購情緒又受期貨影響，所以需求不斷釋放的階段，采購更多看期貨情緒，所以短期期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨跟，直到需求集中釋放后，才是期貨用高點(diǎn)迎合市場(chǎng)支撐，現(xiàn)貨用幅度刺激，進(jìn)而形成基差放大的現(xiàn)貨主導(dǎo)階段。

從市場(chǎng)心理角度看，期貨下跌階段參與基差組合的心理認(rèn)可度比較高，一旦進(jìn)入當(dāng)下現(xiàn)貨環(huán)保主導(dǎo)的階段，預(yù)期情緒壓力很大，因?yàn)閰⑴c這種組合大概率會(huì)面臨現(xiàn)貨補(bǔ)期貨。

4、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革焦點(diǎn)聚焦降成本有壓制。

當(dāng)下宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，比如股市的帶動(dòng)就比較明確。但是國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已從去產(chǎn)能去債務(wù)去庫存，補(bǔ)質(zhì)量短板和環(huán)保短板開始向降成本轉(zhuǎn)移，隨著國內(nèi)鋼廠利潤持續(xù)高位也給下游帶來較大成本壓力，尤其是制造業(yè)，所以降成本將導(dǎo)致鋼材均價(jià)下降預(yù)期較濃。

另外環(huán)保補(bǔ)短板會(huì)從2+26，長三角開始向汾渭平原和東北演變，所以約束雖在，題材也有。

綜合上述四部分，當(dāng)下鋼材價(jià)格是貨源壓力短期大于需求支撐，宏觀樂觀和環(huán)保炒作又帶來期貨拉漲預(yù)期，且下游需求釋放成為期貨上漲理由，但是多空題材共存，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)上做的時(shí)機(jī)仍不成熟，所以節(jié)奏可以震蕩偏多對(duì)待，不過做多更多是波段風(fēng)格，持倉階段還是防范突發(fā)的急跌風(fēng)險(xiǎn)；若做基差拉大還可以繼續(xù)把握組合機(jī)會(huì)，相對(duì)期貨急跌拉大，靠現(xiàn)貨拉漲擴(kuò)大基差需要時(shí)間。

二、礦石樂觀結(jié)構(gòu)是高位震蕩，警惕不確定性的領(lǐng)跌風(fēng)險(xiǎn)。

礦石情緒推動(dòng)上漲我認(rèn)為基本結(jié)束，周末蒙古事故可能會(huì)間接再次炒作安全檢查，比如國產(chǎn)礦影響，但對(duì)黑色影響相對(duì)有限，更多是間接影響；礦石相對(duì)樂觀就是在與其他品種帶動(dòng)下反彈，但持續(xù)性不強(qiáng)，因?yàn)楸旧頉]有驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)供求邏輯壓力不容忽視。

主思路和之前邏輯一樣，邏輯策略：產(chǎn)業(yè)錯(cuò)配矛盾仍在，若無政策易急跌（AK2月第三周邏輯），沒有下跌機(jī)會(huì)就等待，出現(xiàn)機(jī)會(huì)就參與。

1、供應(yīng)端缺口繼續(xù)炒作空間有限，題材透支兌現(xiàn)；

巴西缺口只是短期無法修復(fù)，但是巴西屬于礦業(yè)經(jīng)濟(jì)，長時(shí)間壓制對(duì)其發(fā)展形成沖擊，再加上南部系統(tǒng)產(chǎn)品對(duì)中國影響比重小，因?yàn)閲鴥?nèi)最近三年主要催生了巴西的北部系統(tǒng)增量。

再者2016至今3年多礦石增產(chǎn)主要是四大礦借助成本優(yōu)勢(shì)增產(chǎn)，擠壓和強(qiáng)占市場(chǎng)非主流礦山的產(chǎn)量和市場(chǎng)，隨著價(jià)格持續(xù)在85美金之上運(yùn)行，澳洲礦山有增量（比如國內(nèi)調(diào)結(jié)構(gòu)之后的FMG是否還有增產(chǎn)預(yù)期），以及非主流礦重新回歸市場(chǎng)流通就是缺口炒作明確終結(jié)信號(hào)。

2、港口庫存結(jié)構(gòu)緩沖缺口的情緒炒作；

巴西事故之后，貿(mào)易商等貨源商過度炒作價(jià)格上漲，但在下游采購結(jié)構(gòu)改變中，港口沉淀量不斷增加，所以港口庫存的貨源并沒有放大缺口的熱度，隨著港口庫存的震蕩增加，供應(yīng)端炒作價(jià)格上漲基本結(jié)束。

3、采購端難有增量，反有采購縮量；

2018年采暖季限產(chǎn)我們的共識(shí)是限產(chǎn)不及預(yù)期，這就預(yù)示采暖季期間礦石消耗量保持高水平，這也預(yù)示采暖季結(jié)束之后，礦石消耗增加量也有限，再加上鋼廠春節(jié)后廠內(nèi)庫存遷移至港口，所以短期采購壓力炒作還需要等待炒作時(shí)機(jī)，比如第一部分非主流產(chǎn)品市場(chǎng)流通就是信號(hào)。

4、環(huán)保預(yù)期升溫，汾渭平原和東北壓力不容忽視。

2018年采暖季環(huán)保壓力不及預(yù)期，當(dāng)時(shí)環(huán)保排名熱度也相對(duì)降溫，隨著時(shí)間推移，當(dāng)下環(huán)保排名和空氣質(zhì)量明顯下降，汾渭平原和東北區(qū)域持續(xù)出現(xiàn)重度污染天氣，所以這兩個(gè)部分環(huán)保炒作是2019年預(yù)期兌現(xiàn)環(huán)保政策概率最大區(qū)域，所以若兌現(xiàn)對(duì)爐料有壓制，對(duì)成材又刺激。

最近焦炭相對(duì)強(qiáng)勢(shì)雖有很多消息配合，但是核心驅(qū)動(dòng)就是汾渭平原環(huán)保政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)。

另外國內(nèi)供給側(cè)政策倡導(dǎo)長流程置換短流程，但是短流程成本明顯不如長流程，隨著礦石價(jià)格上漲，成本差距在修復(fù)，但是想改變只能壓制長流程添加廢鋼量，所以這方面的政策也需要關(guān)注。

綜上鋼材的多空題材共存的狀態(tài)，時(shí)間在多頭一方成為期貨提前反應(yīng)的主要依據(jù)，但題材對(duì)沖的約束也在，所以價(jià)格保持震蕩偏多，需要防范急跌；礦石基于題材和驅(qū)動(dòng)邏輯，價(jià)格有領(lǐng)跌條件，但是氛圍牽制也會(huì)影響下跌節(jié)奏，所以按照波段尋找機(jī)會(huì)即可。產(chǎn)業(yè)題材多空排列形成對(duì)沖結(jié)構(gòu)；基于題材和邏輯共振基礎(chǔ)不堅(jiān)固，所以按照震蕩思路對(duì)待即可。

另外，貿(mào)易戰(zhàn)和宏觀氛圍偏多情緒若有變動(dòng)，不排除短期維持震蕩的局面。