經(jīng)過1月以來的上漲后，雖然國內(nèi)白糖價差被壓縮，但是價格排列形式仍維持不變，因此我們還不能就此認(rèn)為市場熊市大格局已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。無論是現(xiàn)貨價格還是期貨價格，5200元/噸都是重要關(guān)口，在沒有明顯超預(yù)期因素的情況下，糖價將進(jìn)入到大幅波動階段。

供需形勢仍不樂觀

2018/2019榨季，全球食糖產(chǎn)量下降，不過仍供應(yīng)過剩，市場仍需要低價去庫存。2018/2019榨季，ISO預(yù)計全球食糖產(chǎn)量由2017/2018榨季的1.83億噸下降至1.80億噸，USDA預(yù)計全球食糖產(chǎn)量由1.95億噸下降至1.86億噸。雖然產(chǎn)量同比明顯下降，但是由于消費增長有限，市場仍供應(yīng)過剩，ISO預(yù)計2018/2019榨季全球食糖供應(yīng)過剩217萬噸，USDA預(yù)期過剩905萬噸，Green Pool預(yù)計過剩360萬噸，研究機構(gòu)Kingsman預(yù)計過剩985萬噸。目前紐約原糖價格已經(jīng)跌至全球最有效率的生產(chǎn)者成本以下以促使產(chǎn)糖國進(jìn)一步削減產(chǎn)量，不過，由于各主產(chǎn)國國內(nèi)政策差異較大，削減產(chǎn)量的步伐并不一致。

2018/2019榨季，預(yù)計國內(nèi)食糖產(chǎn)量1070萬噸，消費量1500萬噸，產(chǎn)需缺口430萬噸，進(jìn)口量預(yù)計為280萬噸，由于存在古巴糖直接供應(yīng)市場、國儲糖拍賣以及甘蔗直補等預(yù)期影響，2018/2019榨季國內(nèi)市場供需形勢較2017/2018榨季更加悲觀。

廣西各項利多政策改變的只是市場短期的供求關(guān)系，基差的修復(fù)有望激活貿(mào)易板塊，基差貿(mào)易商將大行其道，產(chǎn)業(yè)鏈中游的補庫行動已經(jīng)啟動。但是由于長期國內(nèi)食糖供需形勢仍較為悲觀，預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈下游仍不會馬上加入到補庫行列，因此我們并不認(rèn)為補庫能夠順利接力，糖價第二輪上漲注定一波三折。

直補預(yù)期帶來壓制

政策上用甘蔗直補來對沖貿(mào)易救濟(jì)政策到期的預(yù)期，對2018/2019榨季糖價有壓制作用。為期三年的貿(mào)易救濟(jì)政策自2017年5月22日開始執(zhí)行，其后三年對配額外進(jìn)口分別加征45%、40%和35%的貿(mào)易救濟(jì)關(guān)稅，2020年5月22日起貿(mào)易救濟(jì)政策到期后，配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%的概率很大，進(jìn)口成本邊際上將斷崖式下降。

現(xiàn)階段“蔗價高糖價低”的現(xiàn)狀難以為繼，直補是解決當(dāng)前困境的理想出路。我們認(rèn)為，政策上可能會采用直補來對沖貿(mào)易救濟(jì)政策到期的影響，因此，2019/2020榨季執(zhí)行直補的概率很高。但是2019/2020榨季國內(nèi)白糖生產(chǎn)成本將下降至5200元/噸的預(yù)期，對2018/2019榨季國內(nèi)糖價有很大的警示作用，在供需形勢仍較為悲觀的大背景下，國內(nèi)糖價在5200元/噸附近有振蕩穩(wěn)固需求。

整體而言，印度提高食糖最低售價使得其出口成本在邊際上上移導(dǎo)致紐約原糖價格上漲已經(jīng)塵埃落定，廣西出臺的各項穩(wěn)糖價政策使現(xiàn)貨價格止跌企穩(wěn)，期貨價格順勢跟隨配額外進(jìn)口成本上升而上漲，國內(nèi)糖價第一輪上漲宣告結(jié)束，后市能否掀起第二輪上漲高潮，主要看補庫行為能否順利向產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)。但是在近期現(xiàn)貨供應(yīng)充足、遠(yuǎn)期生產(chǎn)成本下降的背景下，特別是在現(xiàn)貨價格已經(jīng)回升至5200元/噸這一重要關(guān)口以后，產(chǎn)業(yè)鏈補庫行為還沒有有效傳遞到下游，支撐現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲的驅(qū)動力在減弱，白糖期價在5200元/噸附近將進(jìn)入到大幅波動階段。