摘要：

近期國內(nèi)股市漲幅較大，受資金面推動，投資者做多熱情較為活躍，但昨日商品市場中，燃料油及瀝青等多個能化品種大跌，從技術(shù)角度上看，前期燃油漲幅較大，離5日周線較遠(yuǎn)，因此有回調(diào)需求。另外近期中美貿(mào)易談判較為順利，中國將大量進(jìn)口美國的原材料等商品，因此對國內(nèi)諸多商品供給造成一定壓力，人民幣近期連日升值也導(dǎo)致以進(jìn)口為主的燃料油價格大跌。

上游—原油支撐力度仍然較強

國際油價自去年年底反彈以來，漲幅已達(dá)42.5% 。但觀察美國原油期貨合約，目前仍呈現(xiàn)近月貼水結(jié)構(gòu)，而布倫特原油近月早已成為升水結(jié)構(gòu)，目前宏觀經(jīng)濟政策面上利好消息不斷，馬上又將進(jìn)入原油消費旺季，因此美國原油近月端仍有較大的修復(fù)空間。此外，近期EIA原油庫存雖然不斷增加，但盤面中僅小幅小跌，隨即又迅速拉起收復(fù)失地，這主要是OPEC+減產(chǎn)超預(yù)期抵消了美國原油增長以及庫存增加的風(fēng)險。但中長期來看，這都是受美國管道運力所影響控制的，目前美國內(nèi)陸滯留的大量頁巖油無法運輸出去，管道在年底才會大量修葺完畢，屆時會提高約200萬桶/日的運量。目前頁巖油暫未輸出到全球市場內(nèi)，因此造成的壓力不大。我們認(rèn)為今年原油市場也將表現(xiàn)為“N”字型，全年表現(xiàn)為先牛后熊走勢，主導(dǎo)因素是下半年OPEC終止減產(chǎn)、美國頁巖油管道運力提高并加大原油出口力度。

下游—近期航運市場景氣度不高

本周，由于元宵節(jié)剛過，工廠普遍開工不足。隨著部分航商節(jié)前囤積貨源逐漸消化，航商艙位利用率出現(xiàn)明顯分化。中國出口集裝箱運輸市場運輸需求處于青黃不接狀態(tài)，總體需求不足。受此影響，即期市場訂艙運價均出現(xiàn)一定程度下跌。2月22日，上海航運交易所發(fā)布的上海出口集裝箱綜合運價指數(shù)為847.75點，較上期下跌4.6%。

全球原油運輸市場大船運價大幅反彈，中型船運價穩(wěn)中有降，小型船運價波動上行。中國進(jìn)口VLCC運輸市場呈現(xiàn)出量價齊升態(tài)勢。2月21日，上海航運交易所發(fā)布的中國進(jìn)口原油綜合指數(shù)（CTFI）報934.23點，較上期大漲31.61%。

后市看法

我們維持今年原油以及燃油走勢前高后低的趨勢。整體表現(xiàn)為”N”字型，上半年受OPEC+減產(chǎn)及委內(nèi)瑞拉事件影響，原油及燃油有望走出一波較大的牛市。年中受美國管道運力提高及OPEC+停止減產(chǎn)預(yù)期消息，原油及燃料油可能會產(chǎn)生一定跌幅。但總體來看，目前股市大漲推動投資者做多熱情，中美貿(mào)易談判也較為順利，未來需求方面也會得到一定提振，燃油有望進(jìn)一步上行。建議投資者逢5日周線做多燃油，或者空近月，多遠(yuǎn)月進(jìn)行套利。