進(jìn)入2019年，A股市場一改2018年單邊趨勢性下跌的走勢，轉(zhuǎn)而開啟了一輪猛烈的“多逼空”行情，指數(shù)和個(gè)股在短期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)較大的漲幅。當(dāng)前市場比較關(guān)注的是，本輪市場的全線急速拉漲，是“春季躁動”行情所帶來的階段性反彈還是下一輪牛市行情啟動的征兆？前期踏空的人，后市還有“上車”的機(jī)會嗎？

圖為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與滬深300指數(shù)之間走勢對比

進(jìn)入2019年，全球權(quán)益市場漲勢喜人，而A股市場的表現(xiàn)領(lǐng)跑全球其他市場。隨著指數(shù)的急速拉漲和市場賺錢效應(yīng)的迅速放大，A股市場的情緒也徹底被引爆，場外資金跑步入場，市場成交急速放量，時(shí)隔三年成交金額再破萬億元。融資余額也觸底回升，以連續(xù)十幾個(gè)交易日持續(xù)增加的態(tài)勢重回7500億元以上，反映投資者加杠桿入市的情緒在不斷強(qiáng)化。大盤也在市場一片“逼空”行情的氛圍中向3000點(diǎn)發(fā)起猛烈攻勢，創(chuàng)業(yè)板重新站上1500點(diǎn)，各主要指數(shù)接連突破120天和250天均線，A股市場已經(jīng)呈現(xiàn)技術(shù)性“牛市”特征。

本輪行情本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)偏好改善下的估值修復(fù)

受我國統(tǒng)計(jì)制度的影響，2月通常是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的“空窗期”，在宏觀基本面情況無法進(jìn)一步證偽悲觀或證實(shí)有所改善的背景下，市場卻啟動了本輪行情。我們認(rèn)為這背后的驅(qū)動主要來源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善及市場流動性的寬裕。主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

其一，市場流動性充裕。一方面，1月以來，央行采取連續(xù)兩次降準(zhǔn)及TMLF操作的方式對市場進(jìn)行中長期流動性的投放，并搭配短期的流動性調(diào)節(jié)，市場資金面維持在寬裕水平。另一方面，今年以來，外資通過滬股通和深股通等渠道連續(xù)北上，為市場帶來了巨大的增量資金。市場資金面寬裕，疊加外資流入持續(xù)創(chuàng)新高點(diǎn)燃了本輪的“逼空”行情。

其二，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善。美聯(lián)儲1月利率會議紀(jì)要撤銷了進(jìn)一步加息的指引，承諾在加息行動上保持足夠的耐心，并考慮在年底前停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲政策立場的轉(zhuǎn)變，讓市場松了一口氣。此外，對于市場一直關(guān)注的中美貿(mào)易摩擦問題，經(jīng)過中美雙方的多次磋商后取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。美國總統(tǒng)特朗普表示，美國將延后原定于3月1日對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。外部環(huán)境的回暖使得全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來階段性改善。內(nèi)部環(huán)境而言，減稅降費(fèi)的舉措進(jìn)一步推進(jìn)，“逆周期”對沖經(jīng)濟(jì)下行的政策陸續(xù)出臺，中央高層對資本市場的重新定位及市場傳聞券商交易系統(tǒng)接口可外接等消息則進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場資金的做多情緒。

2019年將是A股新一輪牛市孕育的起點(diǎn)

隨著壓制2018年市場走勢因素逐漸消退，我們對2019年股市的觀點(diǎn)已不再看空，認(rèn)為市場最悲觀的時(shí)期已經(jīng)過去。從中長周期的視角看，今年有望成為下一輪牛市孕育的起點(diǎn)，市場將完成由“熊轉(zhuǎn)?！钡闹芷谇袚Q。主要基于以下幾個(gè)大的核心邏輯：

其一，從估值的角度看，經(jīng)過2018年幾乎一整年的單邊趨勢性下跌，當(dāng)前市場主要指數(shù)的估值已下降至歷次底部區(qū)域或者比歷史底部還低的位置，市場處于跌無可跌的狀態(tài)。在最近幾年之內(nèi)，不論是對指數(shù)還是多數(shù)的個(gè)股而言，我們甚至很難再看到這么歷史性便宜的估值了。

其二，中美貿(mào)易摩擦等壓制股市走勢的外部因素呈現(xiàn)積極的信號。中美貿(mào)易摩擦問題一直是壓制整個(gè)市場走勢最大不確定性因素，隨著中美兩國貿(mào)易磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這就為后市激活市場投資者情緒奠定了基礎(chǔ)。

其三，股市的走牛是解決當(dāng)前我國諸多宏觀經(jīng)濟(jì)問題的根本出路。無論是過去幾年我們一直推行的實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿問題，還是去年對市場造成巨大沖擊的股權(quán)質(zhì)押頻繁爆倉問題，以及當(dāng)前困擾眾多中小企業(yè)融資難問題，甚至是去年以來驅(qū)動經(jīng)濟(jì)承壓下行的消費(fèi)萎靡及投資增速持續(xù)走弱等諸多宏觀經(jīng)濟(jì)問題，都可以通過股市的走好而相繼得到解決。

其四，中國對外開放步伐進(jìn)一步加快，將為市場帶來巨大的中長期增量資金。2018年博鰲亞洲論壇期間，央行行長宣布資本市場進(jìn)一步對外開放的舉措，規(guī)定外資可持有證券公司、期貨公司等51%的股權(quán)，并規(guī)定3年后可放寬至100%。繼A股被納入MSCI新興市場指數(shù)后，富時(shí)羅素指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司等也宣布將A股納入其跟蹤的指數(shù)。此外，外管局宣布將QFII的額度由1500億美元直接提升至3000億美元。上述種種舉措將為A股帶來巨大的增量資金。

其五，高層頻繁為股市發(fā)聲，定位資本市場（股市）已成為國家核心競爭力的重要組成部分。自去年10月以來，高層頻繁為股市發(fā)聲，對市場進(jìn)行呵護(hù)。上周末習(xí)近平總書記在主持中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)對金融業(yè)進(jìn)行重磅定調(diào)，指出金融是國家重要的核心競爭力，而股市將成為國家重要核心競爭力的組成部分，這是一個(gè)非常重要的定位。在中國的資本市場的發(fā)展史上，將金融定位為國家的核心競爭力是史無前例，資本市場將迎來長期向好的發(fā)展機(jī)遇。

指數(shù)回調(diào)即是逢低加倉或“上車”的良好時(shí)機(jī)

一方面，隨著指數(shù)繼續(xù)上攻，市場進(jìn)入到本輪反彈行情的下半場，A股由于短期內(nèi)積累的獲利盤較多，拋壓也將相繼加強(qiáng)，短線調(diào)整或一觸即發(fā)。但短期的“下蹲”是為了后市更好的上漲，即便是回調(diào)，整個(gè)上漲趨勢也不會因此發(fā)生改變。另一方面，本輪行情的啟動主要是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善所帶來的估值修復(fù)行情，后續(xù)三、四月市場將進(jìn)入基本面數(shù)據(jù)密集驗(yàn)證的時(shí)間窗口期。在經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期未被證偽，企業(yè)盈利周期的拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)之際，市場在一輪上漲行情過后，會來一次基本面的確認(rèn)，即“基本面底”對“市場底”的確認(rèn)，這將再次為我們提供逢低加倉或“上車”的良好時(shí)機(jī)。

因此，我們預(yù)判，2019年將會是A股由熊轉(zhuǎn)牛的起點(diǎn)，當(dāng)前我們需要做的就是珍惜自己手上廉價(jià)的籌碼，不要輕易下車。投資者可耐心等待市場調(diào)整的機(jī)會“上車”或再次介入加倉。